国泰君安：年内Taper无碍市场偏鸽解读
演讲内容主要关注经济基本面。北京时间8月27日晚10点，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上发表演讲。此前联储官网显示鲍威尔的演讲主题暂定为经济展望，不过在今天实际演讲时改为“新冠时期的货币政策”。但是演讲仍主要关注经济基本面，70％以上的篇幅都在讨论经济情况，不到30％的内容聚焦货币政策。
失业方面，鲍威尔提及疫情短期风险，但对就业前景整体偏乐观。鲍威尔承认劳动力市场的修复依然滞后，但是随着疫苗接种率的增加、学校重新开学和失业救济金的终止，一些可能阻碍求职者的因素可能会消失。即使Delta毒株引发的疫情增加了短期风险，鲍威尔依然对就业前景整体偏乐观。
通胀方面，鲍威尔继续强调通胀压力是暂时的，并详细阐释了四条理由：1）并没有广泛的通胀压力；2）部分产品的高通胀已有缓和，比如二手车；3）工资上涨速度与长期通胀目标一致；4）以共同通胀预期（CIE）衡量的长期通胀预期在2％左右；5）导致“大缓和”的通缩因素未来可能继续给通胀带来压力。
货币政策方面，鲍威尔重申了7月议息会议纪要年内taper的观点，但也提示了近期疫情的风险。目前来看，通胀已实现联储目标，就业也已出现明显进展，美联储离taper越来越近。但是鲍威尔也表示何时taper将取决于对数据和风险的变化，并提及Delta毒株引发疫情的影响。此外，鲍威尔继续表示taper和加息的时间点不存在直接的关系，暂时打消市场对加息的顾虑。
资产价格走出过山车行情，显示市场对鲍威尔讲话的偏鸽解读。讲话前，市场仍担忧鲍威尔放鹰的可能，十年期美债收益率一度涨至1.36％，美元指数上行至93.18，伦敦金现下跌至1788美元/盎司。讲话稿全文发布后，资产价格迅速反映了偏鸽的预期，和讲话前反向运行，截至收盘，美债收益率跌至1.31％，美元指数跌至92.70，伦敦金现涨至1816美元/盎司。此外，美股表现良好，道指和纳指均收涨。
基准情形下，我们维持联储大概率将在11月或12月的议息会上宣布taper的观点。虽然预计联储不会在9月议息会议上宣布，但会就taper和市场做进一步沟通。下一个重要的观察点是8月的非农数据，若就业维持强劲，那意味着疫情冲击有限，联储在11月宣布taper将基本“板上钉钉”。如果美国疫情再次失控，宣布taper的时间点也可能推迟到2022年。
债务上限问题悬而未决，预计美元流动性在短期仍将维持宽松。我们预计美国债务上限问题最早在9月末解决，那么在9月议息会议前，美元流动性宽松的格局将继续维系。
来源:金融界网