国君有色：发改委政策超预期，铝价易涨难跌
维持铝板块增持评级：发改委日前印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，预计政策推动，叠加基本面强势，铝价易涨难跌，有望继续攀升。维持电解铝板块增持评级，推荐南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥、明泰铝业等标的，受益中国铝业等。
发改委政策超预期，铝价易涨难跌：发改委日前印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，政策主要包括五个方面：①完善阶梯电价分档和加价标准；②严禁对电解铝行业实施优惠电价政策；③加强加价电费收缴工作；④完善加价电费资金管理使用制度；⑤加强阶梯电价执行情况监督检查。我们认为政策若严格实施，将使行业供给扰动进一步增加，成本或将明显抬升，铝价易涨难跌：①阶梯电价倒逼技术升级，或推高铝价重心。通知明确规定，分档初始标准为每吨13650千瓦时，2023年标准升级为13450千瓦时，2025年为13300千瓦时。而目前我国电解铝行业电耗为每吨13543千瓦时，这意味着行业存在1.5年技术升级缓冲期，但产能天花板已至，新投产能已被禁止，新能源需求不断抬升（电动车+光伏）万吨，供需基本面将进一步改善；②若严格收取政府性基金、政策性交叉补贴等，将进一步提升行业完全成本。预计单算过网费（0.0248-0.0605元/吨）就将增加334-817元/吨的完全成本；③新投、转移产能或受影响，供给扰动增加：由于政策要求严禁优惠电价纳入省级政府双控考核目标，或导致云南新投及搬迁产能享受的优惠电价受到较大影响，省外搬迁0.25元/度，省内新增0.28元/度。政策刚性预期下，补贴价或难维持，供给扰动进一步增加。④通知强调每年Q1，省级节能主管部门要会同有关部门结合本地实际，组织对当地所有电解铝企业开展专项节能监察，于3月底前形成节能监察结果。参考2021年内蒙古Q1的督导员下现场查能耗，导致内蒙古Q1开工率仅为88％，远低于行业水平。持续开展节能监察，或将导致应检尽检产线按期关停，行业开工率或长期维持，甚至低于92％的正常开工率上限。电解铝供需矛盾或持续存在淡季不淡，铝价易涨难跌。
政策超预期叠加供需基本际走强，铝价2万远不是终点：我们认为消费旺季来临，库存有望快速去化，电解铝供需基本面边际走强明显，铝价有望进一步抬升。综合供需基本面及近期限电及发改委政策超预期，我们认为2万/吨大概率不是此轮铝价的终点。
催化剂：铝价上行，发改委政策严格执行。
风险：政策不及预期，消费不及预期的风险。
来源:金融界网