杨德龙：关税战引发全球资本市场波动加大 外资对中国资产配置比例提升
杨德龙 系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
特朗普在4月初发起关税战，引发全球资本市场波动。近期美国国际贸易法院裁定特朗普加征关税违法，而特朗普又坚持大幅加征关税，声称将对全球贸易重新平衡。这一系列变化导致包括美股在内的资本市场出现反复波动，特别是美国政府信用受到资本质疑，美国呈现出股债汇三杀的局面。美国国债收益率持续上升，十年期国债收益率升至4.5%，三十年期国债收益率更升至5%以上。6月份美国有6.5万亿美元国债到期，需要发行新国债以旧换新。近期美国小试牛刀发行160亿美元二十年期国债，中标利率高达5%以上。这说明特朗普的关税政策导致资本对美国政府信用产生怀疑，这使美国发行国债的难度大大增加，而寻找足够的买家可能是现在美国政府面临的第一大难题。资本流出美国资产导致美国股票市场也出现反复震荡，一度出现大幅下跌。
相对而言，中国在政策上出台了一揽子稳定经济增长的政策来提振内需。特别是春节前，DeepSeek大模型横空出世，大幅提振了投资者对于中国科技创新的信心。外国投资者对于中国市场的态度正在改善，部分已恢复至中性看法，有些甚至重新调整为增持。过去几年，外国投资者对中国股票的配置比例大幅下降，目前具备较强的重新配置动力。从AI大模型到人形机器人、半导体，中国科技股的价值重估正在进行。在消费方面，特别是服务型消费等新消费领域的持续扩大，也是提升国际资本对中国资产信心的关键因素。这将会引发资本流入包括A股、港股在内的中国资产。虽然相对于历史峰值，国际资金对中国资产的整体配置水平仍有提升空间，但未来资本的流入可能会进一步提升中国资产的配置比例。
今年国际资本出现了再平衡。美股的连续上涨导致科技股泡沫较大，而特朗普关税战又引发投资者对美元资产的担忧，资本从美国资产流出到新兴市场寻找机会的迹象越来越明显。今年以来，一系列提振消费扩大内需的政策不断推出，这将会给我国消费回升带来机会。通过推动消费品以旧换新以及实施发放消费券等方式提振消费需求，更关键的是要提升居民的收入水平。居民的收入包括工资性收入和财产性收入。前者目前较难提升，因为居民工资收入提升面临着一定制约。在经济增速放缓的情况下，很多企业经营较为困难，很难大幅提升工资收入。但在财产性收入方面，通过稳住楼市、股市，持续活跃资本市场能够有效地提升居民的财富效应。目前家庭资产50%配置在房子上，而配置股票和基金的不到5%。未来逐步提升对股票和基金的配置需求，稳住楼市、活跃股市可以直接产生财富效应，提升投资者信心，这无疑是破局的关键，也是提振消费最根本的手段。
在政策面上对于股市的支持力度正不断增强，虽然近期市场出现了反复震荡调整，投资者的信心尚为欠缺，A股也一直有“五穷六绝七翻身”的说法，但是一些优质资产已经具备了配置价值。AI应用包括机器人AI+医疗等，这些科技创新板块在调整之后具备了一定的投资吸引力，从中长期来看已然代表了经济转型的方向。做价值投资要抓住经济转型带来的机会，特别是强势新兴产业未来的增长空间较大，就像布局新能源汽车一样，布局人形机器人来抓住未来产业机会是比较好的一个投资策略。现在传统行业多数都已经产能过剩，但从传统行业退出来的资本找不到好的资产进行配置。以往楼市承接了居民储蓄大转移的方向，包括从产业资本退出来的资金会通过买房来进行保值增值。但是现在房地产市场拐点已至，成交量低迷，房价上涨预期减弱，投资者买房的意愿不强。下一步，通过布局优质股票或者优质基金来实现财富的保值、增值是必然的选择。这也给资本市场带来源源不断的增量资金。
做价值投资知易行难，在A股市场尤其如此。A股市场震荡调整的时间较长，而真正伟大的企业数量又比较少。所以一方面要挖掘好行业好公司，另一方面要等待合适的时机进行配置。价值投资的要领总结来看就是三句话：选好行业，配好公司，等好价格。而好行业、好公司的价格一般较高，在市场出现持续调整或大跌之后往往会有好价格。当前A股和港股整体的估值水平仍处于低位，还是具备较大的配置价值。建议投资者保持信心和耐心，抓住这一轮中国资产估值修复的机会，真正实现财产性收入。
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