招商宏观 ：非农弱化美联储Q3降息紧迫性
事件
2025年 6月6日，美国劳工统计局（BLS）发布：2025年5月非农就业人数新增13.9万人，前值17.7万人；失业率录得4.2%，前值4.2% 。
核心观点
5月美国非农新增数据略超预期、但前值再现下修，家庭调查口径下的劳动参与率下降，或反映出移民政策变化的影响，同时劳动力供给减少压制了失业率的反弹，整体上劳动力市场仍在温和降温的正轨方向4月美国非农新增数据略超预期，家庭调查口径下的数据细节亦反映出劳动力市场仍具韧性，工资增速放缓。由于本周ADP数据低于预期加重了海外市场对于就业快速恶化的担忧情绪，风险解除后，美债收益率曲线抬升，美元指数走强，美股三大指数出现反弹海外市场对美联储6月降息的预期概率降温，美债2年期收益率反弹7.4个BP至3.77%附近，美股三大指数上行。
具体来看：
1）5月非农新增13.9万人，小幅高于市场预期，但前月数据再现下修，4月非农新增数据从初值17.7万人下修至14.7万人，3月数据从18.5万人再度下修至12万人，合计下修9.5万人4月非农新增17.7万人，高于市场预期的13.8万人，同时前月数据明显下修，3月非农新增数据从初值的22.8万人下修至18.5万人，2月数据从11.7万人再度下修至10.2万人，合计下修5.8万人。
2）分行业来看，政府部门录得-0.1万人（前值0.1万人），其中联邦政府录得-2.2万人（前值-1.3万人），州政府录得0万人（前值0.3万人），地方政府新增2.1万人（前值1.1万人）。联邦政府在近三个月以来合计减少了4.4万人，尽管马斯克已经离开美国政府团队，由于BLS将带薪休假或持续领取遣散费人员计入就业人数，政府效率部（DOGE）减员的影响或仍在近月持续浮现。商业服务和临时支持服务业转负，商业服务录得-1.8万人（前值1.0万人），临时支持服务业录得-2.0万人（前值0.3万人）。医疗保健和社会救助仍是主要拉动项目，本期新增7.8万人（前值8.5万人）。休闲和酒店业录得4.8万人（前值2.9万人）。零售业降幅深化，录得-0.7万人（前值-0.3万人）。根据美联储最新褐皮书，关税和经济前景不确定性已经导致了多数地区企业的用工需求降温。
3）家庭调查口径数据反映出劳动力市场在温和降温。劳动参与率下降至62.4%（前值62.6%），主因25-54岁壮龄劳动参与率降至83.4%（前值83.6%），或反映出移民政策变化的影响。劳动力供给减少压制了失业率的反弹，5月U3失业率维持在4.2%（前值4.2%），覆盖劳动者范围最广泛的U6失业率在7.8%（前值7.8%）。
4）时薪增速同比3.87%（前值3.86%），环比升至0.42%（前值0.19%）。私人部门平均每周工时录得34.3小时（前值34.3小时），用工需求稳定在偏低水平。尽管本月时薪增速环比反弹，在劳动力市场逐步降温的前景下，仅一期数据尚不至于加重工资通胀对美联储的约束。
5）本月BLS补充了对4月机构和家庭调查数据的修正细节。对于机构调查数据，BLS对家庭医疗保健服务和个人及家庭服务两个分项进行了调整，导致4月的医疗保健就业人数下降、社会救助就业人数上升。对于家庭调查数据，BLS注明4月的失业率和劳动参与率等主要指标不会受到影响，主要针对4月部分地区权重进行了修正，调整影响微弱、几可忽略不计。
由于本周三发布的ISM服务业PMI在近一年来首次降至枯荣线下，录得49.9%（前值51.6%），并且同日发布的ADP就业数据增幅亦仅录得3.7万人（前值6.2万人），显著低于预期，美债收益率曲线一度出现下移，美债10年期收益率从4.45%下行至4.36%附近。本期非农数据发布后，劳动力市场大幅降温的风险解除，CME反映海外市场认为美联储9月开启降息、年内降息2次为大概率场景。美债2年期收益率反弹8个BP至4.0%附近，美债10年期收益率至4.46%附近。美元指数反弹至99.2，美股三大指数反弹，其中标普上行1%至6000点上方。
风险提示：
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来源：券商研报精选