5月下旬以来，白银等其他贵金属开始活跃，颇有大幅赶超，后来居上之势。

6月9日，现货白银站上每盎司36美元整数关口上方，创下13年来新高，年内累计最大涨幅超25%。继黄金牛市之后，白银行情也要来了吗？

数据来源：Wind

01

白银行情为何异动？

第一，美联储降息升温。

受美国经济数据走软的影响，加息预期曲线下移，货币市场定价年内52.3bps的降息幅度，较前一周增加4.3bps。

数据来源：ifind，截至2025.6.3

经济数据方面，修正后的一季度GDP下降0.2%，初值为下降0.3%，然而，作为经济增长重要引擎的消费者支出从增加1.8%下调至1.2%，为近两年最弱的增速。此外，同样在周四公布的失业金数据显示，持续申请失业金人数升至逾三年最高，达到192万人，可能是因为特朗普政府的贸易政策与政府效率部的减支计划正在对劳动力市场造成更大冲击，这预示5月失业率将会上升。ISM服务业PMI显示该行业近一年来首次陷入收缩，表示美国制造业与服务业活动同步面临收缩。4月美国贸易逆差收窄至616亿美元，为2023年8月以来最小逆差，主要源于进口受关税影响骤降16.3%，其中金属制品、汽车等商品进口锐减，显示新关税政策已开始抑制供应链活动。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利的“转鸽”表态，他表示美联储目前处于有利位置，可静观关税政策对经济的影响，再决定是否调整利率。到目前为止，经济似乎相当有韧性，因此对我而言，现在是收集数据的时候，需观察关税谈判结果，再对利率走向做出明确判断。这一“鸽派”言论使得市场对美联储9月降息的概率预期上升至97.5%。

历史数据显示，在降息周期中，白银的价格弹性显著高于黄金，例如2001-2003年及2020-2021年的降息周期中，白银涨幅均超过50%。

第二，关税政策反复，避险情绪升温。

近期消息显示，特朗普政府将钢铝关税从25%提高到50%，引发市场对关键金属可能成为下一轮加税目标的担忧。白银作为新能源领域的重要工业金属，其战略价值被重新评估。分析认为，如果美国对白银相关产业链加征关税，可能会进一步加剧供应链紧张。

历史数据显示，历史上每一次美联储降息之后不久，白银通常在经济复苏周期中迎来巨幅补涨行情，在2001 - 2003年降息周期中，白银累计涨幅达50%以上，2009-2011年期间涨幅超100%，2020-2021年期间涨幅50%以上。德意志银行量化模型显示，每降息25基点将推升银价3.2%，这背后是美元走弱与工业需求复苏的双重加持。

数据来源：ifind，截至2025.6.4

另外，当前地缘冲突持续，在避险情绪及去美元化大趋势下，各国央行会减少美元，增持金银等硬通货。

第三是，白银供应缺口持续放大。

作为工业原料，白银在清洁能源技术中扮演关键角色，特别是太阳能电池板制造的核心材料，需求持续增长。这一定程度上为价格提供了坚实的基本面支撑。世界白银协会数据，2024年全球白银总供应量达31700吨，同比增长2%～3%，白银总需求达36700吨，供需缺口仍高达5000吨左右，白银市场正迈向连续第五年供应赤字，供需失衡格局进一步恶化。

考虑到白银供应端缺乏弹性，光伏装机量的增长带动工业需求的逐步增长，在银价上涨后，白银实物净投资需求的上升，白银未来的供需缺口可能会继续放大，这种结构性短缺为白银价格上涨奠定了结构性基础。

分析认为，这轮白银暴涨或许只是开始——当避险需求遇上工业短缺，再叠加货币宽松预期，历史告诉我们，这样的组合往往会产生超出预期的价格冲击。

02

黄金行情熄火了吗？

从宏观层面看，相较于4月，本月贸易风险有所降低，但仍不稳定；美国经济持续呈现强现实弱预期格局，关税不确定性下美联储持续谨慎，特朗普减税法案加剧美国债务问题失控的担忧。总体来看，短线多空因素切换频繁，黄金或宽幅震荡为主，长线则继续受益于美元信用削弱、地缘政治风险与贸易风险，黄金长期仍易涨难跌。

近日，高盛发表了一篇名为《长期投资组合中黄金和石油的战略案例》的报告，依据黄金在对冲通胀冲击和系统性风险方面的历史有效性，建议长期投资者重新考虑黄金在其投资组合中的作用。高盛分析师建议，在未来五年的时间里，“对黄金的配置要高于正常水平”。

高盛之所以呼吁超配黄金，主要是基于两个主要因素：“美国机构信誉受到冲击的风险高企（例如，财政扩张，美联储面临压力），以及全球央行对黄金的需求提振。”

2025年迄今，金价已飙升26.6%，创下一系列纪录。这在很大程度上与外界对美国政策的担忧有关——而高盛预计，这种担忧不会迅速逆转。

“如果这些担忧加剧，私人投资者可能会将金价推高至远远超出我们目前预测的水平——我们目前预测黄金年底达到每盎司3700美元，2026年中期升至每盎司4000美元。”

与此同时，在全球去美元化浪潮下，外国央行将不断增加黄金储备，以减少对美元资产的依赖。这一趋势在可预见的未来数年内可能也不会转变。

美国银行预计到今年年底或2026年初，黄金价格将达到每盎司4000美元，白银价格将达到每盎司40美元。去年10月，该行金价将达到3000美元，目前已经超过这一水平。美银分析师表示，贸易引发的地缘政治不确定性将继续支撑金属价格，而对美国政府财政状况日益加剧的担忧可能会推动金属价格进一步上涨。

总结来看，短期金价或受美经济数据、关税政策反复、地缘冲突等多空因素影响产生波动，短期或维持震荡格局，但在去美元化大趋势、地缘政治风险与贸易风险冲击下，黄金长期仍易涨难跌。

03

如何影响投资？

一般而言，金与白银的比值越大，说明市场对经济的担忧情绪越重；比值越小，说明以白银为代表的工业金属需求旺盛，经济处于扩张期。金银比破百，通常意味着：白银相对黄金的“深度低估”。后续要么白银补涨，要么黄金回调。

当前国内“白银/黄金”比价在11.2附近，属于低估区，金银比值的偏离正催生白银的价值重估。

图表：金银比对应的经济背景

但历史表明，金银行情从未孤立——当白银点燃工业属性与投机热情，黄金作为“终极避险锚”的战略地位反而愈加巩固，带动黄金产业链盈利确定性攀升。

白银暴涨或许只是开始，历史上这种资金流入模式往往预示着更大规模的趋势性行情。当避险需求从黄金扩散至白银时，通常意味着投资者对传统避险资产的需求已达到临界点，开始寻求更具弹性的替代品。而随着中美代表团本周在伦敦开展新一轮谈判，投资者都在屏息等待答案。

不过近期贵金属交易存在一定行情过热，短期价格波动可能增大，或出现回调、骤升骤涨的情况，建议淡化交易思维，减少追涨杀跌，以配置思维投资。

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