如何进行ETF套利（上）
ETF具有丰富的套利策略,投资者可根据自身投资研究能力及风险偏好程度选择相应的策略。目前市场上较为流行的套利策略有三种，即折溢价套利、日内波段套利、事件套利。
（1）折溢价套利策略
投资者针对ETF一级市场申购、赎回与二级市场买卖之间价差进行套利。当ETF二级市场价格（实时交易价格）与一级市场价格（实时计算的基金份额参考净值IOPV）存在价差时，且该价差在覆盖各项套利成本后仍有盈余，投资者可以利用ETF的一、二级市场联动机制进行套利。套利成本主要分为交易成本和冲击成本，其中的交易成本包括交易ETF的佣金和交易股票的佣金、印花税和过户费。
折溢价套利分为折价套利（买赎套利）和溢价套利（申卖套利）。当ETF二级市场价格低于实时参考净值时，这种情况称为“折价”。当ETF二级市场价格高于实时参考净值，这种情况称为“溢价”。
折价率=(实时参考净值-市场价格)/实时参考净值
当折价率大于套利成本时，投资者可以进行折价套利，即买入ETF份额并赎回得到一篮子股票，而后卖出股票。
溢价率=(市场价格-实时参考净值)/实时参考净值
当溢价率大于套利成本时，可以进行溢价套利，即买入一篮子股票并申购ETF份额，而后卖出ETF份额。
投资者在实际操作折溢价套利时，面临一篮子股票的买卖、ETF的申赎和买卖等大量操作，而盘口折溢价变化较快，套利机会转瞬即逝，要求投资者在极短的时间内完成一系列交易。一方面，任何一个环节的延迟都会增加头寸风险暴露时间；另一方面，大量交易操作和紧迫的时间窗口也会带来不可忽视的冲击成本。同时，申购ETF所需资金量较大，且存在赎回股票无法及时卖出等风险。因此，套利参与者一般为专业能力较强、资金体量较大的投资者。对于跨境ETF产品，因为采用全现金替代的申赎机制进行折溢价套利时资金占用较高，且对冲复杂，再叠加时区和汇率的影响，技术壁垒较高，所以参与机构相对较少。
折溢价套利的具体操作步骤如下：
（1）比较ETF二级市场价格和实时参考净值，寻找明显的折价或溢价机会。
（2）计算预期套利收益。注意扣除交易成本，如印花税、佣金等。
（3）进行套利：折价时买入ETF并赎回；溢价时买入成份股并申购ETF。
（4）按计划完成交易，注意控制风险。
折溢价套利对程序化交易体系要求较高，需要能够快速捕捉价格差异，精准计算套利空间，并进行大额申赎操作。此外，不同ETF之间套利效果也有差异，投资者需选择溢价折价效应更明显、跟踪误差更小的ETF作为套利标的。
选自深圳证券交易所基金管理部编著的《深交所ETF投资问答》（中国财政经济出版社2024年版）