原创 美联储降息前的最后一份非农：市场会否措手不及？
今晚市场聚焦美国非农报告的公布，彭博社调查的经济学家预计，8月份增加7.5万个就业岗位（前值为7.3万），但失业率预计将上升至4.3%，表明就业市场放缓的趋势进一步明显。但考虑到7月数据远低于预期且前两个月数据被大幅下修，实际结果可能存在较大变数。
过去三个月的就业增长（平均仅增加3.5万个）已经触及自2007-2009年金融危机和衰退中艰难复苏以来最疲弱的时期之一。上个月公布的7月份就业数据疲软，促使利率交易员加大对政策放松的押注，部分经济学家一度预期9月份会议上利率将大幅下调半个百分点。报告发布后不久，特朗普突然解雇了美国劳工统计局局长。
近期美国就业市场表现
美国7月职位空缺降至10个月新低，失业人数自新冠疫情爆发以来首次超过职位空缺，这些数据与劳动力市场状况恶化的趋势相符。美国劳工部报告显示，尽管对劳动力的需求有所下降，但裁员人数仍然相对较低，跳槽人数也减少。每名失业人员对应0.99个职位空缺，低于6月份的1.05个，这是自2021年4月经济走出疫情引发的低迷以来首次跌破1.0。
制造业就业分项持续疲软，已连续三个月萎缩，累计减少3.6万个岗位。政府部门就业也在7月减少1.0万人，唯一支撑就业增长的是私营部门，7月新增8.3万人。但即便如此，私营部门就业增长已经连续三个月低于12个月移动平均水平，劳动参与率持续下滑，已降至31个月来的最低点。
关税政策带来的经济拖累
8月份的报告可能进一步揭示关税政策对招聘市场和整体经济的拖累程度。根据多家主流机构测算，对等关税预计将拖累美国2025年GDP增长0.8-2.0个百分点，同时推升PCE通胀1.0-1.3个百分点。这种“滞胀”效应让美联储陷入两难局面：一方面经济下行压力加剧需要降息支持，另一方面通胀压力上升又对降息形成掣肘。如果非农就业数据进一步走弱，将证实关税政策已经开始实质性拖累经济和就业市场。
今晚公布的就业数据将是美联储官员决定是否进行今年首次降息之前的最后一份关键就业报告。当前决策者们分为两派，一派认为就业市场可能处于崩溃的边缘，另一派则认为，鉴于工资持续增长和劳动力供应下降，当前形势更难解读，这可能使月度就业增长放缓成为新常态。
美联储理事沃勒上周表示，他支持在9月份会议上将利率下调25个基点，但他补充说，如果本周的就业报告“显示经济大幅疲软且通胀仍得到良好控制”，他的观点可能会改变。本周多位美联储官员表示，劳动力市场的担忧仍是他们认为联储未来将降息的主要原因。
今晚非农对市场影响
如果今晚数据符合市场预期，则预计不会带来明显的震荡，美联储年底前降息两次的预期不会被改变。但如果数据低于预期（新增<7.5万）：数据再次疲软，将进一步强化市场对美联储本月降息的预期至95%以上，且12月降息更大可能跟进。美股可能先跌后涨，一方面出于降息的乐观，一方面也担忧美国经济；而本周已经创出新纪录高位的黄金则可能正式指向3600美元关口。
如果数据意外高于预期（新增>10万）：意外强劲的数据可能让市场重新评估美联储的降息幅度。虽然9月降息可能仍在日程上，但对未来降息路径的预期可能会被修正。美股可能面临回调风险，特别是考虑到估值已处于历史高位。处于记录新高的黄金可能伴随数据的出炉而遭到结利，技术上可能短期承压并小幅调整。