黄金牛市：长期逻辑、短期触发与未来展望
国信证券近日发布近期黄金大涨快评：2025年以来，国际黄金市场上演了一场波澜壮阔的上涨行情。国际现货黄金价格从年初约2650美元/盎司起步，一路突破多个整数关口，业已逼近4000美元/盎司。其中，9月份的上涨尤为引人注目，美元计价下单月涨幅达11.6%。当前支撑黄金持续上涨的长期逻辑主要集中在全球货币信用体系重构层面。
以下为研究报告摘要：
事项：
9月以来黄金价格大幅上涨，至北京时间10月7日晚间，美元计价伦敦现货黄金逼近4000美元/盎司。
评论：
2025年以来，国际黄金市场上演了一场波澜壮阔的上涨行情。国际现货黄金价格从年初约2650美元/盎司起步，一路突破多个整数关口，业已逼近4000美元/盎司。其中，9月份的上涨尤为引人注目，美元计价下单月涨幅达11.6%。这轮上涨并非偶然，而是长期逻辑、短期因素与市场情绪共振的结果。本文将从黄金上涨的长期逻辑、9月份以来的短期触发因素以及未来走势展望三个维度展开深入分析。
黄金上涨的长期逻辑：货币体系重构的长线叙事仍然有效
黄金作为兼具商品属性与金融属性的特殊资产，其长期价格走势始终与全球宏观经济格局、货币体系演变及供需结构变化紧密相连。当前支撑黄金持续上涨的长期逻辑主要集中在全球货币信用体系重构层面。
黄金的核心金融属性在于其“天然货币”的特性，当全球货币信用体系面临挑战时，黄金往往成为市场的“压舱石”。当前，这一逻辑正得到充分验证，主要体现在两个方面：
一是去美元化趋势加速动摇美元信用根基。近年来，美元的结算与储备霸权持续削弱，越来越多的国家开始推进储备资产多元化，黄金成为重要的替代选择。在美国贸易保护主义转向下，全球货币体系可能正在经历一次深刻的“范式漂移”—从纯粹的信用美元体系，向某种具有“类金本位”特征的体系倾斜。多国央行已将购入黄金作为战略举措，不仅将其视为价值储存的手段，更将其作为全球动荡时期稳定经济的核心资源。世界黄金协会数据显示，全球央行的持续购金行为已成为支撑金价的重要力量，即便在利率政策环境不及预期的情况下，这一支撑仍能有效发挥作用。这种储备结构的调整并非短期行为，而是全球货币体系重构过程中的长期趋势，为黄金需求提供了稳定的底层支撑。
二是美国债务风险累积加剧货币信用担忧。美国联邦政府债务规模沉重的利息负担使其财政可持续性面临严峻挑战。债务危机风险的上升不仅削弱了市场对美元资产的信心，更强化了黄金的避险属性。美国政府的财政问题已成为全球金融市场的潜在“灰犀牛”，一旦风险爆发，黄金将成为首要的避险选择。从历史经验看，当主权债务风险上升导致货币信用受损时，黄金的长期上涨趋势往往会持续强化，当前的市场环境正符合这一历史规律。（国信证券 邵兴宇,田地,刘孟峦,王剑,董德志）