11月18日每日研选 | 中金公司：当前A股未见顶 2026年超配中国股票与黄金
2025年，中国股市在AI科技浪潮的主导下于震荡中前行，黄金也成为令人瞩目的资产。时间即将步入2026年，未来中国股市与黄金的上涨势头能否延续？美股、中债等其他大类资产该如何配置？
2025年，中国股市在AI科技浪潮的主导下于震荡中前行，黄金也成为令人瞩目的资产。时间即将步入2026年，未来中国股市与黄金的上涨势头能否延续？美股、中债等其他大类资产该如何配置？
中金公司认为，相较美股而言，中国股市上行与下行周期切换相对频繁，因此判断市场顶部的重要性更高。中金公司通过经济、政策、宏观流动性、盈利与估值水平五个维度总结中国股票的顶部规律，发现经济与政策信号较为准确；而流动性、盈利与估值信号指引效果有限。当经济进入类滞胀或放缓阶段，或宏观、监管、产业政策收紧时，往往预示市场顶部。
对于本轮行情，中金公司基于上述5个维度信号作出以下判断：我国经济仍处在复苏阶段，通胀偏低，增长平稳，暂时看不到政策收紧的必要性。如果没有增量政策，宏观流动性有回落风险。沪深300盈利增速低位回升，前向市盈率在12.6倍，低于历次市场顶点估值。综合来看，只有流动性层面有一些担忧信号，但在更为关键的经济与政策层面，没有看到本轮行情见顶的明确信号。
今年表现强势的资产还有黄金，中金公司表示，黄金顶部判断难度低于股票，美联储政策是关键。一方面是因为黄金的顶部拐点与政策预期的对应关系较强，结合政策与经济信号可以进一步提升预测准确度。更为重要的是，由于美联储提供明确的政策前瞻指引，投资者更容易及时接收到正确的政策信号，降低了误判概率。
2026年中国股票与黄金的市场趋势是否会改变？中金公司认为需重点观察以下四大因素是否有超预期变化：
一是增长转向。目前中国弱复苏，美国走向滞胀，但如果政策发力导致中美经济修复超预期，可能延长股票上涨行情，但对黄金不利。
二是政策趋紧。目前中美政策都偏宽松，支持黄金与股票表现。但如果美联储出于通胀担忧，放缓降息节奏，或中国增量政策节奏偏慢，导致宏观流动性回落，可能对股票与黄金上涨趋势不利。
三是估值偏高。中国股票估值居中、压力较小，黄金与美股估值偏高，存在高估值压力。
四是地缘冲击。意外地缘事件可能延长黄金行情，但对股票市场不利。
综合来看，中金公司认为，展望2026年，上述4种因素短期尚不足改变中国股票与黄金的稳健上涨趋势。资产配置方面，其建议2026年上半年超配中国股票与黄金，标配美股与美债，商品上调至标配，中债下调至低配。
中国股票：宏观层面，预计2026年内外流动性环境有望总体上维持宽松，为市场提供有利的资金环境。微观流动性层面，随着内外资金流入与市场赚钱效应形成正反馈，或将进一步巩固流动性对市场的支撑作用。除了流动性支持外，AI产业趋势也对A股继续提供支撑。在流动性和产业趋势带动下，过去一年A股估值有所修复，但整体仍在合理区间。
黄金：首先，中美流动性共振主线下，黄金仍是占优资产。其次，更长视角看，美元信誉长期下降、国际货币体系加速重构，支持黄金估值中枢的结构性抬升。这一长期逻辑或将在2026年5月美联储主席换届前后被阶段性放大。再次，地缘政治风险与全球安全格局的不确定性，进一步强化了黄金的战略配置价值。最后，本轮黄金行情的涨幅与持续时间，仍低于上世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期，若当前趋势延续，不排除金价明年突破5000美元/盎司的可能。