现货黄金年内飙升近68% 三重逻辑支撑黄金新叙事行至“中场”
行至年末，黄金市场的狂热没有消退。12月22日，现货黄金历史性地冲破4400美元/盎司大关。截至上海证券报记者发稿时，其以年内近68%的耀眼涨幅，大幅跑赢其他主要资产，改写了全球资产的回报叙事。
◎记者 张骄
定投黄金，逐步成为河南郑州“90后”上班族小陈的理财习惯。今年9月，他在工商银行开通了积存金业务并完成首笔交易，此后关注金价波动便成了他的日常。而小陈的经历，正是2025年全球黄金投资潮中的一朵“浪花”。
行至年末，黄金市场的狂热没有消退。12月22日，现货黄金历史性地冲破4400美元/盎司大关。截至上海证券报记者发稿时，其以年内近68%的耀眼涨幅，大幅跑赢其他主要资产，改写了全球资产的回报叙事。
从投资者的“买金潮”，到机构的策略配置，再到全球央行的储备增持，黄金已从传统的“避险符号”，演变为最具共识的核心资产。一轮新的财富故事，也随之铺开。
新老玩家众生相
2025年10月，在国际金价创新高之时，南京广告从业者徐珍妮（化名）跃跃欲试。她在每克930元左右的价位入场，买入招商银行积存金（一种黄金投资的储蓄产品）。“美联储降息和地缘冲突的消息，让我期待金价冲到每克1000元。”徐珍妮对上海证券报记者说。
市场的剧本演绎却没那么简单，随后的追涨加仓将她牢牢套住。每天频繁看盘，也让她心情跌宕起伏，经常感到“坐不住”。
“没卖就是没亏！”她告诉记者。好在目前金价回升，让她庆幸11月时的按兵不动，当初想吃点短期红利的心态，也在波动中转变：“黄金不会每天大起大落，小白还是别频繁操作。”
上海金融从业者薛树（化名）告诉上海证券报记者，除了考虑到财务状况和年龄外，其决策更多是基于对宏观经济的独立判断。他每周在支付宝上定投黄金ETF，并笑称这是“退休金储蓄计划”，是“非卖品”。“黄金占我投资总盘子20%多，今年的收益率约有30%。”他说。
与薛树类似，小红书黄金投资博主安光宗（化名）也将黄金视为一种资产多元化配置工具，但他的策略更显进阶。他告诉上海证券报记者，2022年他在买入积存金的同时，还在关键点位分批购入实物黄金。随着金价行至高位，他进军期货市场，今年不再追加现货。“1000元/克是一个关键心理大关，突破意味着‘游戏’可能进入新阶段。”他说。
一场黄金“牛市”，映照出不同的心境。但当被问及是否考虑离场时，这些投资者都给出了否定答案。
三重逻辑构建黄金新叙事
当“买金”成为热词，个人资金的涓涓细流，在机构端则汇成洪流。
兴业银行上海分行在接受上海证券报记者采访时称，目前该分行积存金业务增长显著，签约客户超3万户，其中2025年新增超1万户，交易量是上年同期的3.1倍。相关负责人称，积存金客户更倾向于短线波段交易。近期金价高位震荡，赎回变现需求明显。
尽管策略各异，但对黄金上涨的核心逻辑已形成市场共识。
兴业研究首席商品研究员付晓荟向上海证券报记者分析称，主要经济体债务扩张、潜在劳动生产率下滑及地缘冲突频发，构成了2025年金价走强的大背景。
东吴证券首席经济学家芦哲在接受上海证券报记者采访时，进一步将其拆解为三重逻辑：一是在战略层面，全球央行自2022年以来持续购金，将其视为重要战略储备，构成了本轮黄金“牛市”最坚实的基石；二是在风险层面，地缘政治和美国贸易政策的较大不确定性，推动全球资金降低对美元等传统避险资产的依赖，黄金作为非主权终极支付手段的价值迎来重估；三是在金融层面，市场对美联储降息周期与美国债务问题进行重定价，认为美元高利率不可持续，且财政赤字正在侵蚀美元信用，从而提前布局黄金以对冲货币贬值风险。
战略层面的共识，正转化为持续的购买力。世界黄金协会最新数据显示，11月全球实物黄金ETF流入资金达52亿美元，已连续六个月实现流入。
从更宏观的视角看，黄金崛起缘于其在安全资产中地位的跃升。中银证券全球首席经济学家管涛对上海证券报记者表示，在美债因财政赤字和利率波动加大导致“安全性”下降的背景下，黄金抗通胀、抵御地缘风险的价值愈发凸显，加之供应不受单一央行控制的货币属性，使其成为全球资产配置中不可或缺的选择。
黄金“牛市”或行至“中场”
面对火热的市场，机构投资者如何拆解黄金相关资产的收益逻辑？管理着主动权益型基金的浦银安盛周期优选基金经理高翔告诉上海证券报记者，由于大部分黄金公司业绩稳定性不足，其投资组合的正收益多来自行业贝塔，也就是金价上涨。而黄金股可看作一个看多黄金的杠杆交易。
那么，这场“牛市”已行至何处？多数受访专家判断，目前或处于“中场阶段”。
实际操作中，合理的配置思路更为关键。莲华资管首席投资官洪灏向上海证券报记者表示，所有投资组合都应继续配置黄金。“黄金依然是对冲美元信用减弱的优秀工具，这一判断基于明年美联储或将继续降息扩表，以及美元长期贬值趋势。”他说。
高翔也长期看好黄金，维持高仓位配置。他认为，实际利率框架、避险情绪等因素，只对金价产生阶段性影响，“只有出现能彻底改变生产关系的史诗级AI技术创新，黄金的趋势性机会才可能结束”。
国泰黄金ETF基金经理艾小军则建议投资者，短期不宜追高，可逢低布局。长期则应将其作为投资组合的“压舱石”，以对冲其他资产风险。
瑞银财富管理投资总监办公室预测，到2026年6月，金价有望升至4500美元/盎司，甚至有机会挑战4900美元/盎司。高盛在最新研报中，维持做多黄金的交易建议：在基准情景预测中，金价有望于2026年12月达到4900美元/盎司。
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