外汇商品 | 美国非农就业疲弱，进一步降息空间仍存——评美国12月非农就业
美国非农就业
专栏：当前的就业增长具有固化风险。以教育医疗为核心的刚性服务业，已成为就业市场几乎唯一稳定的“压舱石”。产品生产部门和周期性消费的疲软指向内需与信心的双重疲弱。本专栏我们构建非农就业行业集中度指标，评估历史上行业集中度与失业率的关系。从行业集中度与失业率关系来看，在行业集中度大于50%分位数时，失业率会有持续上行的风险，而当前非农就业行业集中度仍处高位。并且从我们构建的领先指标来看，未来几个月非农就业人数也有进一步的减弱风险，降息预期仍有前置可能。
12月非农就业报告呈现出内部分化的特征，新增就业人数偏疲软，下修进一步加剧疲态，但失业率回落且低于预期减轻了经济衰退担忧。市场主流预期将首次降息时点推迟至2026年年中（与新任美联储主席就任时间点吻合），预期全年降息两次（50bp）这给未来经济进一步下滑时市场加码炒作降息预留了空间。
失业率从11月修正后的4.536%降至4.4%，改善主因是劳动力参与率小幅下滑（从62.5%至62.4%），部分失业者（重新进入劳动力市场者）退出劳动力市场。当前美国劳动力市场呈现“供需双弱”的特征。需求端，企业招聘意愿明显冷却，职位空缺减少。供给端，部分劳动者丧失信心退出市场，导致失业率改善更多源于供给收缩而非需求提振。此外，尽管平均时薪同比增长3.76%（高于前值3.62%），环比增长0.33%，但是在劳动力需求减弱的背景下薪资增长仍会受到压制。
专栏：从非农就业行业集中度评估就业市场健康状况
从新增就业数据来看，12月新增非农就业5万人，其中私人部门就业增长放缓，12月新增3.7万人，政府部门就业转好，新增1.3万人。私人部门中产品生产部门就业处于较弱位置，教育医疗、休闲住宿为12月就业的主要支撑。
以教育医疗为核心的刚性服务业，已成为就业市场几乎唯一稳定的“压舱石”。其增长根植于不可逆的老龄化趋势和相对稳定的政府医保支出，具备抗周期特性。然而，这种就业创造过度集中于单一部门，一旦该领域遭遇政策调整或财政紧缩，整个就业市场将失去关键支撑，缺乏其他发动机接力。而圣诞季带动的休闲住宿业增长（+4.7万人）则更具临时性，难以形成持久支撑。
产品生产部门和周期性消费的疲软指向内需与信心的双重疲弱。产品生产部门（制造业、建筑业）的持续萎缩，直接反映了企业资本开支的谨慎和高利率环境下地产、耐用消费品需求的低迷。而周期性消费（零售、运输仓储）和商业服务的同步走弱，也暗示企业正通过削减灵活用工来严格控制成本，以应对不确定的前景。随着AI的冲击，初级白领的就业可能面临结构性风险。
本专栏我们构建非农就业行业集中度指标，评估历史上行业集中度与失业率的关系。行业集中度构建方式为：每月选择所有新增就业人数为正的行业，将“行业新增就业人数/行业新增就业人数之和”取平方和，平滑后取对数标准化。从行业集中度与失业率关系来看，在行业集中度大于50%分位数时，失业率会有持续上行的风险。而当前非农就业行业集中度仍处高位，即高度依赖教育医疗等少量服务业增加的就业，失业率仍存在进一步上行风险。从我们构建的领先指标来看，未来几个月非农就业人数也有进一步减少的风险，降息预期仍有前置可能。
非农就业数据解析
12月新增非农就业5.0万人，低于市场预期的6.5万人。10月（-17.3万）和11月（5.6万）数据合计大幅下修7.6万人。失业率从11月的4.6%（修正后为4.536%）降至4.4%，优于预期。劳动力参与率小幅下滑（从62.5%至62.4%）。平均时薪同比增3.8%（高于前值3.62%），环比增0.33%。数据公布后2年期美国国债收益率当日上涨4.18bp，10年期美国国债收益率上涨0.20bp，美元指数上涨0.28%，伦敦金上涨0.70%。
12月非农就业报告呈现出内部分化的特征，新增就业人数偏疲软，前值下修进一步显示需求疲态，但失业率好于预期和薪资数据表现坚韧表明劳动力市场仍处在“缓慢降温”的路径。
失业率下降和薪资韧性使得美联储在1月会议上按兵不动的理由更为充分。市场主流预期将首次降息时点推迟至2026年年中（与新任美联储主席就任时间点吻合），全年降息次数预期两次（50bp）。这给未来经济进一步放缓时加码炒作降息预留了空间。
失业率从11月修正后的4.536%降至4.4%，改善主因是劳动力参与率小幅下滑（从62.5%至62.4%），部分失业者（重新进入劳动力市场者）退出劳动力市场，而非新增岗位大幅增加。25-54岁壮龄劳动参与率保持稳定（83.8%），波动主要来自其他年龄组。当前美国劳动力市场呈现“供需双弱”的特征。需求端，企业招聘意愿明显冷却，职位空缺减少，新增就业高度集中于医疗保健等刚性服务业，而制造业、零售及临时支持服务等周期性行业需求持续萎缩。供给端，部分劳动者丧失信心退出市场，导致失业率改善更多源于供给收缩而非需求提振。此外，尽管平均时薪同比增3.76%（高于前值3.62%），环比增0.33%，但是在劳动力需求减弱的背景下薪资增长仍会受到压制。
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