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自2009年比特币诞生以来 加密货币不断发展壮大, 目前已形成支付型加密货币(PaymentCryptocurrency)、实用型代币(UtilityTokens)、以及稳定币(Stablecoins)三足鼎立之势。随着区块链技术的发展，2009年以来，先后诞生以比特币、菜特币为代表的支付型加密货币,以以太币为代表的实用型代币, 以及以 USDT USDC 为代表的稳定币(图表 1)。据 CoinGecko 网站统计，截至 2024 年底，全球加密货币市值已从 2014 年初的 106 亿美元增至 3.4 万亿美元，即十年间加密货币市场增长超过 300 倍。近期美国和中国香港地区陆ε机续推进对稳定币的立法，引发市场广泛关注。

稳定币是什么?稳定币可定义为通过与特定资产或资产组合挂钩、来保持稳定价值的加密货币。某种程度上，可以说稳定币的“稳定性”介于加密货币和主要经济体的法币之间。结合美国《指砖和建立美国稳定币创新的法案》(简称 GENIUS 法案)和香港《稳定币条例》的定义来看，稳定币具有四大要素，一是在加密的分布式账本上运行，二是可被用于支付或结算等功能，三是发行人有义务按照固定金额兑换、赎回或回购该数字资产，四是维持稳定币值。按照币值稳定的机制不同，稳定币可分为与法定货币挂钩的稳定币、与商品挂钩的稳定币、加密资产支持的稳定币、以及算法稳定币等类型。

从传统货币的职能来看，稳定币尚不能定义为严格意义上的、政府“承认”的货币，但随着监管进一步规范化，稳定币或有替代部分传统货币功能的潜力。虽然稳定币具备传统货币的价值尺度、流通手段和支付手段三大核心功能，甚至在部分币值不稳定的经济体中充当储存工具，但稳定币具备这些货币职能的前提是与法币或其他资产挂钩，即它在很多程度上是替代法币来执行这些功能。另外，法定货币通常由主权国家的央行发行，以国家信用背书，而稳定币由私人机构发行，信用程度和稳定性相对更弱，目前尚不具备法定货币的强制流通性和无限法偿能力。

稳定币与加密货币(Crypto Currency)、央行数字货币(Central BankDigi嘚黻學獐马l朣削齔葱垯二酲類蕾態晚rrency,CBDC)和法定货币(Fiat Money)的异同从稳定币的定义与运行来看，其与加密货币、央行数字货币和法定货币之间存在明显不同,具体看:

稳定币属于加密货币范畴，但与其他加密货币存在两方面差异:一是通过与特定资产或资产组合挂钩来保持币值稳定，二是具备支付工具、价值储存等货币功能1。稳定币与比特币等其他加密货币同属于加密货币，均具有去中心化、名、可点对点交易等特征。但是，两者也存在显著差异，一方面，比特币等其他加密货币的价格往往波动较大，而稳定币通过锚定特定资产实现了币值的相对稳定:另一方面，其他加密货币在支付场景中存在明显缺陷(如价格波动导致计价困难等)，稳定币的诞生正是为了弥补这些不足，构建起法定货币和加密货币之间的“桥梁”。

央行数字货币和稳定币均为数字化货币，其本质区别在于“公共信用”与“私人信用”的分野、以及底层资产不同。央行数字货币和稳定币具有相同的技术基础和数字化形态，在提升支付效率方面也发挥同样的功能:两者均以电子形式存在，支持点对点交易或自动化结算，区别于传统纸币或账户支付:均旨在提升支付效率、降低交易成本(尤其在跨境结算中)，如数字人民币已实现了跨境支付的实时清算，央行数字货币桥项目将交易时间从传统的 3-5 天缩短至秒级。两者的核心区别在于信用背书、以及底层资产不同，央行数字货币属于法定货币的数字化形态，由主权信用作为保障:而稳定币则由私人机构发行，通过锚定法币或其他资产稳定币值，但在实际中仍可能出现锚定偏离。央行数字货币和稳定币既存在替代性、也能形成互补，可以共同提升金融基础设施的效率。

由于早期的比特币等加密货币的价格波动较大、且与法币之间的兑换较为困难，由此催生了稳定币、充当加密资产交易的媒介。2009年诞生的比特币因其去中心化的创新获得了投资者的广泛关注，但也面临价格波动较大、兑换为链下法币时流程繁琐、耗时长且费用高等交易方面的问题(图表 3)。2014年，与法币或特定资产挂钩的稳定币应运而生，它不仅可以用于加密资产之间的交易，还实现加密资产与链下法币之间的兑换。

自 2014年7月首个稳定币 BitUSD 问世以来，稳定币的发展几经波折，2024年以来重回快速增长轨道(图表 4)。具体看，

2014年7月，基于 Bit Shares 区块链的 BitUSD 问世，它是通过对 Bit Shares 原生代币 BTS 的超额抵押来提供1美元的稳定价值。虽然它最终干2018 年与美元脱钩，但通常被认为是首个稳定币。

2014 年 10 月，Tether 公司推出由等值的美元或其他资产支持的稳定币USDT，开启了法币抵押型稳定币的发展历程。由于占据先发优势、且交易所覆盖最广，USDT一直稳居稳定币的首位，市场份额基本保持在60%以上(图表5)。

2018 年9月，美国本土公司 Circle 和 Coinbase 联合发行由等值的美元或美元资产支持的稳定币 USDC。与 USDT 在美国境外发行、不受监管、且储备资产不透明不同,USDC 储备资产的透明度较高、且受美国政府监管，所以一经推出后发展较快，目前占据稳定币约 114 的市场份额(图表5)。

2019年6月，Facebook(现 Meta)提出由一揽子法币支持的全球性稳定币 Libra 计划。虽然该计划未如期落地，但引发全球对数字货币的广泛讨论，并推动多个国家和地区将稳定币纳入金融监管。

2020 年夏季，随着以太坊生态和去中心化金融(DeFi)的兴起，稳定币成为 DeFi协议中不可或缺的基础设施，发行量和交易额快速上升。

2022 年5月，由于没有实质上的资产作为抵押、且给投资者提供较高的投资收益率作为全球第三大稳定币的、基于 Terra 生态的算法稳定币 UST 与美元脱钩，给稳定币市场造成较大冲击，2022年5月USDT、USDC 市值均下跌 20%左右。

2023 年3月，美国硅谷银行破产导致 USDC 在该银行的部分现金储备被冻结，引发市场对 USDC 的大规模挤兑和抛售，USDC 市值因此在 2023年3月下跌超4成。

2023 年6月，欧盟正式颁布《加密资产市场监管法案》(MiCA)，旨在对加密资产市场建立全面的监管框架。

2024年1月，美国证券交易委员会(SEC)首次批准11只比特币现货ETF并授权其上市交易，代表美国监管部门对数字资产的态度发生转变，明显提升数字资产的合规性和可投资性，带动包括稳定币在内的加密资产行业快速发展。

2025年4月，美国众议院通过《稳定币透明与问责促进账本经济法案》(简称 STABLE法案)，是美国首次针对支付稳定币的发行、储备、监管等全流程进行立法。2025 年5月，美国参议院通过的《指导和建立美国稳定币创新的法案》(简称 GENIUS 法案)寻求在美国建立支付稳定币的全面法律和监管框架。当月，香港特区通过《稳定币条例》，建立全球首个法币稳定币的全面监管框架。

稳定币诞生初期发展缓慢，2020年开始驶入快车道，年均增速超过100%，目前稳定币市值已超 2,500 亿美元，其中 95%以上为美元稳定币，主要由美国、欧盟、土耳其等地投资者持有。稳定币交易极为活跃，2024年交易额接近 37万亿美元(其中链下交易约为7万亿美元，约占全球 SWIFT 结算额的 0.4%)。在 2014 年诞生初期，稳定币发展较为缓慢。随着 2020 年去中心化金融(DeFi)快速发展，稳定币市场规模迅速增长，从 2020 年初的约 50 亿美元增长到 2025 年6月中旬的超过 2500 亿美元，年复合增长率(CAGR)超过 100%。其中，美元稳定币占比超过 95%，如全球前两大稳定币USDT和USDC均为挂钩美元，两者合计占比约9成(图表 6)。从绝对规模看，美国、欧盟、英国、土耳其、泰国、巴西等地投资者持有稳定币的占比较高(图表 7):从稳定币购买力占 GDP 的比例看,土耳其、泰国、美国、欧盟等地的稳定币渗透率较高(图表 8)。作为加密资产的交易货币,稳定币交易极为活跃，尤其是 2021 年稳定币的年度交易额大幅上升至 43 万亿美元。之后随着风险事件频发，稳定币交易额有所回落，而 2024 年再度回升至约 37 万亿美元，大幅超出同期比特币的年度交易额 19 万亿美元，其中前两大稳定币 USDT 和 USDC 的交易额占比接近9成(图表6)。

除直接用于加密资产的交易之外，稳定币在全球商品和服务交易中的占比、作为价值储存的手段、以及居民持有渗透率等维度快速发展。具体看，

在世界小商品中心中国义乌，稳定币已成为跨境支付的重要工具。区块链分析公司Chainalysis 估算 2023 年义乌市场链上稳定币流动超百亿美元。

在菲律宾马尼拉，传统汇款中心排队人群日渐稀少，因为超过40%的侨汇改用稳定币通道。2023 年菲律宾央行统计，稳定币侨汇规模已占全国侨汇总额的 18%，成为经济命脉新支柱。

在南美洲，玻利维亚商店的实际价格已使用美元稳定币(USDT)标价。

在非洲，尼日利亚的拉各斯街头小贩用 USDT 购买中国手机配件:肯尼亚农民通过 DAI接收欧洲客户的预付款。Chainalysis 报告显示，2023 年撒哈拉以南非洲稳定币交易量激增 120%，在缺乏银行服务的地区，手机钱包里的 USDT 成为硬通货，甚至用于支付发电机燃油费以应对频繁停电。

在韩国首尔,加密货币交易所Bithumb的日均交易量中,稳定币交易对占比超过70%。据韩国金融研究所 2024 年报告，18-35 岁群体中 32%持有稳定币，不仅用于投资避险，更逐步替代银行转账完成日常消费。