随着市场上被动投资工具愈发丰富，以ETF构建多资产组合的FOF产品正在成为越来越多投资者的选择，风格明确、交易灵活的ETF工具不仅进一步提高了资产配置效率，也让管理人可以更加聚焦资产本身，进一步提升贝塔管理能力。

华富基金FOF投资部负责人、基金经理严律致力于以追求稳健回报的思路，打造ETF-FOF一站式投资解决方案。严律在接受中国证券报记者采访时介绍，其FOF投资体系以本土化的全天候策略为基石，辅以股债仓位管理、风格与行业轮动、另类资产投资三大增强策略，力争为投资者提供长期稳健的持有体验。

以ETF为抓手聚焦资产本身

作为ETF的“忠实爱好者”，ETF-FOF的产品形式让严律在构建资产组合时有了可靠的抓手。在他看来，当组合的底层资产变成ETF这样清晰透明的被动指数工具时，构建资产组合就可以从人的因素中抽离出来，更加纯粹地聚焦于资产本身。

“之所以推出FOF这样不同于其他类型的公募产品，本质上是要帮助投资者实现可持续赚钱的目标，个人养老基金目前以FOF产品为主，其实也是基于这样的考虑。”所以严律在FOF的组合管理过程中，以风险管理为核心，追求低波稳健，严格控制好回撤，他不追求过山车般的刺激，而是希望给投资者持续带来良好的持有体验。

那么，如何追求产品的长期稳健回报？严律认为，一方面，靠“法治”不靠“人治”；另一方面，注重大类资产配置与贝塔管理。

“人为判断可能引入重大的不确定因素，追求稳健回报就要减少人带来的不确定性，通过建立科学的、规范的投资体系，力争提高业绩的稳定性，以数量化的手段克服人性的弱点。”严律把投资比作医生问诊的过程，量化分析就像是做各种检查，需要根据检测结果科学地判断状态，相应给出的诊断结果是能经得起历史数据检验的。

并且，严律认为，资产配置不能依赖于单一资产，而要通过分散配置于相关性较低的资产，平抑组合波动。严律希望，自己能够成为“贝塔管理大师”。在他看来，贝塔管理是大类资产配置的胜负手，额外的阿尔法收益属于锦上添花，核心收益主要还是来自对底层贝塔的有效把握。

打造“全天候+”资产配置策略

为减少人为因素带来的不确定性、努力提高组合的业绩稳定性，严律在战略端对经典的全天候策略进行本土化改良，并在此基础上构建了三大增强战术策略，力争实现“全天候+”的收益效果。

经典的全天候策略主要是根据对经济增长和通货膨胀的判断，构建了四大象限的宏观场景，并在不同象限下搭建资产组合，最终通过风险平价的方法进一步确定组合配比。

为更好地适应本土环境，严律首先构建起包括信用周期、货币周期、海外经济增长、海外通胀等指标的多维度宏观场景，在不同场景下优选ETF产品以构建相应的资产组合，并且以风险平价的手段优化得到最终组合的权重。“全天候是我们产品在构建资产组合时的‘基座’，基本上能够满足在不同市场环境下稳健的风险收益特征。”严律介绍。

为了给组合收益增加部分弹性，同时更好地控制组合回撤，严律还构建了三大增强策略。

1 股债仓位管理

传统的ERP模型（股权风险溢价模型）用于判断市场的股债性价比，但实际上会出现超出阈值后维持一段时间的情况。严律表示，对于盲区的判断和把握就变得格外重要，有时候几个月的盲区状态可能会给收益带来很大的磨损，需要用更长的时间来“填坑”。“所以我们就放了一颗‘卫星’上去及时监控，通过对经济基本面、资金面、情绪面综合打分，及时根据变化调整组合状态，有助于避免大的目标偏差。”

2 风格轮动与行业轮动

为提高轮动胜率、力争实现良好的持有体验，严律经过严格的测试后把风格轮动排在了行业轮动前面，调整依据主要也是通过量化手段打分。此外，严律特别介绍，轮动在固收资产方面也有对应的操作，主要是运用流动性更好且产品线更全的利率债ETF进行久期轮动。“我们的模型本质上是贴合市场去做调整，会根据市场的变化调整模型的颗粒度，对资产组合进行精细化管理。”严律介绍。

3 黄金以及QDII等另类资产投资

由于国内资产背后的贝塔有较大的关联性，为有效降低组合的波动，严律十分注重资产组合的分散性，即通过引入黄金、QDII等与国内关联性较低的资产，帮助资产组合在极端情况下降低回撤。

重视组合回撤控制能力

在具体标的选择层面，严律给宽基ETF和细分行业主题ETF分别赋予了不同的职能。

“在我的体系里面，宽基ETF更像是放哨的角色，如果监测到某一宽基ETF有走弱的信号，那么对下面的子行业都要有所警惕。行业主题ETF我也会关注，但我致力于寻找接下来能够跑赢所在板块综合表现的细分产品，比如创业板不同时间领涨的细分板块是不同的，我们会通过量化的手段筛选配置，以适当提高组合的弹性。”严律介绍。

而且，严律对于自己投资标的有着严格的标准，就像药品上市前要经过多轮临床测试，FOF底层资产需要经过多轮测试筛选，以维持组合整体的平衡，尽量避免组合集中暴露于某类风险。

“总之，我希望我的资产组合能够让投资者睡得着觉，市场涨的时候能跟随上涨，市场回调的时候更要能控制住回撤。”在严律看来，最大回撤应该更加受到重视，控制回撤要比控制波动更加困难，“波动率记录的是平常状态下的风险，而最大回撤记录的是偶然情况下的风险，管理偶然性显然更加具有难度，所以回撤控制水平其实更能够凸显基金管理人的风控能力。”

据悉，拟由严律管理的华富淳信稳健3个月持有期混合（ETF-FOF）于1月26日起发售（A类026347 ；C类026348）。严律介绍，此次新产品将以ETF为主要底层资产，通过上述多年打磨的“全天候+”大类资产配置策略，在严格控制回撤的基础上，力争为投资者提供长期稳健的持有体验。

注：本文中涉及的有关投资策略并不能保证基金投资本金不受损失以及保证最低收益，敬请投资人注意。本文来自《中国证券报》，并略作修改，内容仅供参考，不构成投资建议。

风险提示：基金/股市有风险，投资需谨慎。本文关于ETF-FOF、全天候策略的论述仅为公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本材料所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。

华富淳信稳健3个月持有期混合型基金中基金（ETF-FOF）为混合型基金中基金，投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集证券投资基金的比例不低于基金资产的80%，投资于ETF的比例不低于非现金基金资产的80%；本基金投资于权益类资产的比例合计占基金资产的0-30%，投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。基金投资收益也将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。本基金对每份基金份额设置3个月的持有期，在每份基金份额的最短持有期到期日前（不含当日），基金份额持有人不能对该基金份额提出赎回申请；每份基金份额的最短持有期到期日起（含当日），基金份额持有人可对该基金份额提出赎回申请。基金份额持有人面临在最短持有期内不能赎回基金份额的风险。本基金为混合型基金中基金，其预期收益和风险水平理论上低于股票型基金、股票型基金中基金，高于债券型基金、债券型基金中基金、货币市场基金、货币型基金中基金。本基金因主要投资于其他基金（含ETF）所面临的特有风险包括，净值披露时间、申赎开放及确认机制等不同于其他基金产生的特有风险、因主要投资于其他基金而面临的被投资基金业绩不达目标影响本基金投资业绩表现的风险、双重收费风险、被投资基金的运作风险、被投资基金的基金管理人经营风险和相关政策风险等。本基金面临港股通机制下因投资环境、市场制度、交易规则以及税收政策等差异所带来的特有风险。有关本基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。基金管理人对本基金的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。请投资者注意，不同基金销售机构对本基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解本基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。本基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。严律，15年证券从业经验，其中1年基金管理经验。目前担任华富鼎信3个月持有债券型FOF（2025.1.24起）、华富泰合平衡3个月持有混合型发起式FOF（2024.3.5起）的基金经理。