从狂热到踩踏：比特币腰斩后，“特朗普行情”留下了什么？
当比特币跌破6万美元、较历史高点回撤超过50%时，市场终于意识到一个被反复忽略的事实：政策友好不等于价格托底，合规化更无法消除周期波动。曾被寄予厚望的“特朗普行情”，正在以最残酷的方式完成再定价，而真正承担成本的，依然是追高入场的散户。
一、政策叙事退潮：从“加密之都”到风险资产本色
这一轮行情的起点，源于极强的政治与政策叙事。特朗普重返白宫前后，“亲加密”“金融创新”“合规化扩容”等关键词迅速成为市场共识。华尔街机构借势推出大量加密ETF产品，覆盖比特币、以太坊乃至高风险山寨币，成功将原本边缘化的加密资产，包装成“可被主流接受的投资标的”。
但问题在于，合规改变的是交易方式，而非资产属性。当风险偏好下降、流动性收紧、估值逻辑失效时，加密资产依旧是高β、高杠杆、高波动的风险品。政策光环一旦褪色，价格回归的速度，往往比上涨更快。
二、ETF“去散户化”幻觉破灭
与以往不同的是，这一轮下跌并非发生在纯加密交易所体系内，而是通过ETF直接传导至更广泛的普通投资者。
不少散户相信，“华尔街发行 + 监管背书 = 风险下降”。但现实恰恰相反：ETF提升了流动性，也同步放大了抛售效率。一旦价格跌破关键心理位，赎回、止损与程序化卖出会形成共振，反而加剧下行斜率。
数据显示，大量现货比特币ETF持仓成本集中在8万美元以上，这意味着当前价格区间，已将相当比例的散户推入浮亏状态。当“长期持有”的信念开始动摇，卖出本身就成为新的下跌动能。
三、山寨币崩盘：风险定价的二次清算
如果说比特币的下跌是估值修正，那么山寨币的崩盘，则更像是一场彻底的风险清算。
过去一年，在“特朗普行情”与宽松预期叠加下，山寨币享受了极端的流动性溢价。许多项目并无清晰商业模型，仅凭叙事与情绪上涨。但当比特币失去趋势锚点，资金迅速撤离高风险板块，通胀模型、解锁压力与流动性枯竭的问题被同时放大。
这也是为何，山寨币的跌幅往往大于比特币，且修复周期更长。在缺乏真实现金流支撑的情况下，它们对市场情绪的依赖度更高，而对政策变化的“免疫力”则更弱。
四、谁在“买单”？典型的周期错配
从结构上看，本轮下跌呈现出明显的“新老玩家分化”：
- 老周期投资者更早减仓，或将仓位转向稳定币、低波动资产；
- 增量资金则在ETF推出、政策叙事最热时集中入场；
- 当价格反转，风险被迅速转移给最晚入场者。
这并非个案，而是金融市场反复上演的经典剧本。每一次“制度化”“合法化”叙事，都会吸引一批相信“这次不一样”的资金，而真正的周期规律，往往在情绪顶点被忽视。
五、市场正在重新定价什么？
当前的加密市场，正在同时完成三重再定价：
- 对政策影响力的再评估：政府可以赋予合法性，但无法决定资产的长期收益率；
- 对ETF功能的再认知：ETF是通道，不是保护伞；
- 对风险属性的再确认：在宏观不确定性上升时，加密资产仍然更接近风险资产，而非避险工具。
正如多位市场人士所言，华盛顿可以提供“规则”，但给不了“价格底”。
六、结语：泡沫破裂未必是坏事
从更长周期看，这轮深度回撤未必全是负面事件。它至少完成了一次重要的市场教育：价格终究要回到供需与现金流，而非政治口号。
对于真正想参与这一市场的投资者而言，比起押注某一位总统、某一条政策，更重要的是理解周期、控制仓位、敬畏波动。加密市场不会因为合规而变得温和，只会因为参与者更广泛，而变得更加真实。
“特朗普行情”或许已经结束，但市场留下的教训，才刚刚开始被消化。