给国资基金“松绑”，深圳、上海两地重磅新规瞩目
近年来，在政策持续鼓励与市场倒逼之下，国资基金身上的限制正在变少。近日，深圳、上海两大金融与科创高地相继推出重磅新规，在出资比例、返投限制、激励机制等核心环节推出突破性举措，为国资基金的市场化、专业化改革树立了新标杆。
上海：16条措施松绑国资基金
4月7日，上海市国资委出台《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》，从强导向、提能力、优机制3方面形成16条工作举措，推动国有资本成为服务产业发展的长期资本、耐心资本、战略资本。
聚焦募投管退，上海围绕基金核心运作环节推出针对性举措。一是完善基金布局。加强各类资本联动，围绕各区主导产业深化市区协同，打造定位清晰、功能互补的基金集群。鼓励监管企业发起设立创业投资基金，着力投早、投小、投长期、投硬科技。鼓励龙头企业设立企业风险投资基金（CVC基金），围绕创新链布局孵化科创项目。
二是提升领投能力。监管企业可依程序对优秀基金管理人差异化设定国资出资比例、门槛收益率、管理费计提基数等条件，重点投向种子期、初创期科技型企业的基金可进一步放宽。鼓励国资基金采用适配科技企业不同成长阶段的科学估值方法，切实提升早期科创领域的领投定价能力。
三是科学优化流程。简化基金设立和募资流程，要求监管企业明确各级企业发起设立或参与投资基金的决策权限。投资募集期内的基金，符合条件的可免于国有资产评估。国资LP可采取委派投决会观察员或顾问委员会委员等方式保障知情权、监督权，确需提名投决会委员的优选专业人员并支持其独立履职，同时鼓励引入行业专家参与投决，提升投决专业性。
四是强化投后赋能。建设市级层面的投后赋能协同机制，推进信息互通共享和政策精准供给，鼓励具备条件的监管企业组建面向市场的专业投后赋能机构，重点打造“投资+融资、产业+生态、技术+转化、人才+保障、信息+转让”综合服务。
五是畅通退出渠道。鼓励监管企业加大S基金、并购基金等组建力度。培育基金份额转让市场，定期发布S基金交易数据，提升价格发现、合规保障、资源撮合与生态共建等功能。鼓励监管企业依据第三方估值报告，基于底层项目情况、可比市场案例、资产流动性等因素，合理确定调价幅度。
深圳：打响取消返投“第一枪”
在上海新规发布前不久，2026年3月，深圳天使母基金发布《深圳市天使投资引导基金申报指南及遴选办法（2026年版）》，以更大的魄力在市场化改革上迈出关键一步，核心亮点有两条：
一是不再强制要求天使阶段返投。这标志着深圳天使母基金彻底取消了传统的返投比例约束，打响了国内政府引导基金全面取消返投的“第一枪”。此举精准落实了国家“鼓励降低或取消返投比例”的政策精神，旨在破除地方保护壁垒，吸引全国乃至全球最优秀的早期投资机构来深合作，真正助力全国统一大市场建设。
二是子基金存续期最高可延长至15年。这一调整充分考虑了天使投资和硬科技投资周期长、退出慢的特点，给予基金管理人更充足的耐心和运作空间，是打造“耐心资本”在制度层面的实质性体现，有利于引导基金真正深耕长期价值投资。
深圳的举措，尤其是在取消返投限制上的突破，与上海在提高早期出资比例、创新估值方法上的探索，共同指向同一个核心：即通过更市场化的制度设计，最大限度地激发国资的引导和放大作用，撬动社会资本共同服务于科技创新和产业升级。
天虎科技认为，上海与深圳在国资基金方面的改革并非孤立事件。其背景是国家层面近年来以来对政府投资基金出资比例、返投机制、考核周期等持续进行的系统性“松绑”。从湖北荆州母基金对特定基金出资比例最高可达99%，到多地普遍将出资上限提至50%甚至70%以上，再到返投要求从硬性倍数转向注重增量贡献，一场国资基金深层次改革已全面展开。未来，预计将有更多地区跟进优化政策，在出资结构、激励约束、决策机制等方面推出更具竞争力的举措。
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