全球视角 | “25年来最贵美债” 浇灭黄金热情，如何突围？
导语
美债收益率刷新纪录导致黄金价格在短暂冲高后回落，但央行购金等托底力量使其仍具备配置价值。
美债收益率刷新纪录，浇灭了黄金刚刚燃起的热情。
8月的第二周，黄金多头一度看到了希望，通胀降温、就业走弱、加息预期消退，COMEX黄金期货重新站上4500美元/盎司关口，创下近两个月新高。
然而就在市场憧憬金价站稳4500美元上方之际，上周美国财政部连续完成两场关键长期国债拍卖，670亿美元长期国债以金融危机以来的最高成本完成融资，被市场称为“25年来最贵美债”。
8月14日，COMEX黄金期货价格从4509美元/盎司高点跌至4365美元/盎司。
市场普遍认为，这相当于一轮“被动加息”即便美联储维持政策利率不变，飙升的国债收益率已实质性地收紧了市场流动性预期。
中信期货报告分析称，金价冲高回落“主要由获利了结推动”。金价在短期内积累了约9%的涨幅，逼近4500美元的关键压力区域后，多头兑现收益的意愿明显增强。而美债收益率的飙升恰好触发了这个止盈点。
美债收益率飙升
当地时间8月13日，美国财政部完成了250亿美元30年期国债的拍卖。当得标利率定格在5.216%的那一刻，债券交易员们意识到，他们刚刚见证了一个历史性时刻——这是自2001年以来，美国联邦政府为借入30年期资金所付出的最高代价。
一天前，420亿美元10年期国债的拍卖已经释放出警示信号：4.683%的中标收益率，是2007年以来的最高水平。
交易人士分析称，美债收益率高企，又将反过来推高美国政府未来的融资成本，使财政压力进一步加大。
然而美国债务危机一触即发，8月12日，美国财政部公布的数据显示，7月单月财政赤字达到4323亿美元，本财年前10个月累计赤字接近1.8万亿美元。与此同时，美国国债总规模突破40万亿美元，前10个月债务利息支出已达1.17万亿美元。
对此，美国财政部部长贝森特近期频频出手：从干预美元对日元汇率，到调整长期国债发行信号，再到推动扩大外国和国际货币当局回购便利（FIMA）工具，希望从汇率、债券供给和美元流动性等多个层面为美债“减压”。
摩根大通预计，随着财政赤字和国债供给压力持续存在，投资者将要求长期美债提供更高的期限溢价。该行近期将2026年底10年期美债收益率预期上调至4.85%，30年期美债收益率预期上调至5.4%。
金价受压制，如何突围？
8月以来，黄金受多重利好推动强劲反弹。
7月非农就业数据爆冷：美国7月季调后非农就业人口减少2.3万人，为今年2月以来首次出现负增长，大幅偏离市场此前新增8万人的普遍预期。5月、6月就业数据合计下修10.3万个就业岗位。
随后，通胀数据温和降温：8月12日公布的美国7月CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比上涨2.5%，均符合预期并较前值小幅回落。
PPI数据进一步确认通胀放缓，8月13日公布的美国7月PPI环比持平，同比上涨4.7%，低于市场预期的4.9%，前值为5.5%。
基于此，金价一度升至4509.1美元/盎司，创下近两个月新高。然而宏观数据落定后，黄金涨势迅速松动。8月14日，现货黄金收报4350.85美元/盎司，日内下跌1.30%，从高位大幅回落。
交易人士分析称，当前市场面临矛盾，一方面，通胀数据持续降温，美联储加息压力减轻；另一方面，美债收益率却无视通胀放缓而持续飙升。
五矿期货分析，核心通胀下行显著偏慢，叠加实际利率维持高位，尚不支撑美联储开启政策转向，贵金属上行空间依然承压。
“黄金价格在2026年大部分时间里面临高机会成本的逆风，短期风险依然存在。”瑞银（UBS）在报告中指出，预计通胀将逐步缓和，使美联储2026年维持利率不变、2027年恢复宽松政策，随着实际利率下降和美元走弱将重振黄金投资需求，将助力金价在2027年上半年回升至5000美元/盎司附近。
华泰证券固收团队报告分析，7月以来黄金与美债利率开始“脱钩”，在美债利率创新高的情况下金价不再剧烈下跌。华泰证券认为，这背后可能是央行等非市场化买盘在发挥托底作用，例如6月以来中国央行购金再次加速、韩国央行宣布13年后重启购金。
华泰证券的判断是：金价已基本走出弱势区间，在资金轮动背景下具备独特的配置价值。不过，随着全球央行逐步进入加息周期，美债利率中枢或“易上难下”，对金价上行空间仍持“谨慎乐观”态度。