从物价形势看未来货币政策
插画/实习生 舒开颜
文/冉学东
央行在最新出炉的今年第二季度货币政策执行报告中称，“物价有望保持合理增长。”
从今年上半年看，CPI同比上涨1.0%，延续了去年四季度以来温和回升的态势，连续5个月保持在1%及以上的温和上涨区间；不包括食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，反映了消费需求释放对价格的带动。
央行称，受国内供需关系改善和外部输入性因素共同影响，上半年PPI同比上涨1.5%，连续4个月保持正增长，随着国际原油价格高位回调，PPI环比上涨动能减弱。
对于未来的物价形势，央行认为，外部不确定难预料因素较多，国际大宗商品价格走势存在不确定性，但我国保供稳价政策体系有力有效，重要民生商品供给充足，能源进口渠道多元、储备较为充足，产业链供应链韧性持续提升，保持物价平稳运行具有较多有利条件，物价水平有望保持合理回升态势。
今年1-5月单月CPI同比上涨分别为0.2%、1.3%、1.0%、1.2%、1.2%，但是到了6月同比上涨1.0%，环比下降0.3%。7月份CPI环比下降0.1%，同比上涨0.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨，环比继续下降，同比涨幅收窄。
PPI上半年同比上涨1.5%，结束此前下行趋势；6月同比涨幅扩大至4.1%，但环比下降0.3%，显示上游涨价动能短期边际减弱。7月PPI下降0.7%，降幅比上月扩大0.4个百分点，从同比看，全国PPI上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。
年初以来受中东地缘政治冲突的影响，全球物价都在上涨，倒逼国内的能源价格以及受其影响的化工等产品价格产生脉冲，这是1到5月份物价上涨的一个重要原因，而到了六七月不论是CPI还是PPI的上涨动能都在衰减，一个重要原因是，中东战争出现长期化趋势，人们的预期发生变化，美以伊战争出现了长期拉锯的状态，时打时和，市场已经对此脱敏，不再像战争爆发初期那样，一旦出现风吹草动，油价都会发生剧烈变化，这也是六七月份物价形势走弱的一个重要原因。
由此看，中东局势对于物价的影响正在趋于收敛，出现更大烈度和规模的战争的概率较小，因此能源价格在下半年也会逐渐稳定或者下行。
央行在报告中用专栏的形势分析了海外物价形势的变化，主要是通胀走高，通胀走高的关键驱动因素有以下几个方面：一是中东地区紧张局势导致国际原油和大宗商品价格上涨，进而带动各国能源和化工产品价格走高，并逐步向下游产品传导。二是人工智能投资热潮拉动相关产业需求，导致芯片、电力等行业产品价格上升，推高通胀中枢。三是关税提高带来的商品通胀压力，美国在这方面表现尤为典型。
物价的上涨是全球央行货币政策的重要考量，海外主要经济体央行货币政策立场趋于转向。截至7月末，主要发达经济体央行中，欧、日央行已采取加息行动，美联储维持利率不变，但释放鹰派信号。
目前市场对于今年后对我国央行半年降息降准的预期还是比较高的，这主要是基于经济形势的发展，房地产调整持续，传统领域投资需求减弱，导致固定资产投资整体下滑。居民消费意愿仍然疲弱，居民去杠杆的过程尚未终结，需进一步政策发力提振信心。降息降准至少在预期上是一个非常大的支持，也消减了居民的消费和投资成本，对需求无疑具有提升作用。
不过目前央行的判断是，未来物价还将合理上行，那么降息降准的可能性就降低了，近两年央行为了稳定商业银行净息差，央行的降息政策非常审慎，一方面降息的频次很低，而且降息的幅度也很小，前几次降息也就是10个基点，因此除非宏观经济发生重大变化，近几个月降息的可能性较小。
同时，央行在推广DR贷款，这类贷款主要适合信用等级高、具备利率风险对冲能力、有短期流动资金周转需求的大型企业（含央企/国企/优质民企/外资）及跨境贸易主体，贷款基准利率要低于LPR贷款，同时大力促进“贷款明白纸”政策，这也是降低企业融资成本的政策，在基准利率政策上非常谨慎。