马光远：A股爆发背后的三重乐观叙事
文｜马光远
A股继续爆发，1月12日，连续17个交易日上涨。
成交额达到再创历史新高的3.6万亿，连续两个交易日超过3.5万亿，三大指数涨幅均超1%，4000多只股票上涨，指数逼近4200点。
2026年全球炸裂开年，各种事件远超大家预期，A股为什么表现这么好？
从叙事而言，这一轮A股上涨仍然是过去一年多关于中国资产乐观叙事的一个延续。从2024年“9.26”以来，大家对中国经济的叙事开始乐观，国际资本开始一改过去对中国资产的悲观预期，重新看好中国资产。
去年春节期间，DeepSeek时刻，让这种乐观预期直接体现在资本对中国科技股押注，国际资本对中国创新的预期高涨，成为全球资本最主要的叙事之一，中国的科创板块跑赢大盘，科创综指2025年涨幅接近50%。
20254年的年底，我们认为，“9.26”改变了中国宏观经济的预期，放在全球，中国的资产被严重低估了。
A股多年没涨，房价多年调整。
我们认为在2025年这种状况会改变，在宏观政策层面，“稳住楼市股市”也成为2025年宏观政策的主要目标之一。
回顾2025年，股市也好，人民币汇率也好，都出现了明显的反弹，上证指数历史上第三次突破4000点，除了房地产仍然在深度调整，关于中国资产的乐观叙事在很多方面都得到了体现。
2026年开年以来，A股延续了过去一年的乐观情绪，特别是在全球都在讨论AI泡沫的情况下，A股似乎没有受这种担忧的影响。
这种乐观背后的逻辑何在，有没有持续性。
我认为，A股2026年强势开局的背后，有三大支撑逻辑。
首先，仍然是美元贬值的预期。这种预期不见得是美元本身的逻辑，但是，这是特朗普的逻辑。特朗普认为美元应该贬值，美联储应该降息。在这种情况下，你会发现，人民币资产仍然属于全球被低估的资产之一。
第二，2026年在中国经济周期里的最大叙事，“十五五”的开局之年，“十五五”不仅仅是一个“五年”的发展规划，更是中国发展模式的“拐点”，中国将下决心改变过去的增长模式，在全球战略产业、未来产业以及创新层面下很大的赌注，推动中国经济转型，中国开始不掩饰自己在全球产业链的高端的野心。
这在资本市场里面野体现的比较明显，资本市场的叙事在发生巨大的转变，代表过去模式的哪些行业，包括地产、白酒等“老登股”基本被抛弃，取而代之的是代表中国经济未来的行业。
资本市场在进行一次前所未有的倒仓行动，大家都开始拥抱未来五年的战略。
人工智能也好，商业航天，都是资本追逐的热点。
不是钱不够，而是好的公司不够。
第三个叙事是关于房地产的。房地产的调整进入第六个年头，经历五年的调整之后，房地产在2026年会不会见底，这是2026年最大的悬念。
从宏观层面来看，“十五五”的开局之年，如果房地产表现不佳，对整个宏观经济的影响会很大。
从目前很多机构的预测看，观点依然偏悲观。但我个人的判断，无论是房地产的主要指标，无论是成交的下滑，还是房地产开发投资的下滑，还是新房开工的下滑，无论是房价下滑的幅度，已经房地产调整的时间，房地产距离底部已经非常近，2026年大概率见底。房地产的最大风险已经基本释放。
除了这三大逻辑，还有一个大的前提，就是经过2025年中美在贸易领域的博弈，全球对中国产业链的韧性，以及中国产业链的竞争力有了更加充分的了解。
那些之前认为只要美国搞压制中国产业链就会崩溃的天真看法已经被修正，这是人民币资产最大的支撑。当然这种叙事能不能持续，我们要不断观察。
但总体而言，A股目前的整个走势值得为这种乐观投支持票。
当然，这并不意味着所有人都可以赚钱，这是两个问题。
我们仍然强调，股市不是每个人都可以玩的，在2025年中国A股表现非常好的情况下，绝大多数的散户仍然不赚钱的，这种情况在2026年不会有彻底的改观，因为散户在2026年不会立即意识到应该去研究，去学习才能赚到钱。
大多数散户都仍然是跟风，是听消息。其实，蛮可惜的。
放眼全球，我们确实感受到超级大周期撕碎过去一切的巨响，全球的动荡加剧，经济基本面不容乐观。但这并不意味着躺平才是最好的选择。
“宏观是我们每个人必须承担的责任，微观才是有所作为的地方”，芒格的睿智之言仍然在耳边回响。唯有哪些在大周期转换中，摸清周期脉搏的人是可以赚到钱的。