停火后的悬念
一夜之间，局势从剑拔弩张的升级风险倏忽间走向大幅降级，留下了诸多问题有待解答。
文：国金宏观宋雪涛/赵宏鹤
1.突然达成停火的原因？
美国主要是特朗普的国内政治压力。高油价已经显著冲击了特朗普的支持率和共和党的中选前景，再升级局势，不仅难以取得战果，反而有让战争成为持久战甚至失控的风险，得不偿失。因此，美国可以说是此次停火的主要发起方。
伊朗主要是封锁海峡的国际压力。海峡是伊朗反制美国的核心手段，却也招致越来越高的国际压力。特别是在特朗普威胁升级的截止日前夕，众多国家密集与伊朗展开外交沟通，应是促使伊朗接受停火的重要原因。
2.能达成全面协议吗？
难度比较大，双方提出的条款相差太远。美国的要求，例如弃核、舍弃代理人、限制导弹计划，伊朗难以接受；伊朗的要求，例如保证不再发生战争、支付战争赔款、承认伊朗控制海峡，美国也不会接受。
但是，从特朗普声称伊朗的“十点建议”可以作为谈判基础来看，谁的停火意愿更强是比较明确的。
3.那谈判的意义是什么？
不是为了谈判而停火，是为了停火而谈判。换言之，停火是目的，是基于双方的内部和外部压力，而不是基于对谈判条款的共识。
4.还会再次爆发战争吗？
有这个风险，更有可能是不会了。特朗普好不容易从泥潭中脱身，需要尽快在其他议题上挽回支持率，距离中选还有半年时间，足够选民遗忘油价痛感和特朗普发动其他议题。如果这期间特朗普重返战争，恐怕将得不偿失。
哪怕是中选之后也不容易。国内政治压力不仅是影响特朗普的中选，也限制了他所能动员的战争资源。伊朗没有直接威胁到美国的核心利益，这与9·11之后的情况不同，不是重整旗鼓、卷土重来那么简单。况且共和党的中选前景未卜，如果丢掉国会控制权，恐怕应付弹劾更为紧要。
伊朗自然没有主动引战的动机，但是在此前经历了两次欺骗之后，想来也不会轻易放松战争再次爆发的警惕。
5.谈判如何演进？
可供参考的范式是中美贸易摩擦。海峡好比伊朗的稀土，美伊停火谈判好比中美经贸谈判，如果特朗普不敢卷土重来，谈判就可以永远进行下去，停火也会不断延期。好比特朗普对中国的关税，前后延期两个90天，再往后直接延期1年，实际上约等于长期休战。
要注意的是，也正如中美贸易谈判一样，特朗普有可能会再次上演极限施压，在谈判临近到期之前，做出强硬表态，然后择机TACO。考虑到可能很多人认为战争没有真正结束，特朗普只是缓兵之计，这可能给市场造成一定波动。
6.以色列会停火吗？
对伊朗基本会。以色列在后勤和情报方面高度依赖美国，如果特朗普决心停火，以色列就无法有效打击伊朗。
但现在有个问题，以色列拒绝对黎巴嫩停火，甚至加大了打击力度，美方称停火协议不包括黎巴嫩，这与伊朗的主张相反。目前，伊朗已经因此中断了霍尔木兹海峡通行，甚至威胁重燃战火、退出谈判，这是当前的主要不确定性之一。
7.霍尔木兹海峡如何安排？
伊朗计划在此地收费，形成实际控制权。美国不会承认伊朗对海峡的控制权，伊朗也不需要美国承认，重要的是既成事实。这是伊朗在此次战争中最大的收获之一。
要注意的是，在谈判期间，海峡不一定会立刻全面恢复畅通。作为谈判手段，有可能是边收费、边有序放开，比如先恢复到战前通航量的20%、30%、50%，视谈判情况动态调整。
8.如何影响地缘格局？
美国在中东的地缘和经济利益将会受损。在战争爆发前后，海湾国家积极斡旋调停，为的是战争不要爆发、尽快结束。如今局势变成伊朗控制海峡，部分海湾国家的心态也发生变化，督促美国打通海峡。此时特朗普急于停火，可以说是再次牺牲了海湾盟友的利益，可能造成信任割裂。
伊朗在中东的地缘影响力提升，但也要面对海湾国家的敌意。伊朗用导弹和无人机证明了其军事力量超过海湾国家，加上通航收费，海湾国家可能是“又恨又怕”。
可以预想的是，随着Pax Americana在中东被打破，海湾国家以及伊朗，都既需要战后重建，还需要投入更多精力在国防和安全领域，或许还需要新的大国力量介入，谋求更长久的和平与安全。这个过程中，中国可以发挥影响力。
风险提示
中东地缘形势错综复杂，可能发生上述推演情形以外的情况，导致事件超预期；当前局势高度不确定，可能给国内经济工作安排和资本市场带来一定波动
团队介绍
宋雪涛：北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等，获得中证金牛、21世纪、Wind、上证报、新浪、IAMAC、水晶球等评选，新财富20/21/22/24年入围，23年第5。
政策研究：
赵宏鹤（中央财经大学金融学硕士），负责重大战略政策和国际关系研究。
张馨月（中国人民大学应用经济学硕士），负责经济政策和财政研究。
宏观经济：
孙永乐（ 中央财经大学产业 经济学硕士），负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟天（ 芝加哥大学经济学硕士），负责海外经济和全球货币政策研究。
产业研究：
厉梦 颖（英属哥伦比亚大学区域规划硕士），负责贸易政策、企业出海、产业趋势和 宏观ESG 研究。
资产配置：
陈瀚学（加州大学河滨分校金融学硕士），负责海外市场分析和大类资产研究。
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报告信息
证券研究报告：《停火后的悬念》
对外发布时间：2026年4月8日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：宋雪涛
SAC执业编号：S1130525030001
证券分析师：赵宏鹤
SAC执业编号：S1130524120007
来源：券商研报精选