从2023年3月首次向港交所递表起，货拉拉几乎每隔半年就更新一次招股书。

日前，货拉拉第7次向港交所递交招股书，同时披露了2025年业绩。招股书显示，公司2025年全球交易总额（GTV）达133.2亿美元，同比增长19.6%，同城货运综合抽佣率连续两年下降。

然而，一面是高歌猛进的规模与营收，另一面则是市场对其业务模式、合规及盈利模式稳定性等层面的长期质疑，作为互联网物流领域名副其实的“独角兽”企业，货拉拉上市之路为何如此坎坷？

降抽佣还是保利润，货拉拉深陷“两难选择”

翻看货拉拉最新披露的招股书数据，在国内同城货运市场中，该企业仍然是“最大玩家”。

2025年，货拉拉全球交易总额（GTV）达133.2亿美元，同比增长19.6%；促成的已完成订单超过10.27亿笔，同比增长31.8%。平台平均月活商户约2130万个，平均月活司机约210万名，已覆盖全球15个主要市场、超400个城市。

在营收端，货拉拉依旧强势。2023—2025年，营收分别为13.34亿美元、15.93亿美元和21.39亿美元，三年复合年增长率高达26.6%，2025年的营收增速更是达到了34.3%。

值得注意的是，从数据层面来看，货拉拉抽佣率连续两年下降。

从2020年—2025年，货拉拉国内业务的货运平台服务变现率分别为：8.0%、7.6%、9.7%、10.3%、9.6%、9.1%；从2023年—2025年，其同城货运综合抽佣率分别为：12.2%、11.4%、10.9%。

不过，连续降低抽佣率，使得货拉拉变现能力正在被压缩，平台每撮合一笔交易，从中获取的收益在持续变少。

数据显示，2025年，境内货运平台服务GTV达到101.94亿美元，同比增长18.9%；但收入增长只有12.7%，变现率继续下降。这意味着，平台交易规模仍在扩大，但货拉拉从每一单位交易中获得的收入比例在下降。

抽佣率下降背后是公司如何提升司机黏性的现实焦虑。货拉拉在招股书中直言，平台持续增长取决于能否以具成本效益的方式吸引、保留和招募商户及司机。如果商户参与度下降，平台无法给司机提供足够订单；如果司机转向其他平台，平台也难以维持运力供给。

事实上，长期以来，高抽成与司机权益失衡问题令货拉拉一直备受争议，也是阻碍其顺利上市的一大障碍。

2022年，货拉拉推出“多因素计费”和“特惠顺路单”，被指变相压低运价，引发司机们的强烈不满，多地司机还发起了停工抗议。去年3月9日至10日，货拉拉连续两天成为微博热议焦点。起因是司机们爆料称，货拉拉平台要求他们每月购买会员，若未能及时续费，会员费将上涨200元。同时，未购买会员的司机将面临接单限制。在事件持续发酵下，有网友在相关新闻评论区戏称货拉拉为“韭菜App”。

为了应对司机和监管方的诉求，同时在激烈的国内市场竞争中留住司机运力，货拉拉被迫持续降费让利。从更新后的招股书来看，月活司机、月活商户、已完成订单数都在同比增长。

综合来看，货拉拉目前深陷“两难选择”：如果提高抽佣率，公司短期收入和利润可能改善，但司机端可能承压，甚至影响运力供给和平台口碑；如果持续降低抽佣率，司机生态更稳定，但平台变现能力会被压缩，届时公司的高毛利平台业务还能增长多久？

发力海外市场旨在讲出“新故事”，合规仍是绕不过去的门槛

梳理可见，货拉拉的上市企划并不晚，但整体进程堪称一言难尽。

2021年6月，货拉拉曾计划在美国上市，但最终未能如愿。

2023年3月，货拉拉首次向港交所递交上市申请。但港交所对其盈利模式稳定性、存在对司机抽成过高、创始人多次股份套现等问题提出疑问，最终无奈折戟。2023年9月28日，货拉拉更新财报数据后再次递表，但港交所仍维持审慎态度。由于当年曾因“多因素订单”“特惠顺路单”等压低运价行为多次被监管部门约谈，在各类负面信息影响下，上市之路只得暂缓。

2024年4月2日，货拉拉第三次冲击IPO，重点展示多元化业务（如跑腿、汽车租售）和小额贷款扩展。但港交所仍未放行，继续质疑其核心竞争力及金融业务的合规性。2024年10月2日，货拉拉四度征战港股IPO，然而，由于未能在六个月的有效期内完成上市，他们只能不断重新申请。

此后，货拉拉在港交所进入漫长的“递表—失效—再递表”循环。对此，有业内人士表示，这主要在于市场对其业务模式与长期成长性的质疑。资本市场真正关心的，可能不只是货拉拉有没有赚到钱，而是它能否证明：同城货运平台的增长空间、盈利质量、海外市场空间，足以支撑一个长期稳定的上市公司故事。

在国内同行业内卷严重的情况下，货拉拉的“第二增长曲线”瞄准了全球化市场。

对货拉拉来说，国内降佣是为“守基本盘”，而海外市场就是打造“新增长曲线”的核心抓手。其海外品牌Lalamove凭借高变现率、高增速和低竞争格局，成为货拉拉利润的“现金牛”。根据货拉拉招股书披露的数据显示，2020年—2025年，海外货运服务平台变现率分别为：12.4%、13.7%、14.5%、15.2%、15.9%、15.9%。

截至2025年底，货拉拉海外业务覆盖全球15个主要市场、超400个城市，核心聚焦东南亚（泰国、印尼、越南、马来西亚）、拉美（墨西哥、巴西）和中东（阿联酋）。

此外，除海外拓展外，在本次招股书中，跨城货运、多元化物流服务的篇幅明显增加。货拉拉提到，跨城货运有望成为公司长期增长的主要驱动力之一。

快递行业专家赵小敏表示，从财务指标和公司竞争力上来看，此次递交港股招股书，是货拉拉三年内上市概率最大的一次。不过，公司此次冲击上市，仍要看监管部门是否放行。据不完全统计，2021至2023年三年间，货拉拉遭遇交通运输部约谈12次，指向的问题包括随意调整计价规则、多重收费、恶意压价竞争、抽成比例或会员费过高等。

过去几年被多次约谈，成为货拉拉上市进程中绕不开的一关。赵小敏表示，尽管货拉拉近年在员工保障、司机权益等方面有所建设，但距离真正达到上市公司的标准，还有很长的路要走。

记者:苏冉 编辑:陈彤彤 校对:王菲