继续来看发布了《2025年半年度业绩快报》的上市公司，长城汽车股份有限公司（股票简称：长城汽车）作为国内知名的汽车整车企业，简介等似乎都不需要了，直接开始吧。

2025年上半年，长城汽车的营收同比增长1%，勉强创下了新纪录；更准确地说，是在近千亿的规模稳住了。结合着现在的行业形势，就算下半年的增长要快一些，估计2025全年也很难超过2024年全年的增长水平了。

长城汽车的核心业务就是汽车及零配件，其他业务的规模和占比有限。现在还没有发布2025年上半年国外市场的销售占比，从2024年接近四成的情况看，2025年上半年，有可能突破了四成。要知道2022年的国外市场占比还不到两成，这几年国外市场高速发展，是其增长的主要动力源。

2023年以来的净利润是“俯卧撑”模式波动，但增长得多，下跌有限，总体上还是提升明显的。2025年上半年下跌10.2%，在半年中，第二高的表现，也基本说得过去。现在的国内汽车市场非常卷，赚钱固然很重要，但能稳住原有的市场份额，保住行业地位，开发出有竞争力的商品，可能更重要。

分季度来看，从2023年二季度开始的营收同比增长持续至2024年末，区别是从2024年二季度开始的增速变慢。2025年的两个季度有增有跌，这就是“增长不动”的主要表现形式之一了。净利润已经连续八个季度表现都不错，2025年的两个季度的平均表现还是可以的，但季度间波动在加大，应该与当期的营收增减波动有关。

季度间的毛利率波动偏大，有年中的季度，毛利率偏高的特征；2024年毛利率较高的季度要多一些，2025年一季度似乎又有下滑的节奏了。主营业务盈利空间好的季度有接近7个百分点，差的季度就是亏损状态，但其最近八个季度都能实现主营业务盈利，最差也有两个以上百分点的盈利空间。

从年度看，毛利率呈现出“俯卧撑”模式，从2022年以来，“俯卧撑”模式没变，但波动的平台似乎上升了。2025年一季度较低，可能是季节性因素的影响，上半年的水平应该在18%以上。2024年以来的国外市场占比增长，是其毛利率提升的重要原因，但国外市场的毛利率也是下降的，2024年甚至低于国内市场，2025年上半年的情况不明，考虑到现在的国际贸易环境，估计不会太乐观。

销售净利率，特别是净资产收益率，在波动中呈上升趋势，整个经营形势看起来是相当不错的。前提条件是，那就得暂时忽略现在激烈的市场竞争环境。

主营业务盈利空间也是“俯卧撑”模式，主要是毛利率波动带来的影响较大，期间费用占营收比的影响也不小。期间费用中最大的支出项是研发费用，但销售费用的占比也不低。每年90多亿元的研发投入，使用得当还是可以做出一些成绩的，毕竟汽车这一行再怎么变化快，也不能跟芯片行业去比。

经常在网上听到大家说汽车行业补贴的问题，长城汽车当然也没有少收到相关补助。2024年，长城汽车收到的补助创下了新高，就算是“资产减值损失”也创下新高，相抵后，全年的净收益同比大幅增长，达到了近40亿元，这当然不能说是小钱了。

2024年，政府补助类主要是“汽车报废补贴”和“增值税进项税额加计抵减”，投资收益主要是“权益法核算的长期股权投资收益”，或者说“对联营企业和合营企业的投资收益”，最大的来源是在“天津长城滨银汽车金融有限公司”中所享有的收益。

2024年，“资产减值损失”的主要构成当然是“存货跌价损失”，也有不低的“固定资产减值损失”和“在建工程减值损失”。由于2025年“反内卷”之类的玩法来了，有可能还会在“资产减值损失”方面增长一些，特别是2024年就有增长迹象的“固定资产减值损失”和“在建工程减值损失”

“经营活动的现金流量净额”表现良好，2025年一季度出现了净流出的情况，可能与前段时间的车企“60天账期承诺”关系不大，毕竟那主要是二季度才开始搞的事。2025年全年大概率会出现“经营活动的现金流量净额”大幅下降，甚至也净流出的情况。

固定资产投资的规模，在2021年超过百亿元之后，最近四年都是如此，就算2024年有所下跌，仍然是超百亿规模的。估计2025年会有所下降，但现在还不清楚会跌到什么位置，我估计应该也是百亿规模左右，因为有些项目并不是说停就能马上停下来的。

如果仅看固定资产，实际上只有2023年大幅增长，其他年份都基本稳定。其每年的固定资产折旧规模不到50亿元，远低于当年的投入数；我们前面没有提到“资产处置”方面的问题，因为其净收益有限，而实际上处置的规模应该不小。也就是说，这几个年末看起来规模差别不大，但在质量上应该是有较少提升的，至少是更适应现在的市场环境的资产更多。

长城汽车的长短期偿债能力还可以，虽然流动负债规模超千亿元，但流动资产的规模更大。在经营波动不是太大的情况下，周转完全没有问题。

存货的规模在增长，2024年末的下降应该只是偶然现象，2025年一季度末又大幅增长了。就算营收规模在增长，但存货增长更快，存货周转效率在大幅下降。经常在新闻中看到汽车厂家的库存高等问题，在长城汽车这里，也是存在的。

多占用供应链资金的情况，在2022年末接近两倍后，开始下跌，不管是因为供应商们垫不起了，还是“60天账期承诺”在逐步落实，以后这方面的免费资金占用会下降的趋势，可能是长城汽车和同行们都必须去面对的问题。

在2024年末“去杠杆”之后，长城汽车把偿债风险控制在更低的水平上，这当然有利于应对下一步行业内，可能更激烈的竞争。但是，不管是从事哪一行，竞争力都是取决于产品，财务安排只能起到基础或者说辅助作用。

汽车行业正在经历大调整，从2025年上半年的情况看，长城汽车除了营收增长变慢之外，其他表现还可以。在下一步，激烈的市场竞争后，汽车行业还会发生较大的变化。长城汽车是会在这一轮波动中受益，还是受损呢？

有很多人是看好长城汽车的，但是，市场之所以叫市场，就是因为其除了有一定的规律之外，还不时伴随着随机性或偶然性，只有完全发生之后，才会有基本准确答案。

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