藏在“翔飞”面具后：解码威马重整案中的宝能资本迷局
来源：汽车维基
> 自身深陷困境的宝能集团，正通过“翔飞”这个“白手套”悄然接手威马，既想获取珍贵的新能源汽车生产资质和土地资源，又要巧妙避开自身高达120亿元的执行债务和早已受损的商业信誉。
9月6日，威马汽车发布关于“新威马汽车”重组情况的说明，根据2025年4月3日法院裁定批准的重整计划，深圳翔飞汽车销售有限公司（翔飞）已接管威马四公司，正在全力以赴推动威马EX5和E5车型在温州基地快速恢复量产。
翔飞这家成立于2023年9月的汽车销售公司，成为负债203亿元的威马汽车唯一报名成功的重整投资人。层层股权穿透后却发现，翔飞汽车的实际控制人黄晶，正是宝能汽车子公司昆山宝能的实际控制人。
01 风险隔离：宝能的自我保全之道
宝能集团及其汽车板块自身深陷困境。宝能汽车集团有限公司被执行金额已超120亿元，实控人姚振华本人也被列为失信被执行人。
若以宝能主体直接收购负债超过200亿元的威马，无异于引火上身。极可能瞬间引发自身债权人的集体追讨，导致资产遭冻结等连锁反应。
通过翔飞操作，宝能巧妙地将威马原有的债务、法律及负面舆情风险与自身主体隔离。宝能汽车业务（观致、悠宝利）的发展本身难言成功，品牌形象已然受损。此举避免了自身不佳的声誉再受重创。
02 叙事重构：打造新的融资故事
宝能急需为市场讲一个“新故事”。直接以宝能的名义上演“弱弱联合”，容易让外界看穿这是一场“负负得正”的绝望冒险。
打造“深圳翔飞”这个新主角，可以包装出一个与宝能过往失败经历切割的新叙事，仿佛一个全新的开始。这有助于维持潜在的融资窗口和地方政府的支持。
温州市政府已成立专项工作组，协助协调本地供应链资源与历史问题解决，并在融资、信用修复等方面提供多项扶持措施。一个新面孔显然比负面缠身的宝能更能获得支持。
03 资产觊觎：威马身上的真正宝藏
宝能真正看重的是威马手中的稀缺资源。尽管宝能此前通过收购观致汽车获得了传统汽车和新能源汽车生产“双资质”，但由于其汽车业务长期停产，这些资质面临被撤销的风险。威马汽车不仅拥有新能源汽车生产资质，在湖北黄冈和浙江温州的生产基地分别建有15万辆和10万辆的年产能，比观致和宝能产线的水平更先进。
回顾其发展历史，宝能曾通过汽车项目获取了大量土地资源。威马在温州、黄冈的工厂及所附着的土地资源，这些非汽车资产或许才是宝能真正觊觎的目标。
04 资本运作：未来操作的灵活性
通过一个干净的“壳公司”进行操作，为未来复杂的资本运作铺平道路。在未来引入战投、进行股权交易、资产剥离乃至最终退出时，都更具灵活性。
翔飞汽车宣布初期预计投资10亿元用于设备升级、供应链恢复和产品开发等。但相比威马的巨额债务和重启生产所需的资金，这仅仅是杯水车薪。
根据战略投资人的业务规划，后续需要持续投资超过100亿元。这笔资金将用于支付共益债务、清偿各类债权及用于复工复产和后续继续经营专项运营使用。
05 现实挑战：前景依然渺茫
即便通过翔飞实现了风险隔离和叙事重构，宝能接手威马仍面临巨大挑战。新能源汽车市场已进入“压强赛”阶段，技术路线、组织效率和海外复制能力成为竞争焦点。威马的技术优势停留在2021年，其L4级自动驾驶技术已被华为、小鹏等企业远远甩在身后。核心技术团队因破产重整已大量流失，部分高层甚至因涉嫌职务侵占被调查。
品牌信任危机同样致命。威马因长期拖欠供应商货款、售后服务瘫痪，在消费者中口碑崩塌。其二手车保值率暴跌，APP无法连接、车机卡顿等问题引发车主集体维权。
结语
2025年4月，威马重整计划获法院批准后，宝能通过翔飞开始了威马复苏之路。
这场看似“蛇吞象”的资本游戏，实则是两个困境中的企业试图抓住的最后一根稻草。宝能躲在翔飞身后，是一场精心设计的资本避险游戏。其核心目的是在幕后实际掌控威马资产、推进其战略意图的同时，最大限度地隔离风险、维持叙事弹性、并为未来的资本运作留下后路。
然而，无论包装如何精巧，最终仍要面对严峻的市场现实与巨额的资金需求。在特斯拉、比亚迪等巨头林立的新能源汽车市场，这场冒险的前景依然充满挑战。