环卫公司中环洁北交所IPO：第一大收入地东北地区毛利率较可比公司均值高19个百分点
挖贝网 10月27日消息，中环洁（874175）正排队北交所IPO，去年12月获受理材料，近日收到第三轮问询函。
中环洁是一家环卫公司，主要业务包括道路保洁、垃圾收运、绿化养护、水域保洁、公厕管护等。2021年至2023年，公司营收从19.04亿元增至21.43亿元，归母净利润从1.42亿元增至2.03亿元。
中环洁注册地位于北京市，业务覆盖东北、华东、华北等地，其中东北是公司第一大收入来源地，近年东北地区收入占比在34%以上。挖贝研究院注意到，公司在东北地区业务盈利能力突出，该地2024年毛利率为39.13%，较A股同行业可比公司该地毛利率均值高19个百分点。
对于东北地区毛利率明显高于友商的原因，中环洁在二轮回复中称，东北是公司长期深耕的市场，且率先推进数字化转型。不过挖贝研究院注意到，从研发强度来看，中环洁研发费用率低于可比公司平均水平。
第一大收入地东北地区毛利率较可比公司均值高19个百分点
中环洁核心业务是城乡环境卫生及相关服务、固废分类管理等，其中城乡环境卫生及相关服务主要包括道路保洁、垃圾收运、绿化养护、水域保洁、公厕管护、市政管养等服务，固废分类管理即垃圾分类服务。
从地区来看，东北地区是中环洁第一大收入来源地，收入占比在34%，其次分别是华东和华北。根据招股书显示，报告期2021年至2023年，沈阳市铁西区城市管理局一直是公司第一大客户，年度销售额在3亿元左右；第二大客户是沈阳市大东区城市管理局，2023年销售额1.84亿元。沈阳市苏家屯区城市管理局是公司第三大或第四大客户，年度销售额在1.3亿元以上。
二轮问询中，北交所要求中环洁说明关于毛利率的区域化差异，包括东北地区毛利率较高的合理性。
二轮回复中，中环洁披露显示，东北地区2023年毛利率为39.13%，不仅明显高于公司在华东22.17%、华北24.35%、西北14.59%等地的毛利率水平，还较A股同行业可比公司侨银股份、玉禾田、新安洁在东北地区毛利率均值20.03%相比，高出19个百分点，其他年度毛利率也明显高于可比公司均值。
对于原因，中环洁表示，主要由于城乡环境及公共服务项目具有非标准化特点，受成本管控能力以及市场竞争程度等影响，项目定价会有所差异；还有各可比公司之间业务细分领域存在差异导致。
值得注意的还有，中环洁在对比其东北地区毛利率较华东地区毛利率高的原因时提到，与东北地区相比，华东地区经济更为发达，人力成本较高，政府在项目定价时通常会考虑成本因素，但由于华东地区市场竞争激烈，公司议价能力较弱，综合影响使得华东地区价格相对较低，而公司在东北地区具有较强的竞争优势和议价能力。
另外，中环洁还提到，公司在东北率先推进数字化转型，通过智能化手段有效降低了运营成本，提高了毛利率水平。
从整体毛利率水平来看，中环洁也是高于可比公司，2023年公司毛利率为28.25%，可比公司均值为20.74%。
三轮问询中，北交所继续追问毛利率，要求中环洁说明环卫业务毛利率持续高于可比公司的具体原因。
研发费用率低于可比公司，2023年突增委外研发闯过北交所对研发投入要求
中环洁取得较高的毛利率水平，其研发投入力度更大吗？事实上不是，根据招股书显示，公司2023年研发费用率为0.62%，低于可比公司均值1.1%的水平。
再从研发投入规模来看，公司报告期2021年至2023年研发费用分别为932.11万元、784.66万元、1326.21万元，其中2023年增至千万元以上，主要是由于当年委外研发费从上年29万元增至477万元。
得益于2023年委外研发费增长，公司在研发投入方面达到了北交所创新性量化指标中“最近三年平均研发投入金额在1000万元以上”的要求。