原创 传奇空头突袭特斯拉，核心业务亮红灯，估值逻辑迎大考验
哈喽大家好，今天小无带大家聊聊特斯拉的资本大戏：空头突袭、机构反薪酬方案，高估值遇业务寒意，多空分歧藏估值逻辑争议。
特斯拉遭遇冰火两重天
特斯拉最近的估值和业绩，简直是现实版“理想很丰满，现实很骨感”，魔幻程度堪比短视频里的狗血反转剧。
咱先看估值这块的数据，好家伙，其市盈率直接飙到260倍，可传统车企的均值才7到12倍；市销率15倍，是行业平均0.9倍的16倍还多，1.5万亿美元的市值更是直接碾压所有传统车企总和。
支撑这离谱估值的，本是市场对它自动驾驶和人形机器人Optimus的未来想象，可谁曾想其核心汽车业务早就亮了红灯。
欧洲市场10月份注册量暴跌48.5%，美国那边因为联邦电动汽车税收抵免政策到期，终端需求也明显疲软。
曾经引以为傲的毛利率，也从25%以上的高位，滑落至16%到18%的区间，盈利能力大幅收窄。
更尴尬的是自动驾驶业务，公司之前拍胸脯说年底前部署数千辆自动驾驶出租车，结果实际试点车队规模才30到60辆，商业化落地遥遥无期。
我寻思着，特斯拉这估值逻辑本就是“未来贴现”，可当未来的饼画得太大，现实业绩却跟不上节奏，这高估值的泡沫可不就容易破吗？
毕竟它既想享受科技股的估值溢价，又得扛着车企的业绩考核，这双重属性本就藏着大矛盾。
天价薪酬引众怒
2025年12月初，投资圈的传奇人物迈克尔·伯里突然给特斯拉投下了一颗“深水炸弹”，他通过新开通的Substack账号直接宣布做空特斯拉，还直言其估值已经荒谬到脱离基本面，而他炮轰的核心除了虚高市值，还有马斯克那套天价薪酬方案。
伯里算了笔账，特斯拉长期靠股权激励绑定团队，却从没通过股票回购对冲股权稀释，这导致股东权益正以每年3.6%的速度缩水。
这方案要是达成最高业绩目标，马斯克持股比例能从15%飙升到29%，哪怕只完成两个低难度指标，他也能解锁可观股权，且获益幅度远超普通股东，这结论还是《财富》杂志肖恩·塔利测算出来的。
有意思的是，伯里的观点并非孤例，全球顶级主权财富基金挪威央行投资管理公司也投了反对票，担忧这方案的规模、股权稀释风险，还有公司对马斯克的过度依赖。
合着这波薪酬争议，本质是特斯拉治理结构的一次大暴露，科技公司依赖核心创始人本是常态，但当激励方案收益和股东利益明显背离，这不就容易引发“内部人控制”的质疑吗？
要知道多数科技企业的股权激励都会配套回购计划，特斯拉这操作明显打破了行业潜规则。
特斯拉站估值十字路口
伯里的做空并没引发市场恐慌，他博客发布后特斯拉股价仅微跌不足1%，报426美元，今年迄今还录得6%以上的涨幅，这背后其实是华尔街的大分歧。
约四分之三的分析师维持买入或持有评级，坚定多头丹·艾夫斯及其Wedbush团队，还在薪酬方案获批后重申对马斯克愿景的支持。
毕竟伯里也不是第一次做空特斯拉了，2021年他曾建仓5.3亿美元空头头寸，结果没几个月就草草离场，这也让不少投资者对他此次表态持观望态度。
马斯克向来对做空者态度强硬，之前发现比尔·盖茨做空特斯拉后，他曾对这位微软创始人极尽刻薄。
上个月他还在X平台喊话，要是盖茨没平掉持了8年的空头头寸，最好赶紧平仓。面对各方质疑，马斯克则不断强调特斯拉在现实世界人工智能领域的领先地位，还抛出特斯拉、SpaceX与xAI业务融合的宏大叙事，试图加固高估值的逻辑。