从九号看高端两轮车潜力-中泰证券
中泰证券 2025 年 12 月 24 日发布的报告指出，电动两轮车行业正处于消费升级与政策变革的关键阶段，高端市场成为核心增长引擎，行业竞争格局持续优化。
行业发展呈现清晰脉络：2005-2013 年依托路权优势快速扩张，2014-2018 年增速放缓并形成格局，2019-2024 年国标改革推动存量替换，2024 年下半年新新国标出台后，监管重心转向品牌源头，行业开启新一轮出清。目前大众市场已完成全国地域渗透，雅迪、爱玛等龙头凭借渠道优势占据二线以下市场主导地位；高端市场则由九号、小牛等品牌引领，门店集中于一二线城市，成长潜力显著。
高端市场的核心优势在于差异化盈利模型与需求增长空间。九号通过聚焦产品设计、智能化功能打磨，构建 “高端产品 + 改装服务 + 线上引流” 的高利润单店模型，在一线城市租金敏感环境下表现突出，单店毛利显著高于雅迪、爱玛。从需求端看，一线及新一线城市保有量方差较大，当前总渗透率 33%，合理渗透率上限可达 40%-50%，若按 45% 渗透率、5 年换车周期测算，年销量增量约 660 万，市场空间广阔。北京、广州等城市的保有量与出行量高速增长，印证了高端市场的成长性。
竞争格局方面，大众品牌与高端品牌路径分化。雅迪、爱玛通过规模效应巩固市场份额，爱玛计划 2026 年推出高端子品牌零际；九号在完成万店目标后，将推进店效提升与下沉市场拓展，同时布局割草机、E-bike 等新业务。海外市场成为新增长点，东南亚油改电空间广阔，欧美 E-bike 市场呈现蓝海特征，九号凭借渠道协同优势有望实现突破。
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