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历时8年打磨的IPO征程即将迎来关键节点，天海汽车电子集团股份有限公司(下称“天海电子”)的上市答卷却暗藏隐忧。1月9日深交所官网公告显示，上市委定于1月16日召开2026年第2次审议会议，审核这家汽车零部件龙头的首发事项。数据显示，2022至2024年公司营收年均复合增长率达23.47%，净利润同步攀升，但主营业务毛利率已连续三年下滑，应收账款占资产总额比例长期徘徊在40%左右，叠加铜价上涨带来的成本压力，这场迟到8年的上市闯关充满变数。

作为“中国汽车零部件电机(连接器)龙头企业”，天海电子的核心业务覆盖汽车线束、连接器及汽车电子等关键零部件，在国内汽车线束行业占据8.45%的市场份额，连接器领域市场份额达3.52%。扎实的行业地位背后，是其覆盖主流车企的客户矩阵——不仅进入奇瑞、上汽、吉利、长安等传统车企供应链，还与理想、蔚来、小鹏等造车新势力建立合作，同时斩获通用汽车等国际巨头订单，为业绩增长提供了稳定支撑。

财务数据层面，天海电子的增长曲线颇为亮眼。2022年公司营收尚为82.15亿元，到2024年已突破125.23亿元，两年间增长超50%;归母净利润从4.02亿元稳步提升至6.14亿元，盈利能力持续增强。即便在2025年上半年，行业整体面临压力的背景下，公司仍实现营收65.57亿元、净利润3.15亿元，延续了增长态势。但光鲜业绩的背后，盈利质量下滑的信号已愈发明显。

报告期内，公司主营业务毛利率呈现逐年递减的清晰轨迹：2022年为15.94%，2023年降至15.20%，2024年进一步下滑至14.59%，到2025年上半年已跌破14%关口，仅为13.93%。毛利率的持续走低，与公司核心原材料成本高企直接相关。数据显示，天海电子直接材料成本占主营业务成本的比例高达78%，其中含铜物料采购额占比超40%，而铜价的波动直接决定了公司的盈利空间。据长江有色金属网数据，报告期内1#电解铜价格从59.85元/千克上涨至68.78元/千克，涨幅达14.9%，显著推高了生产成本。

尽管公司与主要客户约定了铜价联动机制，试图转嫁成本压力，但实际效果并不理想。2025年上半年公司铜补收入仅为3532万元，较2022年的7953万元缩水过半，成本传导不畅导致毛利率持续承压。“若铜价再上涨10%，公司主营业务毛利率将下降约1.65-1.68个百分点。”天海电子在招股书中的测算，更凸显了其对铜价波动的高度敏感。对比同行业情况，纽泰格、兴业汽配等汽车零部件企业虽也存在应收账款高企问题，但毛利率波动幅度均未出现如此持续的下滑态势，天海电子的成本控制能力亟待验证。

比毛利率下滑更值得警惕的，是公司居高不下的应收账款压力。报告期各期末，天海电子应收账款账面价值分别为31.62亿元、45.54亿元、50.02亿元和52.01亿元，占资产总额比例始终维持在40%左右的高位。截至2025年上半年末，逾期应收账款占比已达6.70%，公司不得不对合众新能源、广汽菲亚特克莱斯勒等客户的应收账款计提减值损失。在汽车行业竞争加剧、部分车企经营风险暴露的背景下，大额应收账款不仅占用了大量流动资金，更存在进一步减值的风险。要知道，同期兴业汽配等同行应收账款占流动资产比例多在30%-44%之间，天海电子40%的资产占比已处于行业较高水平，资金周转压力可见一斑。

存货风险也在同步累积。报告期内，公司存货账面价值从14.27亿元增至17.10亿元，存货跌价准备计提比例从6.49%上升至8.60%。天海电子坦言，受汽车行业竞争加剧影响，部分客户车型销量不及预期，导致相关存货存在跌价风险。存货规模扩大与跌价比例上升的双重压力，进一步考验着公司的营运能力。

为应对旺季产能不足，天海电子采用了劳务外包模式，但这一模式也暗藏隐患。报告期内，公司劳务外包采购金额分别为5.76亿元、7.40亿元、6.58亿元和3.66亿元，占营业成本的比例维持在6%-8%之间。公司提示，若劳务外包方与公司产生分歧提前终止合同，或出现劳务组织问题，将直接影响生产进度，对短期经营造成不利影响。

从天海电子的IPO进程来看，自2017年7月签署辅导协议，到2025年6月完成辅导、7月进入问询阶段，再到2026年1月上会，8年时间横跨多轮资本市场改革周期。值得注意的是，深交所2024年末发布的《创业板先进制造领域首发审核指南》中，已将汽车制造产业链列为重点审核领域，明确关注企业的盈利能力稳定性、供应链稳定性及行业周期性风险。天海电子面临的毛利率下滑、应收账款高企等问题，恰好触碰了监管关注的核心要点。

“汽车零部件企业的IPO审核，近年来愈发关注盈利质量与抗风险能力。”某券商汽车行业分析师在接受采访时表示，“天海电子的营收增长势头值得肯定，但毛利率三连跌、40%应收账款占比等指标，可能会成为审核问询的重点。尤其是在当前汽车行业竞争加剧、原材料价格波动较大的背景下，公司能否证明自身的成本传导能力和风险控制能力，将直接决定上市审核的结果。”

对于普通投资者而言，即便天海电子成功上市，也需警惕其潜在风险。短期来看，铜价波动带来的成本压力、应收账款减值风险及存货跌价风险仍将持续;长期来看，汽车行业电动化、智能化转型加速，若公司研发投入不足，可能面临技术迭代风险。从行业对比来看，2026年初上会的科马材料等汽车零部件企业，均以“专精特新”资质和稳定的盈利质量获得审核认可，天海电子的龙头地位能否覆盖其盈利质量的短板，仍需等待市场的进一步检验。

1月16日的上市审核会议，将成为天海电子8年IPO征程的关键一役。面对监管层对汽车制造产业链企业的严格审核标准，以及自身存在的多重经营风险，这家汽车零部件龙头能否成功闯关?市场将持续关注。

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