2025年，储能与新能源汽车需求旺盛，光伏、化工“反内卷”持续推进，固态电池、人形机器人量产在即，新能源行业在能源转型与技术迭代的双重驱动下保持高景气。

过去五年，我国构建起全球最大、发展最快的可再生能源体系，新能源产业实现了兼具速度与深度的跨越式发展。2026年，新一个五年周期开启。工银瑞信新能源与新能源汽车团队认为，在“十五五”规划引领下，新能源体系加快建设，新能源板块可围绕国内需求旺盛、出口韧性延续、供给格局优化、技术迭代加速四条主线布局相关行业机会。

1.国内需求旺盛：关注储能与锂电、风电

1.1

储能：跨过经济性拐点 需求有望快速增长

2025年下半年，储能需求迎来国内外共振，装机预期大幅上修。国内上半年由于136号文¹ 取消强制配储引发需求担忧，下半年内蒙古容量电价补偿丰厚催生抢装需求，国内储能招标呈现高增态势。市场预期各省容量电价政策将陆续出台，进一步刺激国内装机需求。海外则由于户储去库结束，景气有所修复，同时美国数据中心配储需求也引发关注。2026年全球储能装机或达到400-500GWh，同比增长40%-60%，主要增长来自国内大储需求。

注¹：《关于深化新能源上网电价市场化改革、促进新能源高质量发展的通知》，2025年2月9日发布。

数据来源：Wind，工银瑞信整理，截至2025/12/31。

注：后续如无特别标注，数据来源均与此一致。

国内储能招标数据高增的最重要原因，在于经济性的改善。部分省市储能容量补偿测算IRR已跨过6%的经济性拐点，峰谷价差0.3元以上即具有经济性。当前产业链需求旺盛，储能电池厂商、系统集成商未来指引均十分乐观。

工银瑞信新能源与新能源汽车团队预计，未来3年储能有望成为景气度最高的新能源细分板块。全球储能的主要增量来自于国内，而国内的核心变量在于容量电价补贴政策。当前股价位置市场预期较高，若后续锂电步入淡季板块有所回调，或容量电价政策超预期，板块具备较好的投资价值。

与此同时，储能成为锂电需求增长的最大来源，带动2025年锂电板块需求超预期。从锂电产业链看，电池企业先行扩张产能，产能利用率处于高位。锂电材料由于扩产能较晚，随着下游需求增长刚刚迎来盈利修复，未来两年盈利上行趋势较为确定，可关注涨价预期低、估值合理的负极、铁锂，以及股价滞涨、未来涨价弹性较高的隔膜。在电池端，龙头企业2025年下半年产能陆续投放，2026年有望通过控价、长协等方式维护其盈利能力与市场地位。

1.2

风电：需求上修盈利改善 出口及海风迎来高成长

2025年陆风中标均价提升，较2024年底部价格上涨超40%。风能协会预计“十五五”年均风电装机120GW，为市场给出稳定增长目标。当前风机企业在手订单充足，平均覆盖倍数接近2年。2026年陆风毛利率修复空间预计在5%-10%，带动盈利显著修复。

出海方面，风电海外市场呈爆发式增长，打开行业成长空间。由于2021年起我国不再对外出口火电，新兴市场电力供给紧张，加速向新能源转型。我国风机出口维持高增态势，2025年前10个月中标量达到27GW，其中两家头部企业中标量均超10GW，远超2024年不到2.5GW的出货量。同时，风机出口净利率达10%-15%，较国内盈利空间更大。

此外，海上风电空间广阔。深远海预计成为“十五五”发展重点，海上数据中心则有望成为发展亮点。2025年是国内深远海GW级别示范项目启动第一年，各省市项目加速推进。深远海发展将推动海缆、管桩价值量提升，叠加欧洲海风也将在2026年后迎来放量，海工基础和海缆产能紧张，将为中国企业创造机会。

2.出口韧性延续：关注摩托车、电力设备、客车、 机械、重卡

2.1

摩托车：大排量出口增长开启 通路型市场广阔

摩托车市场国内竞争激烈，未来盈利主要依靠出口增长。目前中国品牌大排量摩托在欧洲市场市占率仅有低个位数，同时拉美及北美大排量摩托总量和欧洲相当，国内企业积极布局并有较快增长。

中国品牌在大排量车型海外进展顺利的同时，也开始推出通路型摩托车。全球摩托车约6000万辆，对应约1万亿市场，主要以通路车为主，国内企业全球份额极低。我们看好中国品牌在全球市场的持续增长。

2.2

电力设备：出海维持高增 关注美国缺电带来的增长机会

在能源转型、欧美电网更新、新兴市场用电需求增长的背景下，海外电力设备供应趋紧，我国电力设备出口自2022年起呈现高景气度，2022-2025年出口维持35%左右的快速增长。

电力设备出海门槛较高，对海外客户渠道、本地化服务等都有能力要求，需要较长时间积累。当前用电侧智能电表已完成“集体出海”，海外市占率已超30%；网架主设备变压器、开关出口替代刚刚起步，海外市占率约10%左右；特高压/超高压直流仅实现个别项目突破。中长期看，电力设备出海的天花板远未到来，我们预计未来1-2年电力设备出海仍将维持高景气度，可聚焦具备出海能力的优质个股。

2.3

客车：新能源客车出口预计保持20%以上增长

客车和出行需求挂钩，市场基本保持稳定。在新兴市场新能源客车市占率持续增长的同时，欧盟充电巴士注册量份额从2024年上半年的16.4%增加到2025年上半年的21.6%，同比增速31.7%，预计未来渗透率有望达到70%以上，长期增长空间广阔。

国内客车盈利主要来自新能源客车的出口，预计2025年中国客车出口5万辆，海外市占率20%，到2027年出口7万辆，未来两年同比增速为15%，海外市占率达到28%。其中，新能源客车出口预计保持20%以上增长，占总出口量的34%。

2.4

工程机械：内外需均走向修复 业绩修复弹性大

当前工程机械内外需均走向复苏。内需方面，2025年中大挖开始起量，对业绩贡献较大，带动主机厂资产质量修复。2025年国内挖掘机销量11.85万台，工银瑞信新能源与新能源汽车团队预计，在财政发力、存量更新、二手机消化存量带动下，经过4年左右有望恢复至18-20万台，内需复苏为企业带来较大的盈利弹性。

外需方面，当前需求底部已过，亚非拉景气持续，东南亚及欧洲景气修复，北美降幅明显收窄，预计2026年继续修复。工程机械海外渗透率低，长期仍有1-2倍空间，主机厂出口有望持续增长。多数主机厂依靠出海持续深化及内需复苏，营收端有望实现20%以上增长，规模效应下业绩端预计增长更快。

2.5

重卡：更新替换周期来临 内需修复叠加出口增长

重卡按照法规15年强制报废，实际平均报废车龄10年左右。2017年开始的百万年销量，自2025年开始进入更新置换高峰期。此外，2021年后，疫情扰动海外供应链，凭借日渐增强的产品力、完善的供应链和快速交付优势，我国重卡出口强劲增长，三年时间翻两番，行业月度出口保持在2万辆以上。当前重卡出口在南美、中东、东南亚等地仍有较大提升空间。

3.供给格局优化：关注化工“反内卷”

化工板块盈利连续11个季度底部盘整，多数子行业处于盈亏线甚至亏损，海外龙头业绩普遍承压，且近两年不间断有产能退出。当前化工板块可能迎来拐点性机会，2026年有望景气上行。

需求端，全球进入降息周期，经济有望重回上行。供给端，化工资本开支临近尾声，2026年无新增产能。在此背景下，“反内卷”引领新一轮供给侧改革预期，对板块走向的影响更大。化工“反内卷”通过政策指导和行业自律来加强供给端收缩或形成价格引导机制，有机硅、己内酰胺、PTA等行业减产挺价已落地。

2025年随着市场整体上涨，化工板块估值从底部抬升，但当前仍处于底部区间。参考历史景气周期，其ROE、估值均有翻倍以上提升空间。工银瑞信新能源与新能源汽车团队认为，可关注两条主线：一是供需自然改善，景气上行概率高的行业，如钾肥、制冷剂、MDI、有机硅、涤纶；二是“反内卷”政策持续推进，或自身供给出清概率大的行业，如纯碱、煤化工、钛白粉。

4.技术迭代加速：关注机器人、固态电池

4.1

机器人：量产在即 聚焦供应链与核心变化

作为主题投资的机器人板块由于具有充分的想象空间，有望成为AI最大的应用场景，且产业不断推进，因而近三年持续被市场热炒。当前机器人产业硬件和运动控制进展较快，在部分简单的工商业场景逐步落地，而大脑端尚未看到较大的技术进步，市场预计2026年底将进入机器人量产阶段。

机器人板块目前仍处于主题投资阶段，其较大的机会来自于量产指引上修。板块出现大幅调整时可积极布局，在低预期下，一旦有产业、技术进步，板块或将有明显上涨。可关注机器人产业链的核心变化，如新工艺、新零部件、新供应商的调整，以及产业链核心供应商。

4.2

固态电池：技术进展超预期 2027年全固态电池量产装车

在2024年工信部60亿固态电池研发资金支持下，近两年产业界进展积极，各环节新方案涌现。固态工程研发在效率提升、产线设计、成本下降方面都超出预期，未来随着新产品发布，有望大幅增加固态电池落地和放量的预期。当前半固态电池已实现量产，在储能和部分车型批量使用，大部分车企计划在2027年前后实现全固态电池量产装车。2030年市场空间或将达到1500亿左右，远期可达数万亿规模。

对于固态电池设备端，由于量产线尚未定型，生产工艺仍在摸索，新环节、新设备、新企业不断出现，或产生较大的投资机会。材料端与之类似，硫化锂等单一材料竞争加剧，新材料、添加剂或其他方案的出现均将带来投资机会。

工银瑞信新能源与新能源汽车团队认为，2026年，固态电池最重要的变量仍是技术进步。其板块性机会或来自于技术突破带来的性能和成本改善，而其结构性机会可关注头部电池厂量产线的相关供应链，进入头部企业供应链的技术可靠性更强、成功概率更高。

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