原创 Momenta要上市：车企乙方地位要强化
Momenta最近发布了赴港招股书，还号称是“物理AI 第一股”（不过我确实没弄清楚物理AI的深意），经过一番细致研究之后，我们先简单来思考一个问题：Momenta 究竟身处买方还是卖方市场？
我们用一句话概括：这是一家给车企定制智能驾驶技术的公司，早期主要以技术开发收费为主要商业模式，后期增加了许可服务，前者相当于车企的智能驾驶技术服务商，而后者则可以大致理解为其所开发系统的使用费（按单车安装抽成）。
再进一步说吧，Momenta本质上就是车企的乙方，作为乙方就要面临两个问题：
1）前期开发的垫资问题；
2）合同履约完成后的收款问题。
假如Momenta 技术领先，客户蜂拥而至，此时企业就应该属于典型的”卖方市场“，不仅产品具有超强的定价权，应收款的账期也要压缩至低水平，反之亦是如此。
根据招股书信息，Momenta 的应收账款账期已经由 2023 年的 148 天降至 2025 年的 105 天，账期压缩一般意味着企业的商务谈判地位在上升，这是偏利好消息。
不过当我们对比行业数据之后，会发现情况并非如此紧张。
上图为Momenta 大客户（也是股东）上汽集团的应付款账期情况，2023 年该数字为 95 天，2024 年升至 110 天后又降到了104 天。对比Momenta数据，我们可以得到以下观点：
1）早期Momenta确实没什么议价能力，账期比车企一般供应商的账期要多将近 2 个月，其后随着客户结构的完善（上汽此类成熟车企比重增加，账期稳定），应收款账期才开始逐渐回落；
2）2025 年后账期改善一方面依托于业务形态的优化（技术许可收入比重增加），另一方面则是受益于国家有关部门对降账期的呼吁，当然也不排除主动牺牲部分营收（如减少低毛利的定制化项目）来换取现金回流；
3）以当前数据来看，甲方并未给Momenta 在账期方面以优待（小米的供应商账期也是 105 天）。
尽管Momenta 方面通过“物理AI 第一股”这一口号给自己以新定位，希望摆脱单纯”智驾公司“的估值局限，但在我们的乙方分析框架中，又很难看到商务谈判地位的优越性。
不过2026 年Momenta 的业绩我们还是比较有信心的，6 月 18 日5 部门联合发布了“2026新能源汽车下乡活动”，利好政策包括：落实车购税、车船税减免、县域充换电设施补短板等政策，以扩大新能源汽车乡村地区消费。
入选厂商除造车新势力外，大多数乃是传统车企（如上汽，广汽，一汽，长安，吉利等），政策红利也会传导至车企的供应商：Momenta。
不过，需要补充的是，“物理AI”的叙事并非全无实质。其核心战略是“飞轮式”数据迭代——搭载其方案的车辆越多，回传的真实路况数据越丰富，算法迭代越快。因此，它对大客户的“低议价权”，在某种意义上也是换取数据资产的战略妥协。
2026年下乡政策带来的增量出货，对Momenta的价值不仅是营收弹性，更是低线城市的稀缺场景数据。投资者在关注其供应商议价地位的同时，也需跟踪其累计交付量和数据闭环的验证进展——后者才是“物理AI第一股”估值溢价的真正来源。