（来源：张黛眉 汽车营造社）

出品丨汽车营造社

作者丨张黛眉

8月19日晚间，赛力斯交出A+H两地上市后的首份半年报：上半年营业收入574.93亿元，同比下滑7.87%；归母净利润亏损17.17亿元，上年同期盈利29.41亿元；经营性现金流净额为负的123.76亿元，上年同期为正的144.37亿元。利润总额、归母净利润、扣非净利润、每股收益、净资产收益率五项核心指标同时由正转负，是这家公司2024年扭亏以来第一份亏损中报。

尽管数字“惊心动魄”，但拨开表象，这份亏损实际上是产品换代的总成本在中报里集中引爆：高端车型换代，中等价格带的M6车型撑起销量支柱。剔除18.62亿元减值计提后，公司归母净利润约为正的0.34亿元，几乎盈亏平衡；账上731.5亿元现金储备和3.2%的有息负债率，赛力斯在财务上仍然有底气。

真正有挑战的是，当问界的高端主力M9、M8集体换代，一批搭载着华为乾崑智驾的"兄弟姐妹"车型正在补位起量，赛力斯与华为的深度绑定，慢慢从独享红利走向阵营内竞争。

01

17亿亏损的财报解剖：一次换代的总账单

赛力斯2026年H1的财报呈现“量增价跌”的特征。销量在涨，上半年新能源汽车销量17.88万辆，同比增长3.87%，其中赛力斯主体问界品牌16.08万辆，同比增长5.6%；但营收却在跌：营收574.93亿元，同比下滑7.87%。

由此带来单车收入约32.2万元，上年同期约36.3万元，半年下移4.1万元。综合毛利率23.3%，同比下降5.6个百分点；单车毛利从约10.5万元收缩到约7.5万元。

这份亏损主要发生在二季度。据一季报与半年报数据测算，今年一季度公司营收257.46亿元，同比增长34.5%，归母净利润7.54亿元，毛利率26.2%；到了二季度，营收约317.5亿元，同比下滑约26.6%，归母净利润约负的24.7亿元，毛利率跌至约20.9%。一个季度内增速摆幅超过60个百分点。

原因很明确，公司官方半年报的解释是："产品销售结构发生变化，二季度主力车型处于产品迭代过渡期，产能及销售规模效应未充分释放。"

乘联分会数据显示，高端双旗舰问界M9与M8上半年合计批发5.68万辆，两款车在问界销量中的占比从上年同期的68.3%跌到35.4%。M5批发同比下滑85%。

接棒的是两款新车：问界M6三月上市，22.98 万元起，上市以来累计批发销量4万辆；全新一代M9在5月27日上市，交付七周突破两万台，六月单月批发回升至1.01万辆。产品重心从50万元级旗舰下移到20到30万元级，是毛利率、单车收入等指标下坠的结构根源。

而赛力斯公布的产销快报将换代曲线勾画得更为清晰：问界主体产量一月同比增长130%，四月增速几乎归零，五月转为下滑17%，六月下滑32%。赛力斯存货周转天数仅7.5天，以销定产，产量曲线几乎就是订单曲线。四月正是新M9开启预售、老款M9与M8进入切换的时点。

由此，导致赛力斯归母净利润由正转负的18.62亿元减值计提就“事出有因”了：公司官方对这项计提的解释是"行业技术迭代等因素综合影响，存量车型实现销售收入未达预期，对应无形资产产生经济利益的基础有所削弱"。本次计提信用与资产减值合计18.62亿元，减少归母净利润约17.51亿元，其中无形资产减值15.70亿元，全部落在专利权上。

同时，行业逆风是客观存在的外部压力。赛力斯在中报中表示：电池、芯片等新能源汽车核心零部件价格阶段性上涨是盈利能力下降的重要原因。

Wind数据显示，上半年电池级碳酸锂日均价格同比上涨132.2%，车规级芯片结构性短缺涨价；国家统计局口径下，汽车制造业利润总额同比下滑19.5%。吉利汽车管理层此前也在中期业绩发布会上表示：“今年上半年是中国汽车行业过去二十年来最严峻的局面，芯片和大宗原材料价格飞速上涨。”

但这场原材料逆风里，赛力斯仍然坚持原有标准。半年报原话是"坚持不能以采用降低零部件质量标准的方式转嫁成本，坚守经市场认可的高端供应链标准"。相对的，代价就是利润承压。

而逆势加码研发，则是赛力斯为了“前途”的主动亏损投入。2026年上半年研发费用37.34亿元，同比增长27.4%；若含资本化部分，全口径研发投入70.07亿元，同比增长34.8%。在营收下滑7.87%的周期里逆势加码研发，是为了“L3是乘用车自动驾驶大规模商业化的必经之路”这个战略预判支付的入场券费用。

资本市场反映平稳：公司在亏损季度里照常派发13.92亿元现金分红，推进10亿至20亿元注销式回购，截至七月已回购超5.87亿元，七月董监高及骨干团队三天内完成1.48亿元增持，控股股东小康控股同步抛出1.5亿至3亿元增持计划。由于7月12日已预告上半年预亏15亿至18亿元，市场提前消化，截至8月20日收盘，赛力斯的股价小幅增长2%。

02

“华为成本”上升的双刃剑：独享红利变阵营内竞争

对于赛力斯来说，财报数据表现仅仅是海面上的冰山一角，真正的竞争压力，来自于问界在换代真空期时，华为系"兄弟姐妹"们正在快速补上空缺。

就存量而言，问界目前仍是华为系绝对的主力：鸿蒙智行上半年交付约24万台，问界贡献其中三分之二。但这一比例在逐渐被稀释：乘联分会数据显示，问界M8上半年同比下滑27.9%，问界M9同比下滑56.7%。

而在2025年下半年到2026年上市的新一代华为乾崑车型涨势明显：岚图FREE+同比增长49%，岚图知音增长105%，宝骏华境S上市后两个月销量1.2万辆，登上6月9系SUV销量榜第四名。它们的共同点是15万到25万元区间、搭载华为乾崑高阶智驾。这个区间刚好覆盖问界M6的价格腹地，并上顶到M7的价格带。证券时报的判断认为：鸿蒙智行渠道红利仍在释放，但多品牌并行带来的单店产出稀释效应已开始显现。

更重要的是，下半场的竞争才刚刚开始，而且正压向问界的主力价格带。广汽与华为乾崑联合打造的启境品牌首款车型GT7六月上市，售价20.99万至32.99万元，上市24小时大定5200台，正面切入M7与M8的区间；东风与华为乾崑共创的奕境品牌旗舰X9 8月18日开启预售，29.98万至37.98万元，5.3米大六座、全系华为ADS5，和M8正面对撞。这两款新车型会在三、四季度与完成换代后的问界正面相遇。

稀释问界的不止竞品，还有"华为成本"本身。上半年赛力斯向引望智能技术采购商品与劳务98.40亿元，同比大增75.6%，占营业成本的比例从12.6%升至22.3%。销量只增长5.8%，对华为的采购却增长七成半。智驾、座舱、电驱在每辆问界上沉淀的价值越来越重，技术绑定加深的财务印记就是成本结构里华为份额的抬升。

硬币的另一面，赛力斯持有引望10%股权，上半年权益法确认投资收益0.58亿元，华为车业务开始为股东贡献正收益。深度绑定从单向采购走向双向共生，代价与红利同时放大。

留给问界翻身的时间窗口，比预想的更紧。七月产销快报显示，问界主体产量同比下滑50.5%，销量下滑50.9%，绝对量2.05万辆是年内除二月外最低。新M9六月批发已经破万，但单一爆款顶不住M7二季度近乎腰斩、M8切换、M5退市的集体青黄不接，换代真空延续到了三季度初。公司1至7月累计销量同比已经转负，下滑6.5%，上半年攒下的增量一个月亏空完毕。

2026年7月16日举办的“华为乾崑媒体日”上，华为公司高级副总裁、引望公司CEO靳玉志表示，搭载华为乾崑的车型已超过50款，累计搭载量突破190万台。

因此，相较于短期的财务数据，赛力斯目前面临的更长期命题是：当问界靠“独家华为智驾”立起来的差异化壁垒，正在被自己人一层层摊薄。赛力斯与华为的关系，从"独享红利"进入到"红利共享、成本共担、竞争同场"的新阶段。