北汽蓝谷“车卖爆了、毛利正了”，结果亏了19亿，谁之过？
北汽蓝谷这份中报，先说三个好消息。
第一，销量9.89万辆，涨了47%；
第二，毛利率4.21%，连续四个季度为正——卖一辆车，终于能把制造成本收回来了；
第三，定增的近60亿资金，今年1月到账。
然后是一个坏消息：归母净利润，还是亏了19.38亿。而且经营现金流从去年同期的正22.49亿，变成了负17.5亿。
三个好消息，换来的是亏损19亿！
一、卖车的账：趋势是好的
先给掌声。蓝谷的毛利率连续四个季度为正，二季度爬到4.85%，单车毛利约4900块——从“卖一辆亏一辆”到“卖一辆赚一点制造成本”，这是这家公司两年来的第一次。
极狐卖了8.06万辆，涨65.88%；享界卖了2.1万辆，涨119.58%，均价稳定在35万级。双品牌都在放量，方向是对的。
但把尺子放到全行业：零跑的毛利率是11.7%。蓝谷的4.21%转正了，也还是全行业最薄的一档——转正不等于健康，只是从ICU搬进了普通病房。
二、花钱的账：费用是毛利的6倍
真正的问题在这。
毛利4.88亿，三费加起来29.29亿——毛利是费用的六分之一，中间24亿的缺口，就是那19.38亿亏损的主体。
亏在哪个科目？销售费用15.12亿，同比涨了76.81%——增速跑赢销量增速30个点。翻译一下：每卖一辆车花掉的获客成本，在上升。
这里有一个特别扎心的对照。
问界的销量为什么起得快？华为全国几千家门店，现成的流量，赛力斯 几乎不用自己砸广告。
极狐呢？没有华为门店可蹭，流量全靠自己真金白银砸出来。同样用华为的技术，赛力斯的渠道是华为送的，蓝谷的渠道是自己买的。
大白话举例，一家饭店每卖一份菜，能赚3块钱食材差价；但每个月的房租、人工、广告加起来要29万。生意越红火，亏得越“固定”——因为大头根本不在菜里，在引流上。
三、输血的账：啃老一族
北汽亏的钱是从哪来？
今年年初，定增的近60亿到账。半年报一看——烧掉了三分之一。
归母净资产从9.5亿涨到49.54亿，看着增厚了4倍多——但那是输血，不是造血。剔除定增，经营性净资产几乎归零。
还有一个比亏损更值得盯的数：收现比68.6%——账面上卖了115.97亿的车，实际收进来79.53亿现金。
每确认100块收入，只有68块6进了口袋。应收账款30.35亿，占营收26%——网约车大客户、渠道铺货的账期，都在吃现金。
再看长期成绩单：累计亏损约360亿，近五年平均ROE是负的103%。
这就好比，家里打了60万生活费，半年花掉20万——生活费不是收入，这是在啃老。而且定增不是无限弹药，下一次输血，市场上未必还认。
四、合作的账：华为是把双刃剑
说到享界，蓝谷的产品线其实在升级：S9T焕新、40到50万的旗舰G9登场、 极狐阿尔法T7在8月26日刚预售，13.78万起，率先搭载华为乾崑ADS 5 Pro——牌是一张比一张大。
但享界上半年2.1万辆的量，摊不平一台35万级车型背后的渠道、研发、营销成本。
逻辑上，高端车的扭亏也需要量，享界的量，还差一个数量级。
但，鸿蒙智行最成功的是赛力斯的问界， 我之前分析过问界的盈利结构——车价在跌、华为的分成在涨，剪刀差越拉越大；最新数据，赛力斯二季度单车已经在亏9100块。 这种模式本身，盈利就难。
蓝谷的享界在模式上与问界有没有差异呢？如果一样，那卖的多，也未必能盈利。当然，现在卖的少那就是直接亏死。
蓝谷的扭亏要继续做好三件事：毛利继续往上爬、销售费用踩住刹车、享界把量做上去。
三件事都兑现，才谈扭亏；缺任何一件，就得继续输血，定增那60亿，也只是在给这三件事买时间而已。
时间够不够？账上的67亿现金、烧了半年还剩多少、下一次输血市场还认不认——这三个问题，比“享界卖得好不好”更决定这家公司的生死。
评论区聊聊：你觉得这60亿定增，够烧到扭亏那天吗？