出品 | 创业最前线

作者 | 于莹

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2026年的夏天，AI短剧正在以一种近乎疯狂的速度生长。

根据南风窗报道，今年上半年，中国全行业上线微短剧约36.7万部，其中AI微短剧27.5万部，占比高达75%，平均不到一分钟就有一部AI短剧上线。

这门生意不再需要演员和场景搭建，怎么看起来都是稳赚不赔。方正证券5月发布的研报测算，AI漫剧制作成本仅为真人短剧的五分之一，制作周期从月级压缩至周级，人力成本降幅达90%。

只不过，能够跻身爆款的AI短剧千里挑一，AI短剧承制公司和自制公司大多不赚钱，与此同时，为创作者提供“铲子”的工具商，也并非都挖到了金。

例如，今年上半年，视频工具商万兴科技实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%；归母净利润亏损6898.33万元，亏损进一步扩大30.63%。

要想从AI短剧的蓝海生意中分到一杯羹，并非易事。

1、站上AI短剧风口，为何越做越亏？

万兴科技主要为个人和企业客户提供视频剪辑、绘图创意等服务，旗下拥有万兴喵影、万兴播爆、亿图脑图、SelfyzAI等产品矩阵。

其中，视频创意类产品是绝对的收入支柱，今年上半年贡献了4.62亿元营收，占总营业收入的65.48%。

AIGC浪潮袭来后，万兴科技也进行了深度布局。2024年1月，公司推出国内首个音视频多媒体大模型“天幕”，同时积极接入DeepSeek等第三方大模型。

2026年3月，作为公司战略布局AI短剧的核心产品，「万兴剧厂」正式上线，并保持高频迭代。

从作品端看，万兴剧厂确实跑出了一些标杆案例。客户灵漫快创通过万兴剧厂制作的玄幻竞技类AI漫剧《气运三角洲，我凭操作吊打全球》，上线29小时播放量突破2亿次，拿下多项漫剧日榜第一，并跻身2月漫剧热播榜第二。

福州木头软件出品的AI真人短剧《全员罢工后我反手注销公司》，上线两天累计播放量突破1.27亿，登顶红果短剧推荐榜；另一部《我劝果农清空砂糖橘，他们骂我吃差价》播放量突破2亿，一度登上红果短剧热搜榜榜首。

半年报显示，3月到6月，万兴剧厂的产品收入月度复合增长率超过100%。

据介绍，万兴剧厂从一季度聚焦2D漫剧，二季度逐步拓展AI真人短剧、AI广告剧、AI电影、海外短剧等更多内容形态。

与此同时，公司的AI调用量在飙升。2026上半年，万兴科技AI服务器总调用量突破9亿次，同比增幅超过80%；仅6月单月，日均词元消耗量就突破了千亿级别。

万兴喵影、Media.io、万兴优转、万兴PDF等主力产品的AI积分销售和收入均实现高增长。

然而，这并没有转化为实实在在的利润。

今年上半年，万兴科技实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%；归母净利润亏损6898.33万元，亏损进一步扩大30.63%。

（图 / 万兴科技财报）

从费用端来看，因汇兑损失增加，导致财务费用同比增加341.29%。

原因在于，万兴科技的产品主要面向海外用户，2026年上半年超过93%的收入来自海外且以美元计价。今年上半年人民币持续升值，造成的汇兑损失超过1200万元，这也是利润承压的因素之一。

除此之外，公司的销售费用、管理费用、研发投入等均有所缩减，也就是说，公司并非没有在控费，但亏损依然在加深。

（图 / 万兴科技财报）

之所以如此，问题出在成本端。报告期内，万兴科技营业成本为9444万元，同比大幅上涨63.88%。

公司在财报中解释，成本上涨主要是“AI服务器费用增长以及平台手续费用上涨所致”。而在主营成本构成中，占比最大的一项就是服务器费用。

和传统编辑软件“一次开发、无限复制、边际成本趋近于零”的逻辑不同，一段几分钟的AI短剧视频，背后是海量的算力消耗，从脚本生成、角色建模、画面渲染到语音合成，每一个环节都在消耗词元（token）。

用户每生成一段AI视频，公司就得付一笔算力钱。用的人越多，token调用量越高，烧的钱就越多。

万兴科技董事长吴太兵曾指出，行业内可盈利的短剧占比约为5%，头部爆款更少，九成剧集暂未覆盖制作与宣发的综合成本。

内容端尚且如此，为内容端提供工具的厂商，利润空间自然更加逼仄，因为工具商的成本不随内容成败而波动，只要有人调用，算力账单就不会停。

营业成本的持续攀升，正在侵蚀万兴科技的毛利率。2021年至2025年，公司毛利率从95.48%逐年下滑至90.77%。到今年上半年，毛利率进一步降至86.63%，较上年同期下降5.79个百分点。

2、行业巨头林立，缺乏差异化优势

其实，这并非万兴科技的首次亏损。

早在2024年和2025年，万兴科技的归母净利润分别亏损1.63亿元、9123万元。以此计算，公司已连亏两年半。

在营收上，公司也近乎原地打转。2023年-2025年分别为14.81亿元、14.40亿元、15.33亿元。

（图 / 万兴科技财报）

这要从万兴科技的商业模式讲起。

业界曾给万兴科技的定位是“中国版的Adobe”，而创始人吴太兵更希望被认定为未来的Adobe。

吴太兵曾公开表示：“我们不追求任何单一产品的成功，我们追求的是万兴作为一个整体的、集团化的、矩阵式的产品创新。”

在他的构想中，万兴科技坚持“大平台、中产品、小团队”的战略，与其推出一款产品与巨头硬刚，不如做N个十亿级产品形成规模效应。

万兴科技确实做到了大面积布局，但从用户规模来看，距离吴太兵构想中的“规模效应”还有不小的差距。

截至2025年6月末，公司平均月活跃用户达6870万、付费用户数超过290万。而2026年上半年，公司尚未公布最新的月活数据。

（图 / 万兴科技招股书（港交所版本））

作为对比，据游戏新知、钛媒体等报道，剪映的月活超7亿，Canva超过2.6亿，Adobe更是超8亿，体量差距非常悬殊。

造成这种差距的根源在于生态。无论是快手的快影、可灵，还是字节的即梦、剪映等AI工具，依托与短视频平台的深度绑定，构建起“创作—分发”的闭环生态。用户在这些工具里创作的内容，可以直接在平台上获得流量和收益，这种正向循环让用户自然地留了下来。

而万兴科技的工具，没有独家的内容生态，主打纯粹的订阅生意，但却没有巨头Adobe一样的行业话语权，能够靠行业标准和工作流锁定客户。

没有生态导流，没有行业标准地位，没有自然流量入口，万兴科技要想持续增长，就不可避免的要真金白银砸营销。早年间，公司通过在谷歌等平台大力开展SEO和SEM，几年间便在海外市场崭露头角。

2020年，万兴科技的销售费用为4.41亿元，销售费用率为45.18%；到2024年，销售费用增长至8.49亿元，五年内翻了近一倍，销售费用率攀升至58.96%。

到了2026年上半年，公司的销售费用仍有3.59亿元，销售费用率高达50.9%。虽然销售费用已有所缩减，但3.59亿元的支出依然庞大。

如果再叠加另外两项费用（研发费用、管理费用），公司今年上半年刚性支出的费用合计6.83亿元，约占当期营收的96%，近乎和营收持平。

这也是为何公司拥有超过80%的毛利率，归母净利润却依旧亏损的重要原因。

（图 / 同花顺问财）

除了在自身业务上存在局限之外，万兴科技目前在AI上的布局也尚未显现出压倒性优势。

公司自研了“天幕”大模型，还同步接入了OpenAI、谷歌、阿里、可灵、Seedance、Vidu、DeepSeek等外部模型。

这是否说明，自研模型还不够撑起用户的全部需求？而不同模型的调用价格、计费方式、性能表现都不一样，意味着成本结构更加复杂，很难统一优化成本。

过去，万兴科技通过全球化布局、移动端增长和垂直场景（AI漫剧）的卡位闯进了资本市场，但如今，外部竞争对手进化能力越来越强，在海外，除了Adobe、Canva等传统巨头，字节跳动旗下CapCut也借势TikTok触达全球，成为移动视频编辑领域的头部应用之一。

在和巨头竞争的过程中，万兴科技绕不开一个核心问题：自身的差异化优势到底在哪？

3、A股股价跌超五成，港股上市折戟

商业模式的局限性，最终反映在了资本市场上。

2025年8月8日收盘后，万兴科技披露了港股上市计划，拟打造“A+H”双资本平台，募资用途之一就是用于各类AI工具的研发。

奇怪的是，消息公布当日白天的A股股价就已大跌11.53%，收盘价为 77.12元/股，随后几天继续震荡。

仅仅七个月后（2026年4月），公司宣布终止H股上市事项，公告称是“结合宏观经济环境、资本市场环境、公司自身实际情况等多重因素的综合考量”。

2025年以来港股IPO整体低迷，新股破发率居高不下，尤其是对尚未盈利的科技公司，港股投资者给的估值普遍比A股低，而万兴科技当时已经连续亏损。

回想上一次冲击A股，万兴科技还是意气风发的。2018年1月，作为国内最大的消费类软件出口企业，万兴科技在深交所敲响上市钟声，彼时其盈利能力位居A股软件服务板块前列，2018年归母净利润同比增长20.51%。

2023年上半年，作为A股稀缺的AI概念股，万兴科技热度飙升，股价当年一度站上122.8元/股的历史高位。

时过境迁，到了2026年，AI概念股已经遍地都是，从大模型到算力，从应用到数据，A股已不缺少AI故事。

2026年1月中旬，公司股价最高点达到122.80元/股，截至9月3日收盘，股价为54.02元/股，年内股价跌幅已超五成。

值得一提的是，在公司股价大跌前，其实控人已经提前减持套现。2023年6至7月，吴太兵个人通过大宗交易及集合竞价合计减持206万股，累计套现超2亿元；吴太兵的一致行动人、员工持股公司兴亿网络、家兴网络则在2023年4月至6月集中减持332.28万股，合计套现超3亿元。

近两个月来，随着AI概念在资本市场热度走高，万兴科技也再度大动作频频，不断发布新品、新合作。只是这一次，市场还会像2023年那样为万兴科技的“AI短剧”叙事“买单”吗？

*注：文中题图万兴科技官网。