原标题：降准后，银行负债成本有什么变化？

摘要

7月央行全面降准50bp，向银行体系释放约1万亿元流动性。那么，降准之后银行负债有何变化？近期7月银行存款和理财数据出炉，我们本期报告继续跟踪银行表内外负债端发生的变化。

一、银行表内负债端：7月银行存款利率延续6月调整趋势，负债端综合成本继续下降

1.7月存款利率的变化：由于6月许多银行没有调整到位，7月继续调整，因此总体来看，7月的存款利率调整方向延续6月的方向。定期存款来看，全市场平均而言，3个月和6个月的定期存款利率普遍上涨，1年期涨跌不一，2年期及以上则普遍下调。分银行类型来看，各银行总体也均呈现短期上调，中长期下调的特点。大额存单来看，7月发行的大额存单平均利率也同样延续上月变化，呈现短端利率上升，1年以上的中长端利率下降的特点，其中2年期及以上降幅最为明显。

2.存款规模的变化：定期存款增速延续回落，结构性存款余额小幅回升，整体存款单月降幅创新高。从定期存款来看，7月银行定期存款总体增速延续回落；分银行类型来看，国有大行定存有所企稳，股份行回落较为明显；分客户类型来看，企业定存有所企稳，个人定存持续回落。总体来看定期存款规模增长是有压力的，可以看出利率下调并非银行主动所为。因此，自律机制的调整从行业层面避免的银行之间的存款竞争，一定程度上帮助银行压降了吸存成本。结构性存款来看，7月结构性存款余额较6月出现了小幅回升，截至7月末，全国商业银行结构性存款余额为6.15万亿元，较6月末回升了1123亿元。在其他中长期限定期存款利率下调的情况下，结构性存款利率小幅上升，到期收益率从上月3.28％抬升10bp至3.38％，或使得其相对吸引力增加，推动余额上升，但后续可持续性有待观察。整体存款来看，虽然结构性存款余额小幅抬升，但除结构性存款以外，居民存款、企业存款、非银存款均明显走弱，单月存款类金融机构存款余额降幅高达1.1万亿元，单月降幅创历史新高。我们认为存款规模的下降除了受信贷投放走弱和财政存款增加影响之外，或与存款利率的下调有关。

3. 银行负债端综合成本及息差测算：7月综合成本指数延续上月下降趋势，息差或随着债券收益率回落而小幅回落。7月除结构性存款利率小幅上行之外，各类负债成本均有所下行，尤其是定期存款利率和金融债券利率降幅较大。综合计算下来7月综合负债成本指数从上月1.77％下降至1.72％，延续6月以来的下降趋势，体现了负债端改革对银行负债成本的压降作用。但由于7月债券收益率回落较快，使得7月银行配债息差回落。

总体来看，从存款量价数据来看，经过银行存款利率定价机制改革，6月各银行短期存款利率小幅上调，中长端利率出现较大幅度下降，7月的利率调整延续了6月的方向；规模上，结构性存款在利率抬升的情况下，余额出现了回升；除此之外，其他存款增速均延续下滑趋势，使得银行存款整体余额回落，单月规模降幅创历史新高。虽然7月央行给与了全面降准的支持，但银行存款仍在7月份大幅走弱，我们认为一方面是7月信贷投放走弱导致的存款派生减少，另一方面是虽然国债融资不多但由于税收较高且财政支出较慢，使得财政存款超季节性增加；除此之外，我们认为可能还与存款利率的下调带来储蓄的吸引力下降有关。随着后续政府债券的发行提速，存款成本的压降仍然延续，那么银行存款压力或仍然持续。我们测算的银行负债端综合成本7月延续上月的下降趋势，继续体现了存款银利率机制改革的降成本效果。银行负债端成本的下降，为资产端要求收益率的下降提供了更多的空间。

二、 银行理财负债端：发行支数回落、发行利率银行间分化

1、7月份以来理财产品月度发行回落至4900支以上，环比今年6月份大幅下降13％。分银行类型来看，全部银行均出现一定回落，其中国有大行和股份制银行增幅最为明显，在20％以上。从收益率方面来看，国有大行发行利率下行5-9bp，股份制银行发行利率上行1-7bp，其中短端上行更为明显。

2、存量产品具备以下几个特征：根据标准普益统计，截止8月20日，理财产品合计一共有5.03万支理财产品存续。从这些存续产品来看，87％的产品收益类型为非保本浮动收益；71％的产品期限在1年及以内；71％的开放类型为封闭式；89％的产品是固定收益类。期限方面，相比上月整体变化不大。

3、理财子公司：7月份以来上银理财有限责任公司获批。目前有21家已经开业，另外还有8家已经获得成立理财子公司批复。根据融360数据统计，7月份理财子发行产品支数相比上月减少15.78％，达到533支。封闭式净值型理财产品平均期限469天，较上个月继续减少了35天。

总体来看，7月银行理财发行量出现下降，收益率银行间出现分化，国有大行收益率下降但股份制银行出现上升。在资管新规大背景下，银行理财业务向理财公司迁移的特征持续。今年是资管新规过渡期到期年，理财产品净值化转型进入攻坚期，现金管理类产品监管过渡期延期有助于理财规模稳定，非标的减少以及对票息的依赖仍会使得银行对信用债需求回升，但是净值化转型会对中高等级和中短久期品种更为有利。

正文

一、银行表内负债端：7月银行存款利率延续6月调整趋势，负债端综合成本继续下降

1.存款利率定价机制改革回顾

上期报告提到存款利率定价机制改革后，6月监测的数据来看存款利率发生了较大的变化。6月21日，市场自律定价自律机制官方公众号[1]公告称，市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。

新的存款利率自律上限实施后，6月数据总体来看，半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升，一年以上的长端利率自律上限有所下降。其中，2年期和3年期的利率上限降幅较大；分银行类型来看，国有银行短期限利率上限提升较少，长期限降幅较高，而其他银行短期限利率上限提升较多，长期限降幅较少。由于6月21日报价方式调整后，许多银行没有立即调整到位，7月继续调整，因此目前从7月数据来看，各期限存款利率调整方向跟6月数据基本一致。

图表1：6月21日执行调整的利率上限较原利率上限变化（单位：％）

资料来源：央行官网，财新网，融360，中金公司研究部；

备注：原利率上限三档分别按照基准利率上浮1.4倍、1.45倍和1.5倍计算；新上限为国有银行和其他机构分别在基准利率上加点。

2.7月存款利率的变化：各期限存款利率调整方向延续6月

由于6月许多银行没有调整到位，7月继续调整，因此总体来看，7月的存款利率调整方向延续6月的方向。定期存款来看，全市场平均而言，3个月和6个月的定期存款利率普遍上涨，1年期涨跌不一，2年期及以上则普遍下调。分银行类型来看，各银行总体也均呈现短期上调，中长期下调的特点。其中：国有银行和农商行多数期限继续下调；股份制银行和城商行压力相对大一些，短期限的（6个月及以内的）平均上调，中长期限有所下调。

大额存单来看，7月发行的大额存单平均利率也同样延续上月变化，同样呈现短端利率上升，1年以上的中长端利率下降的特点，其中2年期及以上降幅最为明显。分银行类型来看，各银行均比较类似，1年期及以下期限平均利率多数上升，2、3年期平均利率下降，3年期主力品种降幅最大。

往后看，我们预计随着自律上限调整带来的调整逐步到位之后，后续利率的变动将逐步平稳。

图表2：7月末全市场定期存款平均利率较6月末变化

资料来源：融360，中金公司研究部

图表3：7月末各类型银行定存平均利率较6月末变化

资料来源：融360，中金公司研究部

图表4：7月发行大额存单平均利率较6月变化

资料来源：融360，中金公司研究部

图表5：各类型银行7月大额存单平均利率较6月变化

资料来源：融360，Wind，中金公司研究部

3.存款规模的变化：定期存款增速延续回落，结构性存款余额小幅回升，整体存款单月降幅创新高

定期存款：增速持续回落

从规模来看，7月银行定期存款总体增速延续回落；分银行类型来看，国有大行定存有所企稳，股份行回落较为明显；分客户类型来看，企业定存有所企稳，个人定存持续回落。总体而言，定期存款规模增长是有压力的，可以看出利率下调并非银行主动所为。因此，自律机制的调整从行业层面避免的银行之间的存款竞争，一定程度上帮助银行压降了吸存成本。

图表6：分银行类型定期存款增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：分客户类型定期存款增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

结构性存款：余额小幅回升

7月结构性存款余额较6月出现了小幅回升，截至7月末，全国商业银行结构性存款余额为6.15万亿元，较6月末回升了1123亿元。其中，分客户类型来看，7月主要是企业结构性存款有所回升，单月回升了2596亿元，而个人结构性存款下降了1473亿元。分银行类型看，主要是中小型银行余额有所回升，全国性中小型银行余额较上月增加了2263亿元，大型银行延续下降，7月余额下降了1140亿元。中小银行企业结构性存款7月增加了2338亿元，是7月推动余额回升的主要原因。在其他中长期限定期存款利率下调的情况下，结构性存款利率小幅上升，到期收益率从上月3.28％抬升10bp至3.38％，或使得其相对吸引力增加，推动余额上升，但后续可持续性有待观察。

图表8：6月各类银行结构性存款均有回落

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表9：个人和企业结构性存款均有所下降

资料来源：Wind、中金公司研究部

银行存款整体：单月降幅创新高，除了受信贷投放走弱和财政存款增加影响之外，或与存款利率的下调有关

从7月份整体存款数据来看，虽然结构性存款余额小幅抬升，但除结构性存款以外，居民存款、企业存款、非银存款均明显走弱，单月存款类金融机构存款余额降幅高达1.1万亿元，单月降幅创历史新高，M1同比增速从上月5.5％回落至4.9％，较去年同期低2个百分点；M2同比增速也从上月8.6％回落至8.3％，较去年同期低2.4个百分点。存款的回落，一方面可能是由于7月份对公和居民的信贷投放走弱，导致派生的存款走弱；另一方面，7月的财政支出力度也较弱，税收不低，导致政府存款7月增加6008亿元，较2020年同期多增1136亿元；此外，存款利率的回落，或也使得存款对储户的吸引力减弱，推动了存款规模的下滑。因此，银行负债端的压力是存在的，随着后续政府债券的发行提速，存款成本的压降仍然延续，那么银行存款压力或仍然持续。

图表10：存款类机构存款单月降幅创新高

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表11：存款类机构各项存款增速7月小幅回落

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表12：2021年7月各类存款增速均有所下降，结构性存款除外

资料来源：Wind，中金公司研究部

4.银行负债端综合成本及息差测算：7月综合成本指数延续上月下降趋势，息差或随着债券收益率回落而小幅回落

从银行各科目负债成本来看，7月除结构性存款利率小幅上行之外，各类负债成本均有所下行，尤其是定期存款利率和金融债券利率降幅较大。综合计算下来7月综合负债成本指数从上月1.77％下降至1.72％，延续6月以来的下降趋势，体现了负债端改革对银行负债成本的压降作用。但由于7月债券收益率回落较快，使得7月银行配债息差回落。后续来看，债券市场收益率下行幅度快于银行负债端成本，随着8月债券利率的快速下行，我们预计8月息差将延续回落趋势。

图表13：7月银行负债端主要科目利率较上月变化

资料来源：融360，Wind，中金公司研究部

图表14：7月综合负债成本指数出现较大降幅

资料来源：融360，Wind，中金公司研究部

图表15：2021年8月息差或小幅回落

资料来源：Wind，中金公司研究部

总体来看，从存款量价数据来看，经过银行存款利率定价机制改革，6月各银行短期存款利率小幅上调，中长端利率出现较大幅度下降，7月的利率调整延续了6月的方向；规模上，结构性存款在利率抬升的情况下，余额出现了回升；除此之外，其他存款增速均延续下滑趋势，使得银行存款整体余额回落，单月规模降幅创历史新高。虽然7月央行给与了全面降准的支持，但银行存款仍在7月份大幅走弱，我们认为一方面是7月信贷投放走弱导致的存款派生减少，另一方面是虽然国债融资不多但由于税收较高且财政支出较慢，使得财政存款超季节性增加；除此之外，我们认为可能还与存款利率的下调带来储蓄的吸引力下降有关。随着后续政府债券的发行提速，存款成本的压降仍然延续，那么银行存款压力或仍然持续。我们测算的银行负债端综合成本7月延续上月的下降趋势，继续体现了存款银利率机制改革的降成本效果。银行负债端成本的下降，为资产端要求收益率的下降提供了更多的空间。

二、理财发行支数回落、发行利率银行间分化

1.2021年7月份理财发行支数回落至4900支以下。

7月份以来理财产品月度发行回落至4900支以下。根据普益金融统计，2021年7月全市场理财产品的月度发行量为4875支，环比今年6月份减少13％，相比去年7月份更是有30％以上的降幅。

分银行类型来看，全部均出现环比负增长，其中国有大行和股份行下降幅度最大，在20％以上。2021年7月份国有控股银行、股份制银行、城市商业银行、农村金融机构和外资银行理财发行支数分别为767支、710支、2064支、1192支和142支，环比均出现下降，下降幅度分别在26％、21％、9％、6％和10％。其中国有控股银行和股份制银行下降幅度最大。

从收益率方面来看，国有大银行收益率下行，股份行收益率上行，城农商期限分化。根据普益标准统计，国有大行理财产品方面，3-6个月和6-12个月收益率分别下行5bp和9bp至3.27％和3.22％。股份制银行3个月以内、3-6个月和6-12个月收益率分别上行7bp、1bp和1bp至4.14％、3.94％和4.2％。城商行3个月以内和3-6个月期限收益率分别上行3bp和下行7bp至3.88％和3.85％。农商行3个月以内和3-6个月期限收益率分别下行17bp和上行1bp至3.41％和3.82％。

图表16：2018年以来各类型银行理财发行量

资料来源：普益金融、中金公司研究部

图表17：国有控股银行非保本理财收益率走势

资料来源：普益金融、中金公司研究部

图表18：股份制商业银行非保本理财收益率走势

资料来源：普益金融、中金公司研究部

图表19：城市商业银行非保本理财收益率走势

资料来源：普益金融、中金公司研究部

图表20：部分银行6月份新发理财收益率统计（单位：％）

资料来源：融360、中金公司研究部；

注：标红部分样本仅有一支

2.存量理财产品：相比上月整体变化不大

存量产品具备以下几个特征：非保本浮动收益、1年期限及以内、封闭式和固定收益类。根据标准普益统计，截止8月20日，理财产品合计一共有5.03万支理财产品存续。从这些存续产品来看，87％的产品收益类型为非保本浮动收益；71％的产品期限在1年及以内；71％的开放类型为封闭式；89％的产品是固定收益类。具体来看，

• 收益类型：绝大多数理财产品符合新规要求，目前有13％的理财产品是保本浮动收益或者保收益的产品，与上月持平，分别占比在12％和1％。
• 产品期限：相比理财子公司产品，期限整体仍然偏短，与上月相比期限变化不大。其中3-6个月、6-12个月和1-3年期限占比较高，分别达到26％、36％和23％。1年以内期限的产品占比在71％，环比上月下降2％。
• 开放类型：封闭式占比相对更高，占比达到71％，较上月下降2％。

• 产品类型：固定收益类占绝大多数，占比达到89％，混合类和股票类占比仅有10％和不到1％。

• 风险等级：二级（中低等级）占绝大多数，比例在72％。
• 银行类型：城市商业银行占比最高，在36％，其余股份制、国有控股和农村商业银行占比相差不大，均在20％左右。

图表21：产品收益类型分布

资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年8月20日

图表22：产品运作模式分布

资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年8月20日

图表23：理财产品期限分布

资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年8月20日

图表24：理财产品分类

资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年8月20日

图表25：理财产品风险等级分布

资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年8月20日

图表26：理财产品按照发行银行分类

资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年8月20日

3.理财子公司：上银理财公司获批，理财公司产品发行数量下降

7月份以来有一家理财公司获批，为上银理财有限责任公司。目前有21家已经开业，另外还有8家已经获得成立理财公司批复。建设银行、工行、交行、中行、农行、光大、招行、兴业、邮政、中信、杭州银行、宁波银行、徽商、重庆农商、平安、华夏银行、江苏、青岛银行、汇华银行、南京银行理财子公司和贝莱德建信理财公司陆续开业。目前还有8家银行已获得成立理财公司的批复，分别是广发银行、浦发银行、民生银行、渤海银行、恒丰银行和上海银行。其中有2家中外合资理财公司，分别为施罗德交银理财公司和高盛工银理财公司。

理财子发行产品数量继续上升，封闭式产品封闭期限小幅缩短。根据融360数据统计，7月份共有18家理财子公司共发行了533支公募理财产品（含母行迁移产品），相比上月下降15.78％。其中南银和杭银产品发行量均在78支，青银、建信和信银位列3-5位。封闭式净值型理财产品平均期限为469天，较上个月缩短了35天，主因地方银行发行封闭理财产品期限较短，迁移至理财公司后也是理财公司封闭产品期限下降。

图表27：理财子公司开业和批复情况

资料来源：相关公司网站，普益金融，中金公司研究部；备注：统计截至2021年8月20日

总体来看，7月银行理财发行量出现下降，收益率银行间出现分化，国有大行收益率下降但股份制银行出现上升。在资管新规大背景下，银行理财业务向理财公司迁移的特征持续。今年是资管新规过渡期到期年，理财产品净值化转型进入攻坚期，现金管理类产品监管过渡期延期有助于理财规模稳定，非标的减少以及对票息的依赖仍会使得银行对信用债需求回升，但是净值化转型会对中高等级和中短久期品种更为有利。

来源:金融界网