广发基金赵子良：低利率时代寻找债券投资破局之道
债券市场利率持续低位运行，通过波段操作来增厚收益已成为当前债券投资较为主流的一个方法。
◎记者 聂林浩
债券市场利率持续低位运行，通过波段操作来增厚收益已成为当前债券投资较为主流的一个方法。作为从业近十年的专业投资者，广发基金债券投资部基金经理赵子良逐渐摸索出“主客观系统结合，做趋势增强交易”的投资理念。
基于这一理念，赵子良以系统化交易思维，构建了一套独特的利率波段交易体系。该体系由客观与主观系统有机组成，客观系统充分参考系统化交易的理念，针对债券市场趋势、货币-信用趋势判断形成简明清晰的规则，定期动态跟踪并采取应对措施；主观系统则在充分分析债券资产特点的基础上，对于单次行情级别、趋势位置等给出具体判断，并基于此，在具体交易中过滤进出场信号以及灵活调整仓位。
以系统化交易实现投资的一致性
赵子良拥有近10年证券从业经历和4年公募基金管理经验。2015年7月加入广发基金后，他从债券交易员、债券研究员起步，逐步涉猎现券交易、宏观利率研究、信用研究、衍生品市场等领域。
“金融市场是充满迷雾的丛林，确保成功穿越的关键是保持一致性。”在研究固定收益领域众多细分资产后，他认为，任何资产在任一时间截面都交织着大量的多空逻辑，但市场往往只选择其中一条主线逻辑进行演绎。而主线逻辑隐蔽而善变，使得投资变得异常复杂。
“一个人想要走出迷雾与丛林，始终坚持一个明确的方向可能是比较好的选择。对应到投资上，保持一致性显得尤为重要。”赵子良解释道，投资的一致性可理解为每次进场的逻辑都类似，同时与离场的逻辑形成闭环，并搭配合理且一致的资金管理策略，以应对复杂的市场行情。“如果基于原因A进场，却因原因B离场，再因原因C重新进场，在旁观者看来，这样的操作无异于在迷雾中盲目打转。”他说。
如何在投资中实现一致性？赵子良认为系统化交易是较好的选择。受《海龟交易法则》这本书的启发及影响，他表示，单次交易包括进场、头寸、离场三个基本要素，复杂一些的可能还引入加减仓操作。系统化交易的思维，要求在交易前将这些基本要素都确定下来，再辅以一些简单规则，让每一次进场、离场和头寸计算都被牢牢固定，最终实现交易过程的一致性。
量化与主观相结合 向波段要收益
近年来，在信用利差不断压缩、票息下行的环境下，通过个券挖掘来获取超额收益的难度越来越大。赵子良介绍道：“参考海外债市的发展趋势，在票息越来越低的趋势下，投资者不得不向波段要收益。”因而他更倾向于做趋势增强，通过利率择时向波段要收益。
传统观点认为利率波段择时的主观性太强，难以确保稳定，但绝对利率偏低使得投资者不得不向波段交易要收益。为了解决这个难题，赵子良以系统化交易思维为指引，结合债券市场本身强趋势的特点，形成了主客观结合进行趋势增强的利率波段交易体系，该交易体系致力于对月度级别的波段进行较为准确的把握，以此捕捉超额收益机会。
“利率债品种的特点是趋势属性很强，我的策略框架是做趋势增强。”赵子良介绍，趋势部分可以用量化系统操作，类似海龟交易系统，进行机械的持续跟踪。但在实践中，纯粹的机械交易会遇到许多挑战，比如债券细分品种之间的贝塔属性更大，无法实现有效的分散对冲。
因此，赵子良的优化路径是引入主观判断，评估进出场信号质量、合理设计头寸等。“市场在大部分时间是混沌的，只有少数时间是比较清晰的。幸运的是，最清晰的时刻往往发生在市场趋势转折的时候。”赵子良举例，在市场上涨过程中，他会判断当前所处的阶段是初期、中期还是尾声，并据此调整仓位结构。在趋势减弱时，则提前进入防守，尽可能避免尾端回撤。
“底仓复制+趋势增强”的指数策略实践
赵子良目前管理着主动管理纯债和债券指数基金。为了更好地在产品端落地这套策略，赵子良选择将其应用于利率指数类产品上，广发中债1-5年国开债指数基金便是其中的代表。
广发中债1-5年国开债指数基金成立于2021年3月，赵子良自2022年7月11日接手管理后，便采用“底仓复制+趋势增强”的策略框架。作为定位于底仓资产的产品，赵子良对其的核心要求是稳健性，降低投资组合的整体波动性，并提供可靠的收益支撑。
具体操作上，基金的基础仓位争取100%复制基准指数，非重大风险不做轻易调整，以确保基金表现与跟踪指数紧密一致。增强仓位则基于稳定框架做波段交易以增厚收益，主要参与长久期活跃券的机会，久期在基准基础上偏移，机会较好时正偏进攻，机会不好时负偏防守。
判断机会的好坏和久期偏移的程度则依托于“主客观结合进行趋势增强”的利率波段交易体系，客观系统负责跟踪市场趋势，并监控全部大类资产进行截面交叉验证；主观系统负责仓位决策，避免在震荡市因频繁切换交易方向导致收益“磨损”，并确定一轮行情的久期预算及其在不同阶段的动态调整。
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