中金公司：中美关税“再升级”，A股不改中期趋势，中国资产重估仍在延续
10月13日，中金公司李求索、魏冬团队的一份研报指出，中美关税“再升级”，A股不改中期趋势，中国资产重估仍在延续。
11月重要节点前，中美经贸博弈再度升级。当地时间10月10日，美国总统特朗普在社交媒体上表示，将从2025年11月1日起对所有从中国进口的商品加征额外100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。
突发事件对全球主要资产扰动明显，风波未平仍需关注后续进展。受上述事件影响，全球权益资产和商品普遍下挫，美债与黄金拉升。具体的，上周五美国纳斯达克指数跌幅3.6%，标普500指数下跌2.7%，创下4月10日以来最大单日跌幅，AMD、高通等芯片股跌幅居前，VIX指数飙升；上周五，中国科创50、创业板指和恒生科技指数分别下跌5.6%、4.6%和3.3%；欧洲斯托克600指数收跌1.25%，主要欧洲国家股指均收跌；大宗商品方面，美油和纽铜分别跌4.8%和3.7%，盘中跌幅一度超5%；十年期美债跳水超10个基点，纽约黄金期货涨近2%。值得注意的是，此前特朗普政府在4月对华启动的“对等关税”暂停协议也将于11月10日到期，后续进展仍需密切关注。
短期冲击不改中期趋势，中国资产重估仍在延续。整体看，基于目前信息初步判断，我们认为本轮事件对A股的冲击预计将弱于4月初时期：一方面，当时4月初市场计入了剧烈、快速调整预期；另一方面，中国在当时展现出的快速、有效应对，有望降低投资者对后续类似冲击的担忧。短期看，此次突发事件或对风险偏好带来影响，加大或延长8月底以来的市场调整幅度和持续时间。但从中期角度，中金策略团队在此前《牛市成因之辩》中指出，全球货币秩序加速重构，美元资产的安全性下降，人民币资产将继续获得重估，这意味着市场上行根基并未动摇，叠加“十五五”等政策规划出台在即、科技等行业基本面向好趋势未改、A股整体估值区间相对合理等因素，中金公司认为本轮行情可能更具备“长期”、“稳进”条件，中国资产重估仍在延续。若后续短期A股因非理性情绪出现超调，反而提供较好再度配置A股时点。
分行业看，中金公司汇总中金行业分析师观点，中美博弈升级对相关行业的影响如下：
► 机械、军工和船舶：若中美博弈进一步加剧，市场或倾向交易“自主可控”及“安全可保障”相关资产。机械领域中，与自主可控最相关的包括科学仪器和高端机床；军工板块具备主题性受益逻辑，但基本面影响有限，船舶行业受冲击较小。
市场层面更可能聚焦国产替代预期，航空发动机产业链或成为关注重点。与科学仪器、高端机床不同，国内航空发动机自主化水平有进一步提升空间，目前外部依存度较高，后续需关注事件进展及国内相关产业链建设。
► 软件：关注可能主要针对的工业软件及EDA设计工具。
► 电力设备与新能源：可能受影响的主要环节是储能电芯，与4月情形相似。美国自我国进口的储能电芯产品或面临限制，新能源领域龙头企业影响较大。
► 光伏：前期多次相关措施或预期反复，此次美国关税政策对光伏行业的边际影响可能有限。
► 有色金属：与4月相比，本次稀土出口管制更加全面和深化。稀土作为我国在大国博弈中的重要战略资源，其政策调整具有显著信号意义。特朗普计划在APEC会议后实施额外关税，需关注会议结果及后续进展。与此前不同的是，当前出口量正常，我国稀土产业的主导地位和博弈筹码明显增强，需求预期也较4月时更为稳健。短期内，在情绪推动下稀土价格或维持强势，除非双方摩擦再度升级并引发衰退担忧，否则估值上行趋势仍有支撑。
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