中信证券：关税扰动逐步消退 纺织服装品牌关注复苏机遇及高增细分赛道
智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2025年，纺织制造与品牌端分别经历了外部环境的压力测试，关税冲击与宏观环境压力扰动龙头公司经营，但龙头公司仍展现了优异的经营韧性。展望2026年，制造板块的关税扰动有望逐步消退，品牌端建议关注复苏机遇及高增细分赛道。
综合梳理三条投资主线：一、纺织制造板块中，关税扰动逐渐消退，长期增长趋势不改，同时2026年各龙头代工厂订单展望积极，盈利能力有望触底回升，同时部分龙头公司仍存在较大估值回升弹性。二、品牌服饰板块中，参考海外龙头品牌公司走出2008年金融危机的经验，通过低谷期修炼内功，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇。三、户外运动主线，户外鞋服是鞋服行业中的景气度最高的赛道之一，行业增长呈现提速趋势。同时除户外鞋服以外，部分户外装备赛道同样处于高景气周期。
2025复盘：关税冲击纺织制造公司经营，品牌服饰销售端持续承压。
复盘2025年来纺服板块表现，纺织制造与品牌端分别经历了外部环境的压力测试。具体来看，纺织制造板块受4月关税冲击，短期订单波动带来产能利用率承压，通过经营负杠杆进一步传导至利润端，但龙头OEM(纺服代工企业)长期优势不改，根据各公司公告，25Q3部分龙头公司环比已出现经营改善；品牌服饰板块受整体宏观压力影响，销售端持续承压，同时25Q3秋冬装换季期间受天气因素影响，短期流水压力进一步加深。其中部分大众运动品牌三季度流水出现下滑，户外赛道延续高增。
2026展望：制造板块关税扰动逐步消退，品牌关注复苏机遇及高增细分赛道。
纺织制造主线：关税扰动逐渐消退，长期增长趋势不改。从关税直接影响来看，根据各相关公司公告及业绩交流会，部分龙头代工厂表示给予客户的关税折扣预计于2025年年底之前结束，主要系2026年下游客户已针对关税进行了价格上调和产品设计上的调整。同时美国服装业库销比处于健康状态，在4~5月品牌针对关税调整价格后，美国服装市场需求保持良好状态。2026年各龙头代工厂订单展望积极，盈利能力有望触底回升，同时部分龙头公司仍存在较大估值回升弹性。
品牌复苏主线：海外龙头品牌公司如何走出困境?低谷期修炼内功，期待本土品牌经营改善机遇。参考2008年全球金融危机中海外龙头公司经验，受金融危机影响，各服饰龙头公司自4Q08后收入增速显著放缓，直至2010~2011年初才开始逐步恢复增长。同时金融危机期间，各公司估值普遍回调到10x PE以下，但在经营修复阶段，龙头公司估值具备翻倍以上空间。低谷期中，头部公司加大产品创新力度、严格管控库存、进行供应链整合与费用管控，积极修炼内功。目前各国产品牌现金流情况良好，估值处于低位，中信证券建议积极关注经营改善有望带动盈利修复的公司。
户外运动主线：景气度有望延续，鞋服进入加速成长周期，关注户外装备机遇。户外鞋服是鞋服行业中的景气度最高的赛道之一，根据弗若斯特沙利文数据(转引自伯希和招股说明书)，2024年中国内地高性能户外服饰行业市场规模为1027亿元，同比+16.6%，对应2019年~2024年CAGR为13.8%，该机构预测中国高性能户外服饰市场规模将于2029年达到2157亿元，对应2024年~2029年CAGR为16.0%，行业增长呈现提速趋势。同时除户外鞋服以外，部分户外装备赛道同样处于高景气周期，包括自行车、智能手表等。伴随户外运动场景及需求持续细分化，中信证券判断户外装备赛道同样处于高景气周期，建议积极把握部分细分高景气装备领域投资机遇。
投资策略：
纺织制造板块，考虑关税等相关负面扰动的消退，OEM龙头利润率有望于年底逐渐改善。中信证券预计短期2H25各代工厂净利润或仍将暂受关税扰动的困扰，2026年有望在维持订单稳健增长的同时，逐渐迎来盈利能力的修复。中长期各龙头代工厂有望受益新订单及新产能、关税扰动的消退和智能制造水平的持续提升，延续逐年稳步成长。中信证券判断纺织制造板块正在逐渐渡过美国“对等关税政策”扰动带来的短期低谷，有望于2026年逐渐实现盈利能力的修复，建议把握回调后的高确定性机会。
品牌服饰板块，受整体宏观压力及天气因素扰动，品牌服饰板块2025年来整体持续承压。参考海外龙头品牌低谷期经验，国内运动品牌已经具备了走出低谷期的相关储备：产品端修炼内功、经营端维持库存及现金流健康、同时估值已回到历史偏低位置。展望2026年，中信证券看好大众品牌复苏机遇，同时推荐户外等高景气度细分赛道。
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