各位小伙伴大家好，今天我们来聊聊正在上演逼空大战的白银。

11月28日晚，伦敦银突破历史新高56美元，夜盘沪银也突破13000元。

现在的价格，都是历史最高位。

这期我们就来聊聊这波白银的逼空大战是如何形成的？

从时间上看，这波白银的逼空行情，已经有一段时间了。

比较明显的一个时间点，就是进入10月份后，

伦敦银的1月租赁利率一度突破35%，更夸张的是，当时隔夜借贷的年化利率甚至一度冲破100%，

根据彭博的统计，过去的近20年的时间里，伦敦银的租赁利率都在个位数以下。

这里解释一下，伦敦银，纽约银和沪银是有区别的。

纽约银和沪银是期货，而伦敦银是现货。

所以，这里伦敦银的租赁利率，其实就是借入现货白银的利率。

相对于期货，现货的价格往往更能反映市场当下的真实情况。

一个月借贷利率35%是什么概念呢？

就是你从伦敦市场借入白银，一个月后连本带利要还135%

这比你看到的网贷都要高，简直比高利贷还要高利贷啊！

如此高的白银租借利率，只能证明一件事：白银现货极度紧缺。

这放在交易所上，不管是伦敦银，还是我们的沪银，显然是对白银空头的当头一棒。

伦敦银这么高的租借利率，说明市场追捧白银，价格要跌下来就很难。

一般来说，沪银是跟着伦敦银的价格趋势走的。

所以不仅是伦敦银的空头难受，国内沪银的空头也寝食难安。

显然，白银市场正上演一场“逼空”大战。

那什么是逼空？

可以说是金融市场中一场多头针对“看跌者”的围剿行为。

它指的是持有多头头寸的一方，对持有空头头寸一方的逼仓行为。

大白话来讲，白银多头就是买了看涨白银合约的持票人，而白银空头就是承诺给多头手上票据合约兑现的人。

等合约到期了，那是得交割的！多头拿出票据来，空头是要给多头货的。

于是问题就来了，如此水涨船高的价格，直接把空头的交割成本推高了。

这时空头为了减少损失，还没等到交割日，往往会选择提前平仓，以亏损割肉的方式，处理掉手上的空头头寸。

当然了，有割肉离场的空头，自然也有头铁的空头，不仅继续持有，还加大手上的空头头寸。

多头一看这空头头这么铁是吧，继续推高价格，去逼空头平仓。

现在11月底，就是白银多头的再一次逼空。

10月上旬那时的逼空，还有不少空头还没投降，因为仅仅一周多的时间，伦敦银直转之下，从54元回调到46美元下方，单周跌幅超过15%。

进入11月，白银多头开展猛烈攻势，仅仅一个月时间，开展了两次逼空。

如图所示，进入11月，多头开始推动银价上涨。

11月13日，伦敦银来到54.39美元，直逼10月份最高的54.45美元。

然后是连续三连跌，接着反攻两连阳后，又两连跌。

看起来空头危机暂时解除，

可从11月24日起，多头大举进攻，一周时间，从49.74美元拉到56.53美元。

单周涨幅超过13.6%!

也让白银价格来到历史性的高位。

接下来聊聊白银多头的逼仓逻辑。

首先要知道一点，参与白银交易的用户画像都有哪些？

根据彭博社和世界白银协会的统计。

主要有四类，产业套保客户，机构投资者，零售个人投资者，央行及主权资金。

后面三个都好理解，这里简单说一下产业套保客户，其实就是企业通过期货套保的方式，对冲现货的风险。

直白一点，就是企业担心什么，就可以通过期货市场去做什么。

这里说一个真实例子，青山控股。

2021年，占全球镍供应约20%的青山控股，可以说是全球镍产业的龙头。

因考虑到当时产能过剩，利润承压，于是青山便开始在伦敦交易所做空镍期货，以此对冲价格下跌带来的利润损失。

可是到了2022年2月，俄乌冲突爆发，俄罗斯镍被伦敦金属交易所禁止交割，导致镍现货供应骤减。进入2022年3月，伦敦金属交易所的镍期货出现了期货历史上的狂飙模式，在3月7日和3月8日这两天，镍期货从2.9万美元每吨暴涨至10万美元每吨。

此时市场传出，青山控股拥有巨量的空头头寸，市场小作文说青山占到了伦敦金属交易所一半的库存。

更致命的是，彭博社还说，青山生产的镍产品不符合伦敦金属交易所期货合约的交割条件。

那么摆在青山面前的是，要么继续输血增加保证金，要么割肉平仓。

至于结局，伦敦金属交易所下场暂停交易，允许无法交割的空头头寸可以延递，至于青山到底损失多少，公开的报道并未提及。

这其实就是上面说的产业套保。

客观来说，青山开空单做对冲风险，是业内的常规操作。

过去的且不说，就说现在也有一堆。

根据避险网统计，2024年A股一共有1503家非金融类上市公司进行了套保交易。

比如金龙鱼的2024年年报显示，公司通过期货市场的套保交易，赚了17.8亿。

你要知道金龙鱼去年全年的净利润，也就25亿元，也就是说，套保交易占了全年净利润的70%。

所以有一说一，企业在期货市场上做产业套保，在金融市场是一个很正常的行为，无非就是你这企业套保是赚了还是亏了。

咱们回到白银的用户画像，2025年跟2020年相比

产业套保客户从35%降到28%。

央行及主权基金从8%增长到15%。

而机构投资者，已经来到55%，如今成为市场最重要的主导力量。

目前来看，央行及主权基金大概不是做空的主力军。

相反，而是重要的助推力量。

更重要的是，机构投资者，也偏向做多。

那么问题来了，白银上涨的逻辑是什么？又或者说支撑多头逼空的逻辑是什么？

个人认为，主要逻辑有两个，

第一，供需失衡。

虽然白银的矿山产量和供应量都在逐年上升，却依然不足弥补需求端。

事实上，全球白银已经连续五年出现实际性紧缺。

2024年供需缺口达1.489亿盎司，约合5000吨。

而2025年预计缺口来到6000吨

供需两侧我各说一个重点。

供应一侧，

全球白银矿石品位在过去十年间下降了22%，随着开采深度与难度不断增加，直接推升了单位开采成本。

更重要的是，大约70%-80%的白银是伴生矿，就是伴随铜、铅等矿产开发的，只有20%到30%是独立银矿。

于是矿业公司的投资决策主要取决于铜、铅锌等主金属的市场前景。

就拿铜来说，明年产量紧缺已经是板上钉钉的事了，那铜都紧缺了，作为伴生矿的银，自然增速就没那么多了。

需求一侧，尤其是新能源领域的需求，已经成为白银需求增长最快的板块。

一是光伏行业新增装机容量对白银的需求。

按照每GW光伏装机消耗8至10吨白银计算，每年带来5.2万至6.5万吨的新增白银需求。

二是新能源电动汽车，预计新能源汽车队白银消耗量将达2566吨。

原因也很简单，白银在导电性方面的不可替代性支撑其需求刚性。

以上是供需两侧的逻辑，对于多头来说，这些还不足以致命一击。

当下能给空头致命一击的是交易所的白银库存，正急剧下降！

库存里快没货了！

在10月份的时候，伦敦交易所库存仅剩2亿盎司白银，较2019年年中超8.5亿盎司的高点下降了75%。

这也是10月出现逼空的直接导火线。

在多头看来，库存少，你空头拿什么来交割？

10月份的伦敦交易所的白银空头危机是怎么解除的呢？

四个字：外地调货。

10月，伦敦交易商迅速从上海和纽约购买白银现货，转移到伦敦填补库存，这才打消了市场的担忧，使得白银价格出现大幅回调，同时，这也是伦敦金属交易所的白银库存九年时间以来的单月最大增幅。

值得一提的是，不只是伦敦金属交易所，我们的上金所和上期货的白银库存，现在都来到6年新低！

好了，致命拷问来了，那库存里消失白银哪里去了？

除去前文说的工业需求外，在投资需求里，有一大部分被运到了美国，

这里就不得不提一下懂王了。

懂王当选总统后，华尔街因为担心关税战的影响，大量白银提前从伦敦运往纽约。

白银的第二个大的逻辑，就是美元降息预期之下黄金坚挺，带动了白银的抬头。

这点可以去看看今年下半年黄金的走势，每一次黄金上涨，尤其是市场加注美联储降息之下的黄金上涨，都能带动白银的上涨。

这几天白银突破历史新高，白银多头又在逼仓空头。

一个重要原因是现在11月底市场又在加注美联储降息预期，于是拉起黄金，顺带白银也上来了。

当然了，白银的库存下降，一直是空头脖子上的一把刀。

一旦伦敦那边出现10月份的白银流动性危机，不知道又有多少空头要爆仓了。

有一说一，今年基本面上的供需两侧，对于白银都是有很强有力的支撑。

不得不说，接下来白银的空头，将会相当难受。

这波的白银的逼空，很多人联想到上世纪亨特兄弟的操纵白银案。

话说上世纪70年代，美国有对名叫亨特的石油兄弟，靠着家里挖石油赚的巨额财富，上演了一出震惊全球的白银狙击战

当时白银才2美元一盎司，兄弟俩觉得这价格太便宜，于是开启了一场疯狂计划：一边在市场上大量收购实物白银囤起来，另一边在期货市场疯狂买入看涨合约，玩起了“双线逼空”

他们甚至拉来沙特王室一起下场，资金量堪比国家队，一度掌控了全球约15%的白银储备。这下可好，市面白银流通量大减，银价像坐火箭一样往上冲，最高冲到50美元，翻了25倍！连蒂芙尼都因为缺银，在1979年不得不暂停了首饰业务。

但暴富的背面是暴雷。监管机构美国商品交易所终于出手，直接修改规则——“只准平仓，不准开新仓”，相当于拔了网线！

银价应声崩盘，1980年3月27日成了白银星期四，价格腰斩，亨特兄弟资金链断裂，倒欠银行巨债。

最戏剧的是，因为他们借的钱太多，一旦破产就会拖垮整个银行系统。美国政府被迫妥协，掏出10亿美元救助，让美国全体纳税人为这场贪婪游戏买单。

实际上，这两件事的逻辑都不一样。

亨特兄弟的操作坐庄拉动银价上涨，而这次是基本面的逻辑支撑起来的上涨。

坐庄拉起的价格确实惊人，但是短暂的。

而基本面拉起的价格，必定是长久的。

至于未来银价还能涨到多少？

这就要看未来市场对于白银的定价框架是什么了。

目前主流观点认为，白银正从工业金属向战略资源转型。

定价逻辑也从单纯供需分析转向地缘风险+绿色转型+金融属性的三维框架。

外媒对于白银的预测也有分歧。

瑞银调高了白银预测，将2026年目标价设定为60美元每盎司，并认为可能会出现飙升至65美元每盎司的情况