IPO雷达｜三瑞智能核心产品单价连年下跌！外销占比近半，关税与地缘政治风险暗涌
南昌三瑞智能科技股份有限公司（简称“三瑞智能”）创业板IPO迎来关键时刻。深交所12月19日公告，深交所上市审核委员会定于2025年12月26日召开2025年第35次上市审核委员会审议会议，审议三瑞智能的首发事项。
三瑞智能成立于2009年，是行业领先的无人机与机器人动力系统制造商，主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售。
根据弗若斯特沙利文行业研究报告，按2024年销售额统计，公司2024年在全球民用无人机电动动力系统（不含动力电池）市场的市场份额为7.1%，市场份额仅次于大疆创新，排名全球第二。
2022年至2024年，三瑞智能营业收入分别为3.62亿元、5.34亿元和8.31亿元，复合增速51.6%；扣非净利润分别为1.01亿元、1.62亿元和3.21亿元，复合增速78%。2025年上半年，公司实现营收4.36亿元、扣非净利润1.53亿元，继续保持增长态势。
亮眼业绩背后，外销占比居高不下。报告期各期，公司境外收入占主营业务收入比例分别为65.16%、71.78%、51.38%和49.13%，其中欧洲、亚洲合计占外销六成以上。美国市场收入占比虽由2022年的15.7%降至2025年上半年的5%，但关税冲击持续升级：2025年以来美国对中国无人机产品加征附加关税，公司适用税率整体抬升，直接增加客户采购成本，削弱价格竞争力。
此外，公司产品销售至100多个国家和地区销售，若主要出口国遭遇地缘政治冲突或国际制裁，可能导致供应链中断、资金结算受阻。近年来，部分国家对无人机产业链上的企业进行国际制裁。若制裁加剧，公司面临资产冻结、货币结算受限等风险。
报告期内，公司的主营业务毛利率分别为52.54%、55.95%、59.76%及59.35%，处于较高水平。不过，无人机动力系统技术更新快，若公司未能持续推出高附加值新品，或行业竞争加剧、原材料涨价，高毛利率存在回落压力。监管在此前问询中要求公司说明毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性。
三瑞智能无人机动力系统可分为电机、电子调速器、螺旋桨和一体化动力系统，其中无人机电机比重最大，2024年占总营收的55%。不过，在收入逐年增长的同时，公司电机单价却连年走低，2022年至2024年售价分别为295元/台、262元/台、148元/台，2025年上半年近一步降至110.40元/台。2025年上半年电机单价较2022年下降幅度高达62.57%。此外，机器人动力系统电机单价也一路下滑，从2022年的1455.31元/台降至615.26元/台。
值得注意的是，2023年3月和2025年4月，三瑞智能分别现金分红1.3亿元和4000万元，总计现金分红高达1.7亿元，其中仅2023年3月一笔现金分红便高达1.3亿元，占当年净利润的75.58%；在递表前一个月三瑞智能又突击分红了4000万元，占当期净利润的24.84%，按实际控制人吴敏家族81.06%的持股比例计算，其实际分得约1.02亿元。
三瑞智能本次拟募集资金约7.69亿元，投向无人机及机器人动力系统扩产项目、研发中心及总部建设项目、信息化升级及智能仓储中心建设项目。其中，无人机及机器人动力系统扩产项目建成达产后，预计将分别新增电机、电子调速器和螺旋桨年产能100万台（折算标准产量）、80万台和80万支，并提升智能化与仓储物流效率。
不过，本次募投项目将导致公司未来折旧摊销费用增加，预计募投项目最高每年将产生折旧摊销费用合计3923.20万元，占公司2024年度营业收入比例为4.72%，占2024年度利润总额比例为10.05%。
三瑞智能表示，公司在募投项目的效益分析中已考虑了新增折旧摊销对公司盈利产生的影响，但若未来市场环境或市场需求出现重大变化造成募投项目不能按预期产生收益，公司存在因募投项目产生大量新增的折旧摊销费用，从而导致经营业绩下滑的风险。