外部干扰落定！白银后市关注三方面变化
2026年以来，市场关于白银价格或因彭博商品指数（BCOM）再平衡有所下行的传言甚嚣尘上。然而，在供需格局及市场认知变化下，调整期内白银价格再创新高。截至1月16日，伦敦现银价格收于90.134美元/盎司，周涨幅12.8%，最高突破93美元/盎司一线。与此同时，COMEX白银期货价格周涨幅13.37%，上海白银期货价格周涨幅22.83%。
华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇表示，之所以上周白银价格未受BCOM权重再平衡影响，主要有下几方面因素影响：一是白银的投资需求并没有下降。金融机构的配置需求和中小交易者的投资需求，在部分被动基金平仓后成为新的购买力量。CFTC公布的数据显示，截至1月13日当周，COMEX白银非商业净多持仓不降反升，从去年12月最后一周的3万手升至3.2万手。二是实物白银供应紧张导致企业也大量买入白银进行保值。白银生产商等供应商降低卖出套保持仓，囤积待涨。去年四季度，COMEX白银商业净空持仓持续下降，从2025年9月底的8万手降至1月13日当周的5.5万手。
格林大华期货副总经理、首席专家王骏补充说，BCOM年度再平衡的交易窗口期被严格限定，本质上就意味着本轮影响是短暂、可预见被市场其他更强支撑因素迅速对冲的，因此很难对价格造成“较大”的趋势性破坏。2026年1月彭博商品指数（BCOM）年度再平衡被严格限定在“2026年1月8日至14日”这5个交易日的窗口期内，意味着抛售压力是集中释放而非长期持续。市场参与者中的主动型基金和长期投资者提前知晓这一规则，并可能利用此次回调作为买入机会。“事实上，2025年类似抛售导致金银价格短期回调约4%，但两个月内即收复失地并创新高。”王骏说，BCOM年度再平衡引发的抛售与白银等商品的基本面无关，属规则性技术调整，后期白银价格走势将回归核心的基本面和宏观逻辑。
在王骏看来，白银价格之所以不断创新高，本质上是白银供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入共同作用的结果。“其中，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大‘牛市’的核心因素。”
据了解，2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司（约25800吨），较2020年峰值下降12%。同时，2025年全球回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）供给虽创13年新高，但增幅微弱，远低于工业需求。供应端的刚性约束让白银在2025年“奇货可居”。
与此同时，近两年来全球光伏、新能源汽车、AI算力基础设施以及5G通信设备四大领域快速发展，白银消费已进入新的增长阶段。
考虑到白银的库存量近期处于快速下滑阶段，受访专家一致认为，2026年一季度，白银价格大概率还会维持在高位，且不排除再创新高的可能。但王骏提醒，在全球避险溢价、石油价格传导、美元走弱、供需缺口形成的多重支撑下，白银价格波动幅度预计将进一步放大。
近期美国政府宣布暂不对白银等关键矿产征收全面关税，市场人士认为，短期内白银存在一定的回调风险。
美国银行（Bank of America）大宗商品策略师Michael Widmer在近期的一份报告中写道：“我们一直看好2026年的白银，但最近的指数级上涨甚至比我们预期的还要强劲。”他表示，价格大涨伴随着实际波动性的急剧增加，这种波动“通常会伴随着回调”。
摩根大通报告称，近期随着银价持续攀升，相关工业成本压力进一步凸显。在这样的情况下，行业陆续出台了一些应对措施，多家领先光伏企业相继宣布将加速推进“以铜代银”的技术替代方案，并预计相关产能转换自第二季度起逐步落实。
不过，考虑到光伏去银化尚未大规模普及，且铜包银在性能上很难替代银浆，程小勇认为，白银供应短缺可能会持续很长一段时间，这给多头力量构成比较大的优势。
对于未来白银交易，程小勇建议关注三个方面：一是此前的利多是否被市场充分定价，例如白银库存是否持续下降，美联储是否会降息；二是关注交易所等风控措施是否会引发交易活跃度下降，一旦交易活跃度下降，白银价格涨势也会告一段落，回归“慢牛”行情；三是关注全球地缘局势是否继续升级，如果升级，那么白银价格涨势还会加速。
来源：期货日报