结售汇顺差推动M2增长，货币政策面临新情况
文/冉学东
1月末，广义货币（M2）余额347.19万亿元，同比增长9%。狭义货币（M1）余额117.97万亿元，同比增长4.9%。而去年1月末，广义货币（M2）余额318.52万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额112.45万亿元，同比增长0.4%。
由此看，今年1月我国货币增速，尤其是广义货币M2的增速创了近几年新高，我们知道货币主要是由商业银行创造，创造货币的渠道有两个，一个是贷款，一个是发行债券。
今年1月，我国贷款增加4.71万亿元，而去年1月贷款增加5.13万亿元，这说明，今年1月的新增贷款并没有去年多，少增加了近0.4万亿元。
同时，2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，2026年1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，今年1月社会融资规模增量尽管比去年多，但增幅并不大。那么今年M2的增速为何放大如此之高呢，答案是一个新的因素，那就是银行结售汇数据。
根据国家外汇局最新的披露的数据，2026年1月，银行结汇2863亿美元，售汇2065亿美元，结售汇顺差798亿美元。
而根据国家外汇管理局公布的数据，2025年全年，银行累计结汇25949亿美元，累计售汇23983亿美元，结售汇顺差1966亿美元。从月度走势来看，2025年结售汇顺差呈现阶段性波动：5月起连续7个月实现顺差，显示市场结汇意愿逐步增强；9月结售汇顺差达510亿美元，处于年内较高水平；11月顺差收窄至157亿美元，反映市场趋于均衡；12月顺差扩大至1001亿美元，企业年底集中结汇，则主要是预期有所变化。
去年以来，由于美元持续下跌，而人民币相对升值，改变了企业在币种选择上的预期，企业开始将持有的美元结汇，形成人民币存款，导致今年1月广义货币M2的高增长。
结售汇顺差高增的格局是否还会持续呢，中国国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌在新闻发布会上表示，今年以来，国际金融市场波动和分化加大，中国外汇市场继续稳健运行。跨境资金保持净流入，规模较上月有所回落。1月，银行结售汇顺差、企业和个人等非银行部门跨境资金净流入较上月分别下降20%和28%。岁末年初企业收款和结汇增加较快，随着季节性需求逐步释放，近期企业收款和结汇增长放缓。从主要渠道看，1月，货物贸易项下资金净流入较上月下降27%，服务贸易项下资金净流出增长23%，证券投资项下资金净流入保持稳定。李斌强调，总的来看，中国外汇市场交易活跃、预期平稳，跨境资金流动更趋稳定。
不过从外汇市场形势来看，美元指数仍然处于弱势，今年来下跌0.64%，近60个交易日下滑1.43%；而人民币则走出加速上涨的独立行情，今年来已经离岸人民币上涨了1.64%，近60个交易日上涨2.97%。离岸人民币涨破6.87关口。
正是为了扭转市场上形成的单边的人民币升值预期，2月27日消息，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。
这是时隔近3年半央行再次使用该工具，本次下调远期售汇风险准备金率实质上是合理退出前期措施，促进外汇政策回归中性。将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，能够降低企业远期购汇成本，提高企业在购汇方向开展外汇套保的积极性，也有利于支持企业合理运用外汇衍生产品管理好汇率风险。其实，最主要的是央行表明态度，不希望人民币继续如此速度升值。
仅仅从货币环境而言，结售汇顺差过大，企业结汇后，形成的人民币投放，相当于基础货币的投放，其效果类似于央行降低存款准备金率，会在金融体系中形成流动性，流动性过多会降低市场利率。
2月24日，央行发布的LPR定价显示， LPR已连续第9个月“按兵不动”，降低法定存款准备金率也至少短期内可能性不大，显然结售汇顺差导致的货币投放放大是一个重要的考量因素。