黄金赛道褪色，人工晶状体不香了
作者/浩海投研 星空下的卤煮
作为眼科医疗器械中技术壁垒最高的细分领域之一，#人工晶状体长期被认为是具备需求刚性和毛利率高等属性的优质赛道，伴随人口老龄化而来的白内障手术会为行业提供长期支撑。
但当我们审视2024年以来的市场情况，聚焦#爱博医疗（688050）、#昊海生科（688366）、#高视医疗（02407）等相关上市公司的业绩表现，其实人工晶状体行业整体并不尽如人意。在增收不增利，计提商誉减值准备的表象之下，是一个没有成功兑现的高增长故事。
市场对这个赛道的预期也在不断修正，高视医疗近一年总市值像是坐上了过山车，目前已不足8亿元。
高视医疗近一年总市值变化趋势 来源：笔者整理
一、产品迭代，集采压顶
人工晶状体主要用于在白内障手术中替换人体自身已经浑浊不堪的晶状体，就像给相机换镜头一样。按材料分类有硬性和软性两种，前者不能折叠放入，所以手术切口比较大，目前已经逐渐被取代；后者可以折叠，所以切口小，现阶段更加主流。
技术上，主要分为单焦、多焦点和连续视程这么几类。其中单焦点顾名思义就是有一个固定距离的清晰视力，看其他距离就还是需要搭配眼镜了。这类产品适合预算有限或者有其他一些眼部疾病的患者。单焦点人工晶状体是最大的细分市场，占比约53%。
多焦点可以提供多个距离的清晰视力，让患者在很大程度上摆脱眼镜。而连续视程人工晶状体作为最新一代产品，更是突破以往的焦点分割，力图还原人眼本身的连续变焦能力。
白内障手术过程图示 来源：哈尔滨医科大学，东兴证券研究所
2023年底，人工晶状体迎来首次全国范围集采，这笔总计65亿元的集采产品平均降价60%，幅度还是比较大的。其中几家跨国巨头仍然表现强势，蔡司中标27万片产品，对应5.9亿元中标额，强生、爱尔康也斩获不少。当然，这些企业给出的降幅也足够大，爱尔康的三焦点晶体价格从超过2万元降至不足1万元，强生的单焦点晶体更是从1万元降到了1100元左右。
国内品牌中，爱博医疗中标了31.7万片，对应3.15亿元中标额，占了本土产品的大半壁江山。不过从中标数量、中标额来看，产品单价较跨国品牌还是存在差距，显然技术水平仍然需要追赶。
随着首轮集采即将到期，业内预计今年将启动第二轮集采。
二、市场需求回落，主动压缩产能
虽然跨国品牌在高端产品线的表现仍然强势，不过近些年国内相关企业的进步还是比较快的，根据中国食品药品网的数据，2024年人工晶状体市场国产化率约在23%，其中爱博医疗是龙头。
爱博医疗去年人工晶状体业务取得了6亿元的营收，虽然仍然实现了1.4%的正增长，不过受到集采等因素影响，终端手术量下滑，销量也同比减少了7.7%。基于对未来市场需求的判断，爱博医疗去年人工晶状体的生产量同比减少了24%。
昊海生科虽然更广为人知的称号是“医美三剑客”，但其实除了玻尿酸之外，这家公司也是国内人工晶状体的主要厂商之一。在2023年首轮全国集采中，昊海生科共中标了5个品牌的产品。2024年起中选结果陆续开始执行，昊海生科产品价格也随之下调。
这自然对公司业绩带来了一定冲击，2025年来自人工晶状体产品的收入为2.38亿元，同比下降了27.3%。出于对未来市场需求回落、行业竞争加剧等因素的谨慎考虑，昊海生科压缩了人工晶状体的产能，全年仅生产44.85万片，比2024年下降了47%。
昊海生科2025年产销量情况分析表 来源：公司年报
此外，昊海生科2016年年底收购了一家主营人工晶状体的子公司深圳新产业60%股权，2023年进一步收购20%股权时转让方曾承诺标的公司未来三年（2023年—2025年）利润不低于3960万元、5910万元和8100万元。
不过受到市场环境影响，深圳新产业近几年的业绩目标均未达成，昊海生科也只好对新产业计提了1.41亿元的商誉减值准备，还对其美国子公司持有的品牌无形资产计提了0.25亿元减值准备，本就不甚乐观的人工晶状体业务可谓雪上加霜。
和前两家公司不同的是，港股的高视医疗以往主要是作为经销商代理跨国品牌的诸多眼科产品，代理收入占比长期保持在七成以上。不过2025年财报显示，高视医疗的人工晶状体业务出现突破，自有产品全球收入3.59亿元，增长明显。不过这种扩张在一定程度上依赖于集采放量，所以在利润空间上也有所体现，落地首年自有产品毛利率降了10个点以上。
三、出海成现实选择
除了集采之外，这几家上市公司在解释业绩情况时其实都提到了医保支付方式改革，DRG/DIP的深入实施导致终端需求下滑。一直以来，市场都认为人口老龄化带来的白内障手术量增长是必然的，但这种择期手术看来受到了支付端的影响，几家企业的产能压缩明显，这种长期支撑的打破恐怕会重构整个行业的估值逻辑。
当然，厂商只是这些因素的被动接受者，还是要沉下心提高国产人工晶状体产品的技术含量。爱博医疗的晶体眼人工晶状体（PR）和焦深延长型人工晶状体（EDF）等产品在去年获批上市，其他几家也在不断迭代升级。
而高端产品直接带来的就是出海的底气，爱博医疗近几年来自海外市场的收入一直增长较快，虽然没有具体披露人工晶状体海外销售额，不过年报里提到其EDF、多焦等人工晶状体在境外认可度较高。其他厂商方面，高视医疗的业绩增长也在一定程度上被公司归因于“海外人工晶状体业务的稳定增长”。
人工晶状体赛道在高端替代和海外市场等方面仍然有故事可讲，但诸多因素叠加下市场天花板已经远没预计的那么可观，上市公司的国内业务面临量价两个维度的双重挤压。
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