不止是让利。

《投资者网》吕子禾

2025年9月5日晚间，中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称“新规”），标志着自2023年7月启动的中国公募基金费率改革“三阶段工程”正式落下帷幕。

作为覆盖基金销售全链条的核心规则，新规不仅通过调降认申购费、优化赎回费等举措，更从机制层面破解“赎旧买新”“短期炒作”等行业顽疾，推动规模超35万亿元的公募基金行业，从“规模导向”向“投资者利益优先”深度转型。

这场历时两年多的改革，究竟如何一步步构建更健康的行业生态？新规落地又将给市场各方带来哪些深远影响？

三幕渐进曲

我国公募基金费率改革并非一蹴而就的政策突击，而是一套循序渐进、层层深入的“组合拳”。从前端管理费到后端销售费，从显性成本到隐性支出，改革以“分阶段、渐进式”的节奏，逐步实现全链条优化，累计形成每年超500亿元的投资者让利规模。

2023年7月，改革的“第一幕”正式拉开。证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，将首刀对准基金公司与托管银行的核心收入来源——主动权益类基金。彼时，主动权益类基金的管理费率从长期执行的1.5%降至1.2%，托管费率从0.25%降至0.2%，这一调整直接实现年化让利约140亿元。

2024年4月，改革进入“第二幕”，焦点转向基金交易环节的隐性成本。《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式发布，明确被动股票型基金的证券交易佣金费率上限为0.26‰，其他类型基金不超过0.52‰。

更关键的是，新规规范了佣金分配模式，将单一券商的佣金占比上限从30%大幅降至15%，有效切断了“佣金分仓”背后可能存在的利益输送链条。据测算，这一阶段每年可为投资者节省成本约68亿元，进一步压缩了基金投资的隐性支出，让基金运作更透明、更高效。

2025年9月，随着本次新规的发布，改革迎来“第三幕”。与前两阶段相比，这一轮改革覆盖范围更广，直指与投资者日常交易行为最密切的销售环节费用，不仅涉及认申购费、赎回费，还包括销售服务费、客户维护费等全链条支出，预计年化让利规模达300亿元，成为三阶段中让利力度最大、机制设计最精细的一环，也标志着我国公募基金费率体系进入全新的规范阶段。

新规五维破局

作为改革的最后阶段的关键一步，新规共6章28条，以“降低成本、规范秩序、引导长期”为核心目标，通过五维创新设计，既解决投资者眼前的费用负担，又从制度层面培养健康的投资习惯，每一项调整都精准击中行业痛点。

在认申购费方面，新规实现了“腰斩式”下调。股票型基金的认购费率和申购费率上限，从之前的1.2%、1.5%统一降至0.8%；混合型基金从1.2%、1.5%降至0.5%；债券型基金从0.6%、0.8%降至0.3%。以10万元投资混合型基金为例，改革后投资者需支付的申购费从1200元降至500元，降幅达58.3%，大幅降低了投资者的入场门槛。同时，新规还鼓励销售机构在覆盖成本的前提下进一步加大打折力度，为投资者提供更多实惠，让“买基金更便宜”成为现实。

销售服务费的调整则更具创新性，首次引入“长期持有豁免”机制。新规不仅下调了费率上限，更明确规定：对于持有期限超过一年的股票型、混合型、债券型基金，不再继续计提销售服务费。

以一只销售服务费为0.4%/年的混合型基金C类份额为例，10万元持有一年需支付400元服务费，若持有超一年则可全额豁免，这一设计直接激励投资者延长持有周期，摆脱短期投机心态。

赎回费的调整则聚焦“公平性”与“约束性”。新规将原有“赎回费部分归销售机构、部分归基金财产”的模式，改为“赎回费全部计入基金财产”，确保短期离场者的成本能补偿给长期持有者。

同时，将原有四档持有期赎回费简化为三档：持有少于7日的赎回费不低于1.5%，持有满7日至不足30日的不低于1%，持有满30日至不足6个月的不低于0.5%。这一调整大幅提高了短期交易成本，有效抑制“快进快出”的投机行为，让基金财产更多地服务于长期持有者。

客户维护费的“差异化调整”则引导资源向权益类基金倾斜。新规对个人投资者保有量的客户维护费占比维持50%上限不变，对机构投资者权益类基金保有量维持30%上限不变，而对机构投资者债券型基金、货币基金保有量的占比，则从30%降至15%。避免了销售渠道因“高佣金”而优先推荐固收类产品的倾向，鼓励更多资源流向权益类基金，契合资本市场“提高直接融资比重”的长期目标。

良币驱逐劣币

新规落地并非简单的“降费”，而是一场深刻的行业生态重塑。从普通投资者到基金公司，从销售渠道到整个行业，各方都将在改革中迎来新的机遇与挑战，最终推动公募基金行业迈向高质量发展。

站在普通投资者的视角，改革带来的红利肉眼可见。三阶段累计每年超500亿元的让利规模，按1.2亿投资者测算，相当于每位基民年均节省约400元，直接为投资收益“减负增效”。

更重要的是，“长期持有免服务费”“短期赎回高成本”的机制设计，正在潜移默化地改变投资者行为。越来越多的投资者开始跳出“追涨杀跌”的惯性，更关注基金的长期业绩表现，这将从根本上改善“基金赚钱、基民不赚钱”的行业怪圈。

从基金公司的经营逻辑看，短期压力与长期转型机遇正在形成博弈。费率下调叠加客户维护费压缩，直接挤压了利润空间。以全市场规模最大的华泰柏瑞沪深300ETF为例，其管理费从2024年的11.28亿元减少至2025年上半年的2.69亿元。

但长期来看，改革反而倒逼行业回归资产管理本源：加大投研投入，通过AI风控系统提升交易执行效率，借助智能投顾平台改善客户复购体验成为行业主流趋势。

同时，浮动费率基金成为产品创新的核心方向，首批26只新型浮动费率基金合计募资258.65亿元，平均募集规模约10亿元，显著优于年内主动管理偏股型基金整体水平，这种“业绩与费率挂钩”的模式，让基金公司与投资者的利益真正实现深度绑定。

再看基金销售渠道，曾经“躺赚佣金”的盈利模式正被彻底打破。认申购费下调直接减少一次性收入，客户维护费比例压缩削弱持续性收益，而赎回费全部计入基金财产的规则，更切断了“赎旧买新”的利益驱动，全行业正集体从“产品销售方”向“财富管理服务商”转型。

放到整个公募行业的生态视角下，这场改革正在加速“良币驱逐劣币”的进程，更关键的是，行业竞争逻辑正在发生质变，从过去单纯的“价格战”“规模战”，转向“业绩比拼”“服务较量”，从“粗放式规模扩张”迈向“高质量价值创造”，这将为我国资本市场长期健康发展注入持续动能。（思维财经出品）■