这个端午假期，在山东济南从事商场运营管理的扈雨晴，专程带孩子前往开封，目的地直指清明上河园（以下简称“清园”）。

扈雨晴认为清园整体运营不错，“高温天气下启用了降温喷雾，厕所一厕一清，无异味、干净，园内NPC（非玩家角色）活动排期密集，几乎没有冷场”。

然而，作为一名“90后”母亲，她却始终感到一种难以融入的疏离感。“园区的互动设计似乎更偏向‘00后’，像我这样的年轻父母，夹在中间有些无所适从。”她对中国新闻周刊坦言。

除清园外，扈雨晴还打卡了鼓楼夜市与河大西门夜市，但她认为和全国大部分的夜市相比“大差不差”。此外，她感觉开封基础设施相对较差，“道路坑坑洼洼，老头乐遍地跑，打车堵到叫不到车”。

来自江西南昌的田蓬蓬在今年“五一”小长假带孩子逛了河南多个文旅城市，其中一天选在开封，目标同样是清园。“本来也想去开封府，后来了解到和清园相似，我就只选了一个。”她对中国新闻周刊说道。

由于只在清园待了一日，田蓬蓬一直没有玩到核心项目，尽管景区门票包含三日不限次入园权益，但她遗憾表示：“作为这么远的游客，我们没有办法花3天时间在同一个景区。”

扈雨晴和田蓬蓬不知道的是，这座他们刚游玩没有多久的仿宋主题公园已悄然迈出了资本化的重要一步。港交所官网信息显示，6月15日，开封清明上河园股份有限公司（以下简称“清园股份”）正式递表港交所主板。

从2008年开封市政府工作报告首次提出推动清园股份上市，历经近18年曲折筹备，开封唯一的5A级景区被推到了资本聚光灯下。

“增收不增利”

作为河南文旅的头部项目，清园近年来表现颇为亮眼。2025年，清园接待游客960万人次，在河南省5A级景区中排名第一，在全国单一主题园区中位列第四。

河南省社会科学院原院长张占仓在接受中国新闻周刊采访时表示，开封作为北宋东京都城，坐拥《清明上河图》这一具有国民认知度的顶级文化IP，为其文旅产业发展奠定了不可替代的根基。

清明上河园景区。图/图虫创意

他指出，近年来开封主动跳出传统观光旅游模式，紧跟大众体验式消费浪潮，以清园为标杆打造沉浸式文旅体系，通过推出《大宋·东京梦华》实景演艺、NPC实景互动、宋代剧本杀、古风沉浸式巡游等新业态，让游客从观光者转变为宋文化参与者，大幅提升停留时长与二次消费。

不过，这种“爆火”并非景区单点努力的结果。河南省新境规划设计研究院院长郭文奇在接受中国新闻周刊采访时表示，交通是文旅的先导性与基础性支撑。2025年3月，郑开城际铁路全线贯通，开封站至郑州东站的时空距离压缩至最快25分钟。依托郑州米字形高铁，开封站成功接入全国高铁网，“快进”格局基本成形。

“交通网络打通了‘引客入汴’的大通道，也为‘留客在汴’创造了条件。”郭文奇说。

然而，与火热的客流形成对照的，是清园股份异常曲折的资本化之路。从2008年开封市政府工作报告首次提出“做好清明上河园的股权改革和上市工作”，这一进程已拉扯近18年。

其间，受A股文旅类企业审批趋严影响，清园股份曾于新三板挂牌，成为河南首家登陆新三板的旅游景区，后又主动摘牌；2020年8月，公司启动A股上市辅导，但近6年间始终未能提交申报材料。

张占仓透露，其间包括他在内的多位专家曾建议清园股份转换港股上市，“港股的市场逻辑更为多元，更适合当下的清园”。

据了解，清园股份的股权结构是典型的混合所有制：河南正钦集团持股51%，开封国资合计持股49%。作为开封最火IP，2026年开封市政府工作报告也明确指出：“支持清园股份年内港股首发上市。”

张占仓表示，开封市级层面更是将此次上市列为重点攻坚项目，出台专项扶持政策，从土地规划、配套基建、行政审批多维度保驾护航。

按照招股书，此次清园股份赴港IPO的募资计划用于园区扩建、室内剧场打造、现有设施与表演升级等，试图以此提升游客二次消费。但伴随招股书的披露，这家年客流量逼近千万、年收入达7.46亿元的景区，其财务“增收不增利”也随之浮出水面。

数据显示，2023年、2024年、2025年，公司收入分别约为6.731亿元、7.417亿元、7.460亿元，同期年内利润分别约为2.853亿元、2.780亿元、2.124亿元，同期毛利分别为4.552亿元、4.625亿元、3.862亿元，同期毛利率分别为67.6%、62.3%、51.8%，连续两年下滑。

对于毛利率下滑，清园股份在招股书中解释说，主要由于新推出的《清明上河•宋宴》、园区升级以及演艺节目日趋丰富，造成销售成本上升，这些因素进而增加包括直接人工成本在内的经营成本；同时，自2025年5月起，公司将普通入场门票的有效期由一次性单日入园延长至首次入园后3日内无限次入园，以吸引客流并刺激园内二次消费，也在一定程度上压低了单客收入，对毛利率造成一定拖累。

从营收结构看，清园股份依然高度依赖门票经济，入园门票及演出收入占比超过83%。其中，《大宋·东京梦华》作为核心演艺项目，2025年贡献收入1.203亿元，占总营收的16.1%，而餐饮及酒店服务毛利仅为3.2%。尽管2025年起推行三日无限次入园政策意在拉动二次消费，但从2025年的数据看，营收仅微增0.6%，净利润却大幅下跌23%。

《大宋·东京梦华》演出。张伟红/图虫创意

此外，招股书还提到，国内主题园区和旅游演艺市场正面临广泛的产品与IP同质化、多样化新兴旅游业态冲击，以及竞争焦点向IP开发、服务质量及运营精细化转移的多重压力。

世界旅游城市联合会特聘专家王笑宇对中国新闻周刊表示，在消费回归理性的大背景下，单纯依赖“门票+演艺”的高客单价模式已难以为继。他认为，毛利率的下跌比净利率更值得警惕，因为这直接反映了成本结构的变化。

一个引发争议的细节是，在净利润逐年下降的情况下，公司在报告期内进行了大额现金分红，过去三年间的累计现金分红总额达8.04亿元。这一分红规模超出了公司在同期内创造的7.76亿元净利润总和。在不少业内人士看来，清园股份有用过去的利润存量支撑分配，同时把未来升级的资金压力推给IPO后的新资本结构的可能性。

影响几何？

清园股份若能成功上市，将拿下“河南文旅第一股”，同时也会是开封唯一的上市文旅公司。开封文旅产业的发展也因此备受关注。

官方数据显示，2025年开封累计接待游客1.16亿人次，实现文旅综合收入870.68亿元，同比增长11.7%。然而，繁荣数据的另一面，是当地日益凸显的文旅产业失衡困境。

开封市城市景观。图/图虫创意

2025年7月，开封市文化广电和旅游局在《对市十六届人大四次会议 第284号建议的答复》中坦承，当前开封“热门景区压力大、其他景点吸引力弱”的现象，确为当前开封文旅发展的阶段性瓶颈。

究其原因，该回复中解释称，一是资源集中度高。清园、万岁山武侠城两大头部景区贡献了全市近40%的文旅收入，但周边如龙亭湖片区虽文化IP价值显著，却因业态单一、体验感不足，未能形成有效分流。二是运营模式差异。清园、万岁山通过“国企注资+民企运营”模式，实现了“文化IP+沉浸式体验”的深度融合；而部分国有景区仍存在“重保护轻运营”倾向，市场化活力不足。

王笑宇认为，开封的文旅供给呈现出一种“尖顶很尖、腰部散点、底部烟火没接住”的失衡状态。他分析称，开封虽正在整合万岁山·大宋武侠城、粮食五库景区和开封城墙景区等景区，意图打造5A级集群，但目前这种整合多停留在国资层面的轻资产运营，尚未触及股权与产品体系的深度融合。“单点依赖的格局，本质上是供给侧失衡的市场表现。”他说。

王笑宇表示，夜经济转化率与复游率低仍是开封的软肋。清园客群多以一日游为主，形成了“看完演出即走”的高度固化动线；万岁山虽撬动了部分复游，但真正留下来过夜、进行深度游的客群比例依然有限。“这背后是城市文旅产业纵深不足的问题。”他说。

与此同时，在郭文奇看来，开封交通“快进”已成形，“慢游”在构建，但连接二者的“中间一公里”——从城市出入口到景区门口的转换过程仍是最大短板。

郭文奇进一步剖析了这一痛点：一是受古城保护限制，旅游高峰期车位供需矛盾尖锐，即便增设临时停车场，但面对井喷式客流仍一位难求。二是节假日景区周边车流人流双重叠加，虽实施公交专用道、单向通行等精细化管理，但通行效率仍有待提升。三是非法营运三轮车肆意穿梭、乱停乱放，多为非法改装，既存在安全隐患，也严重损害了城市形象。

郭文奇认为，“中间一公里”的短板，正在将交通“快进”带来的客流优势，转化为对“慢游”体验的破坏力，成为开封交旅融合必须跨越的关卡。

清园股份冲刺港股，被不少业内人士视为开封文旅的一次重要突破，但能为整个开封文旅产业带来哪些影响，还有待观察。

王笑宇认为，清园股份赴港IPO对开封市文旅市场产品结构调整作用不大。清园股份上市后，清园与万岁山两个头部IP在开封文旅收入中的占比只会更高，资本市场要回报，募资必须投在最有产出的产品上，而开封其他景区没有资本注入，差距只会越拉越大。此外，上市后股东回报压力将倒逼清园在产品更新与商业化扩张上采取更激进的策略，这与开封古城保护、文物活化的长期诉求之间难免存在张力，还需谨慎平衡。

“清园股份上市真正的价值，或许在于‘鲇鱼效应’。”王笑宇认为，它能将资本市场对产品分层的标准、对二次消费占比的严苛期待引入开封文旅生态，这种外溢效应比融资本身更珍贵。“但前提是，开封能借这次事件，把清园股份上市转化为开封文旅生态整体升级的契机，而不是把敲钟当成终点。”

王笑宇认为，一家上市公司撬动一座古城的产业升级，作用是有限的。真正决定开封文旅未来3到5年的，是城市目的地体系能不能成形，产品分层能不能在多个景区同时跑通，客群过夜率能不能提上去。这些命题，远不是清园股份上市这一件事能回答的。

（应受访者要求，扈雨晴与田蓬蓬为化名）

记者：陈淑莲

编辑：孙晓波