理想汽车一季度财报：增程竞争加剧，纯电期待能否助力翻盘？
理想汽车（LI.O）近日公布了其2024年第一季度财报，时间正值北京时间5月29日晚间，港股盘后、美股盘前。尽管一季度财报表现尚可，但未来展望却略显黯淡，尤其是L系列订单量表现平平，引发市场关注。
从具体业绩来看，理想汽车一季度的卖车收入达到了247亿元，超出市场预期的241亿元。这主要得益于车型结构的优化，低价的L6车型占比下滑，而高价车型如Mega、L9和L8的占比有所回升，部分抵消了老款车型降价的不利影响。
然而，在毛利率方面，理想汽车的卖车毛利率仅为19.8%，虽然与上一季度持平，但低于市场预期的20%左右。实际上，上一季度由于计提了Mega的合约损失，实际卖车毛利率高达20.7%，因此本季度实际卖车毛利率环比下滑了约1个百分点。这反映出理想汽车在成本控制方面可能还有提升的空间。
更为令人担忧的是，理想汽车对二季度的销量和收入指引均低于市场预期。销量指引为12.3-12.8万辆，远低于市场预期的12.9万辆。这暗示了L系列订单量不仅低于市场预期，也低于公司自身的预期。同时，公司账上的存货和存货周转天数都在增加，预计二季度将对老款车型加大折扣力度，进一步拖累卖车单价。
市场普遍认为，在5月8日理想L系列换新版推出后，首个完整交付月的销量应能攀升至5万辆。然而，低于预期的指引显示出理想改款车型的订单量并不理想，目前最新一周的订单量仅为1万辆左右。此次改款主要聚焦于智驾升级，但电池容量升级幅度有限，在智驾尚未能根本影响购车决策的情况下，这样的改款只能算是“小改款”。
尽管面临诸多挑战，市场仍对理想汽车2025年的销量给出了60万辆的预期。其中，现有增程车型销量预期约为52万辆，而纯电车型销量预期为8万辆左右。这表明市场认为理想汽车的基本盘仍在增程车型上，但同时也对纯电车型抱有期待。
然而，理想汽车在增程车型市场上面临的竞争压力越来越大。众多竞争对手纷纷入局增程市场，通过不同的策略来争夺市场份额。例如，零跑和银河M9等品牌通过家庭SUV打入下沉市场，而腾势N9、领克900和深蓝S09等品牌则以更低的价格实现更大的空间，直接挑战理想汽车的市场地位。
尽管如此，理想汽车的股价在市场预期销量接近60万辆的情况下，对应的2025年P/E倍数仍能达到20-21倍左右，P/S倍数约为1.3倍。这表明市场认为理想汽车的估值并不昂贵，尤其是在纯电车型销量预期尚未被证伪的情况下。然而，海豚君认为，对于理想的投资应给予足够的安全边际，尤其是在纯电车型销量表现尚不确定的情况下。
从详细分析来看，理想汽车一季度的卖车业务毛利率表现一般，仅为19.8%。虽然超出公司上季度给出的预期，但仍低于市场预期的20%左右。单车成本环比基本持平，降本力度相对不够。而单车价格环比下滑0.3万元，但下滑幅度低于预期，主要得益于车型结构的改善。
对于二季度，理想汽车的销量指引和收入指引均低于市场预期。销量指引为12.3-12.8万辆，低于市场预期的12.9万辆。同时，收入指引隐含的汽车业务单价环比继续下滑1.3万元，显示出公司在面临竞争压力下的困境。
在运营费用方面，理想汽车整体控制得还可以。研发费用为25亿元，略超市场预期的24亿元，但考虑到公司在AI和智驾方面的战略投入，这样的研发费用控制尚可接受。销管费用为25亿元，基本与市场预期持平。
总体来看，理想汽车一季度财报表现尚可，但在二季度展望方面略显黯淡。面对日益激烈的市场竞争和改款车型订单量不及预期的情况，理想汽车需要采取更加有效的措施来提升市场竞争力和盈利能力。