红利滚滚！

作者 | 观韬

编辑 | 小白

2009年4月，来自各界的专家齐聚一堂，共同见证国内首创的国内最大57″规格工程子午线轮胎产品成套生产技术通过中国石油和化学工业协会的鉴定。

10年后，2019年12月，经中国石油和化学工业联合会鉴定，我国成为世界上第三个能够生产59/80R63全钢巨胎的国家，该技术及产品填补了国内空白，达到国际先进水平。

中国石油和化学工业协会于2009年11月更名为中国石油和化学工业联合会，二者其实是同一家单位。

而持续填补国内空白，打破国际巨头对全钢巨胎垄断、实现进口替代的也是同一个公司——海安橡胶集团股份公司（以下简称“海安橡胶”），目前已申请在深交所主板上市，并完成第二轮问询回复。

国内产量占比超50%，中国第一，全球第四

巨型全钢工程机械子午线轮胎（以下简称“全钢巨胎”）是工程机械轮胎中极具特色的高端产品，因体积和质量巨大、工作条件苛刻、不间断工作时间长，生产技术难度大，目前全球仅少数轮胎生产企业能够实现大规模量产。

业内通常将标准轮辋直径在49英寸及以上、承载量在90吨及以上车辆使用的轮胎称为巨型工程机械轮胎。

下图是海安橡胶员工与轮辋直径63英寸全钢巨胎合影，风云君数了一下，光内半圈就有21人，虽然有70多人站在63英寸全钢巨胎周围，但仍能感受到来自巨型轮胎满满的压迫感。

（公司招股书）

01国内第一家最大规格63英寸量产企业，在手订单近亿元

全钢巨胎作为技术密集型产品，其生产难度随规格增大而显著提升，尤其以全球最大规格59/80R63为代表，长期被视为行业技术“天花板”，全球只有少数企业攻克并实现量产。

海安橡胶正是其中之一，早在2015年便率先突破59/80R63规格的制造壁垒，成为国内轮胎企业的NO.1，现已累计交付数百条最大规格63英寸产品并获得成熟应用验证。

（公司招股书）

反观部分轮胎企业，仍受困于57英寸及以下规格的工艺瓶颈，尚未实现57英寸产品的稳定量产。

（公司招股书）

2022-2024年，海安橡胶63英寸全钢巨胎产品的销售金额分别为6,786.3万元、10,150.44万元以及8,507.7万元。

截至2024年末，公司63英寸全钢巨胎产品一年以内的在手订单金额达到9,540.87万元。不出意料的话，2025年63英寸产品营收破亿应该问题不大。

风云君在不同的场合都提到过这个统计规律：当一家公司有一项新产品突破亿元时，有望很快迎来业绩爆发。

02国内产量占比高达52.4%，全钢巨胎国内第一

以全系列全钢巨胎为统计口径，2022年我国生产全钢巨胎产品数量最多的前五大企业分别为海安橡胶（约1.4万条）、赛轮轮胎（约0.55万条）、兴源集团（约0.3万条）、三角轮胎（约0.1万条）、天津国际联合轮胎（约0.08万条）。

上述数据源自弗若斯特沙利文发布的《巨型全钢子午线工程轮胎行业研究报告》，据其统计，2022年我国全钢巨胎产量约2.7万条，按照产量计算，海安橡胶全钢巨胎产品的产量为国内企业第一，占比约为52.4%。

当然，我们也应理性看到，2022年全球全钢巨胎总产量约21.5万条，海安橡胶占比仅6.5%。

不过好消息是，这个市场份额在全球仍能排到第四位，仅次于法国米其林、日本普利司通和固特异这三大国际品牌。

（公司招股书）

三大国际品牌几乎垄断了全球全钢巨胎市场，市场份额长期维持在85%以上，但这也意味着，如果要打破三巨头垄断，海安橡胶是最有潜力的选手。

目前，海安橡胶已为国内外上百个矿山提供了全钢巨胎产品或服务，涵盖国内外知名矿业公司、矿山机械主机厂商、采矿服务承包商以及轮胎贸易商。

（公司招股书）

并且，海安橡胶已经用业绩给出答案，其2023年无论业绩还是产量均较2021年大幅提升，说是两家公司不为过。

抓住每次机遇，五年飙涨360%

01营收五年涨360%

从总营收规模来看,2024年海安橡胶实现营收23亿元，较2020年增长了足足360%，短短五年时间完全两个样。

（来源：招股书，制图：市值风云APP）

从销量来看，2020年全年销量仅0.33万条，2024年已经飙涨至1.51万条，几乎是2020年的5倍，飙涨的业绩背后是实打实的销量支撑。

（来源：招股书，制图：市值风云APP）

从尺寸来看，各产品均表现出强劲的成长力，尤其是57英寸产品，销量从2020年仅占49英寸产品的1/3左右，到2024年基本与49英寸产品持平，不可不谓惊艳。

（来源：招股书，制表：市值风云APP）

02境内稳健，海外深耕，双轮驱动

全钢巨胎主要应用于大型露天矿山的重型自卸卡车，其业绩持续增长的背后首先是全球矿业公司生产的逐步复苏，这从2021年境内、境外均取得50%上下的增速也能看出来。

（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）

境内业务2022年-2024年稳健增长并实现翻倍，境外业务增长势头更加强劲。

俄罗斯是世界第一大矿产资源国，拥有全球37％的矿产资源，其中铁矿石、煤炭、锌、镍、锡、钴等矿产资源储量均位居世界前列，这背后蕴藏的是对重型自卸卡车及全钢巨胎的高需求。

2022年国际三大品牌的全钢巨胎产品逐步退出俄罗斯市场，俄罗斯大型矿业公司纷纷转向中国在内的国际巨胎厂家采购全钢巨胎产品。

海安橡胶凭借着49-63英寸全系列产品规格的量产优势、断层式领先的广泛应用案例，以及对俄罗斯市场的重视和提前多年的精心布局，敏锐地抓住了这一机遇，领先于众多国内外巨胎厂家，成功开发了如乌拉尔矿业冶金公司等新增大型矿业客户，且原有俄罗斯客户也加大了对公司的采购规模。

2023年，来自欧洲地区的收入再次翻倍，达到12.18亿。2024年整体保持稳定。可见公司业务发展态势之稳健。

（公司招股书）

在风云君看来，三大巨头退出俄罗斯市场除了说明在关键领域自主可控何其重要之外，也给其他国家留下一个命题，那就是要不要在三巨头之外开发新的供应商，确保供应链稳定。

感谢海安橡胶，不但让我们的主动权牢牢把握在自己手里，也给世界提供了一个新选择。

除俄罗斯外，海安橡胶在印尼和塞尔维亚收入也有大幅提升，带动亚洲和非洲地区业绩的持续增长，单凭名字我们也能判断出来，这都是一带一路沿线的重要合作伙伴。

玩转“服务+研发”组合拳，尚有红利待兑现

但在风云君看来，这一机遇带给海安橡胶的红利远未结束，到这里就不得不隆重介绍海安橡胶的另一块业务，矿用轮胎运营管理服务。

所谓轮胎运营管理，是指不仅负责全钢巨胎的供应，还提供包括轮胎日常维护、气压管控、保养、维修、拆装、储运、运行分析等与轮胎有关的全生命周期运营管理服务。

研究表明，在一个大型露天矿山的车辆运营费用中，轮胎消耗成本占比约为24%，而在使用过程中通过及时的修补、翻新可以有效延长轮胎使用寿命，提高经济效益。

提起轮胎的修补和翻新，可以从上世纪80年代说起，当时创始人朱晖就在全国各大矿山里摸爬滚打，专门做轮胎修补和翻新。

经过20多年的经验积累，什么地形容易磨胎、不同矿区需要怎样的保养方案，这些朱晖都心里门清。

2005年成立海安橡胶时，朱晖把这份经验用到了极致。虽然刚开始主要通过外购巨型全钢轮胎做运营管理，但靠着对矿山需求的精准把控，公司愣是把服务做出了"预判能力"。

比方说客户什么时候要换胎、哪些矿区需要特殊养护方案，海安橡胶可能比客户自己还清楚。这就像给矿山老板们配了个"轮胎管家"，自然把客户牢牢拴住了。

但在风云君看来，不只是这么简单。

不同矿区的地质环境、客户下一步的建厂和投产规划、新应用场景需要匹配哪种维护保养方案，哪些是影响钢胎磨损的关键要素，这些信息其实可以反馈到研发和生产端，从而指导公司研发与生产，公司的研发费用也在过去五年增长超360%。

比如在内蒙古露天煤矿和云南多雨矿区，轮胎配方就得调整；客户要新建智能化矿山，轮胎可能就得加传感器。

正是这些从服务端“反哺”研发的独特优势，让其他单纯卖轮胎的厂家难以复制，这才是海安橡胶构筑的进阶版护城河。

从规模看，2022年之前，矿用轮胎运营管理的营收规模基本与全钢巨胎平分秋色，随着全钢巨胎销售额在2022年直线攀升，运营管理服务虽同样有所增长，但远不及全钢巨胎业务。

2022年矿用轮胎运营管理的营收规模只有全钢巨胎的46%，2024年更是降至35%，这也意味着矿用轮胎运营管理服务蕴含巨大的潜在红利。

（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）

毛利率行业霸榜，产能利用率达行业顶尖水平

除了营收增长炸裂，海安橡胶的盈利数据也相当亮眼。2024年归母净利润6.79亿，已经是2022年3.54亿的1.9倍之多。

由于定制化程度高，加上采用直销模式，海安橡胶其他费用开支并不高，净利率波动主要受毛利率波动影响。

（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）

而对比其他轮胎企业，海安橡胶的整体毛利率一直是最高的，这也从侧面印证了其在全钢巨胎领域的竞争优势。

（公司招股书）

毛利率更高的全钢巨胎业务自2022年起营收贡献明显提升是整体毛利率增长的主要原因。

（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）

由于生产全钢巨胎的天然橡胶以进口为主，其毛利率波动受天然橡胶价格影响明显。

从结果看海安橡胶基本可以向下游客户转移原材料涨价的成本，但存在一定的滞后性。比如2021年原材料价格上涨后，次年才传导到下游，2023年上游原材料价格已经下降，仍可以相对高的价格下游销售。

矿用轮胎运营管理业务毛利率整体平稳，而在2023年毛利率波动分析中，风云君看到产能不足已成为制约公司发展的关键因素之一，已经需要外购全钢巨胎用于运营管理，导致成本增加。

（公司招股书）

从卓创资讯监测的轮胎产能利用率来看，2016-2023年中国全/半钢轮胎产能利用率均不足79%，其中全钢轮胎产能过剩表现较为明显，产能利用率最高出现在2018年，接近75%。而海安橡胶连续三年超过90%的超高产能利用率，尤其是对于定制化产品生产线而言，不仅远高于行业平均水平，更达到国际标准中的“产能不足”水平，表明企业在技术、市场响应和供应链管理上具备显著优势。这一表现尤其在全钢巨胎这一高门槛细分市场中，凸显了头部企业的领先地位和行业稀缺性。

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也因此，海安橡胶此次上市计划融资29.52亿，主要用于全钢巨胎的扩产及产线升级。

（公司招股书）

红利滚滚，延续国产轮胎崛起之势

全钢巨胎前景如何，风云君聊聊自己的看法。

根据弗若斯特沙利文研究报告，全球全钢巨胎产量由2017年的16.7万条增长至2022年的21.5万条，年复合增长率为5.18%，市场持续处于供不应求状态。

而我国全钢巨胎产量由2017年的1.5万条增长至2022年的2.7万条，年复合增长率达12.47%，预计之后五年将以18.47%的年复合增长率增长至约6.3万条。

（公司招股书）

对国内全钢巨胎企业来说，增量市场从何而来，首先自然是三大国际品牌从世界第一大矿产资源国俄罗斯退出的市场。

其次是国产替代和战略安全衍生的需求，既然三大国际品牌可以随时从任何市场退出，那确保国内供应链自主安全可控肯定是必要的，这点适用任何国家。

再次是差异化竞争策略，凭借优良的产品性价比和优异的配套运营管理服务能力去争去抢。

最后，通过服务越来越多的客户形成正向回馈，打磨提升产品力，最终成为同三大国际品牌平起平坐的国际巨头。

而这个逻辑也在过往得到印证，由于东亚地区轮胎企业的崛起，三大国际品牌轮胎企业的总市场份额已经由2002年的56%下降至2022年的39%左右。

此外，巨型轮胎内部也酝酿着结构性的替代机会，由于巨型全钢轮胎的使用寿命是巨型斜交轮胎的2倍以上，后者正在逐渐被市场淘汰。

一言蔽之，这是一个属于中国全钢巨胎企业轰轰烈烈的红利时代。

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