出品｜搜狐汽车·汽车咖啡馆

作者｜胡耀丹

一季报发布后，理想汽车进入了少有的财务“低谷期”。

这并不是因为其一季报不符合预期。虽然理想一季度营收增速放缓，只同比增长了1.14%，但在单车价格更低的理想L6已上市的情况下，相比去年一季度L6未上市时，一季度营收出现微增表现尚可。

同时，理想汽车虽然一季度净利润环比下滑81.7%，但是一季度相对四季度是传统淡季，因此相对合理。其净利润实现了9.39%的同比增长，相对而言也符合市场预期。

真正的“低谷期”，出现在两处。

一是财务上，理想汽车得以实现净利润增长，主要是靠降低研发费用和销售，一般和行政费用。同时，根据其发布的第四季度指引及，理想汽车毛利率、单车均价有下滑的可能。

二是从行业视角来看，作为理想“基本盘”的增程红利，正在被越来越多的后进者瓜分，而下半年的两款纯电车型i8、i6能否一炮而红、AI投入在汽车上能快速带来的优势又有待考量。

总体而言，理想正处在增程基本盘受威胁，下重注的“纯电”“AI”尚未证明价值的中场战事之中。

依靠增程、产品定义红利走至今日的理想汽车，在增程车型群狼环伺、销量营收增长减缓的环境中，或已不再有“高容错率”的退路。

01 一季报平稳 二季度承压

对理想汽车而言，今年一季度的各项财务指标均符合预期，无功无过平稳度过。

基本面上，一季度理想汽车营收259.3亿元，同比增长1.1%；净利润为6.5亿元，同比增长9.4%；整体毛利率20.51%，与去年同期相比微增了0.1%。销量方面，一季度理想汽车交付了超过 9.2 万辆汽车，同比增长 15.5%。

有增长，但不多。但这份平淡的财报，是理想用减少费用支出换来的。

搜狐汽车发现，2025年一季度，在营收增长的同时，理想汽车研发费用、销售，一般和行政费用全面同比下滑。其中研发费用为25.14亿，下滑17.55%；销售，一般和行政费用为25.31亿，下滑15%。总的来看，营业总费用为50.47亿，同比下滑14.01%。

但在刚过去的2024年，理想汽车的费用还呈现出另一种面貌，即研发费用同比上涨4.58%，销售，一般和行政费用同比上涨25.20%。总的来看，营业费用同比上涨12.68%。

如果计算具体下滑的金额，一季度，相比去年同期，理想汽车研发费用下滑了5.35亿元，销售，一般和行政费用下滑4.47亿元。两大费用一共比去年同期节省了9.82亿元，这一数额超过了净利润的6.5亿元。

在一季度，理想销售，一般和行政费用下滑并非不能理解，其在今年5月推出L系列的改款车型，因此一季度主要任务是清库存而非为新车型做铺垫。

但是，其研发费用也出现了下滑。对当下大力投入AI的理想而言，有些突兀。

“未来理想在整个AI领域里的研发建设投资肯定是会显著增加的，但是我们的基本原则还是要依靠自身的造血能力。”理想汽车2024年财报电话会议中，理想汽车董事长兼CEO李想曾如是说道。

在财报中，理想给出的解释是，第一季度研发费用同比下降主要是由于员工薪酬的减少和新车项目进度的影响。

不过值得一提的是，搜狐汽车根据乘联分会数据计算发现，对比L6尚未上市的2024年一季度，理想汽车2025年一季度L6车型的占比已经高达47.8%。在单车均价更高、毛利率相比更低的L6占大头的情况下，理想能维持营收微增和净利润增长，较为不易。

也正因为此，理想暴露出来的弱点也更明显。即在L6这一走量车型成为销量主力之后，理想营收、利润的增长，与销量相关性极强。

但理想汽车给出的二季度指引却不如人意。理想汽车预计，二季度交付量为12.3万 -12.8 万辆，营收为325亿元-338亿元。

销量方面，理想官方数据显示，其4月销量约为3.4万辆，以此计算其给5月、6月定下的目标平均为4.45万辆-4.7万辆。

李想在一季报电话会上表示，理想焕新版车型上新后，每周销量均超过一万台，理想有信心焕新版车型很快会回到月销量五万台水平。

如果在二季度无法实现月销五万，这可能意味着产品表现与公司预期有一定差异。

更关键的一点是在营收上。

与一季度相比，理想汽车给的二季度指引意味着销量环比增长33.7%-39.1%，而营收环比增长25.3%-30.4%。肉眼可见的是，销量增速显著大于营收增速，意味着单车价格可能将继续降低。

据海豚投研估算，指引隐含的汽车业务单价可能环比下滑1万元左右，这可能有三个原因，一是低价 L6 车型占比还要提升；二是老款车清理还没完成；三是二季度汽车毛利率指引在 19%左右，印证了要继续降价。

对理想汽车而言，这场纯电SUV正式登场前的“中场战事”，显然不太容易打出成绩。

02 增程竞争加剧 纯电、AI难行

理想汽车在销量上的后劲不足其实已经持续了一段时间。

乘联分会数据显示，在2023年，理想汽车销量为37.6万辆，同比增长率达到了182.2%。但是进入2024年后，理想汽车销量的同比增长率就进入了低于50%的相对低迷期。

今年一季度，理想销量在1月出现罕见的同比负增长，后逐渐企稳，但与去年对比，增长率没有太大进步。要知道，与去年一季度相比，今年一季度理想多了L6这一走量利器。

这与外界环境的变化不无关系。搜狐汽车在《理想、赛力斯遭“围剿” 2025年12款中大型SUV群狼环伺》一文中曾统计，2025年，有超过12款有竞争力的中大型SUV车型将上市。包括与理想、问界形成正面竞争关系的两款极氪车型、一款腾势车型，以及两款乐道车型和领克、智己车型各一款，其中多有混动版本。

目前，腾势N9、领克 900、深蓝 S09已经上市。其中到5月27日，腾势N9累计销量已突破1万辆，上市两个月（3月21日至5月23日）累计交付超9000台；领克900自4月28日上市以来，大定订单已经超过3万台，4月销量达到2625台；截止5月22日24:00，当晚上市的深蓝S09大定订单累计超过21168辆。

同时，理想的竞争对手问界也动作频频。其中，新款车型M8在开启预定后的一个月内拿下订单超10万台，在上市后的24小时内，拿下大定订单3.2万台。改款M5和改款M9已在3月上市，M7的改款车型也将于三季度上市。

而作为理想增程车型的代表，L系列在5月启动焕新。这次换代主要针对的是智能化，其全系开始标配激光雷达，芯片和AI 架构有所升级。此外，L7、L8 Max版车型电池略有升级，电池容量达到 53.2 kWh，从20%充电到80%的时间缩短了5分钟。

海豚投研指出，改款主要聚焦于对智驾的升级，电池容量基本升级幅度很小，在智驾尚未能根本影响卖车的格局和用户的买车决策下，这样的改款仅能算得上 “小改款”。

因此，理想的增程车型基本盘面临压力不小。在此背景下，其将希望寄托于纯电和AI。

“在我们推出纯电车型之后，我们将进入到一个更大的市场空间。”李想在一季度财报会上表示，增换购为主的这个升级群体是理想最主要的用户群，增程车型是面向燃油车保有群体的升级解决方案。纯电车型则是面向新能源保有群体的升级解决方案，这也是理想下半年推出L8和L6之后最主要的方向。

在理想i8的优势和卖点上，李想表示，包括VLA司机大模型、造型设计、空间、风阻、能耗、操控稳定性、悬架舒适性、充电速度、超充站。

“我们认为增程的SUV和纯电的SUV，以及理想Mega，整体全部交付以后，我们认为这个上限是可以支撑我们实现一年3000亿的营收规模。”李想说。

“理想不是一家汽车公司，而是一家人工智能企业。”2024年12月，李想说。而AI体现在理想战略性的首款纯电SUV i8上车上，即主要是VLA司机大模型。在此规划下，AI是车型卖点之一，也能够辅助纯电车型走过最艰难的爬坡时间。

但是，能够在车端布局VLA大模型、AI应用的不止理想一家企业。作为车企的小鹏汽车、作为智驾供应商的元戎启行均布局了VLA技术，而蔚来汽车、小鹏汽车、MOmenta、商汤绝影、华为等企业也布局世界模型等智驾技术。

“小鹏向AI的全面转型已在整个科技领域开始取得初步成功。我们的一些关键AI能力有望在2026年在行业内创造代际领先地位。”在小鹏汽车一季度财报电话会议上，小鹏汽车董事长何小鹏同样对AI信心满满。

在电动化方面，小鹏正在采取纯电、混动双线布局。有信息显示，小鹏汽车下半年或将推出一款带增程版本的大型SUV G01，或带有43kWh大电池。

在智驾之外，理想对AI的更大野心是，打造“硅基家人”。行动包括但不限于研发智能助手理想同学、未来或将打造人形机器人等。但短时间内，这无法帮助到理想的基本盘汽车业务。

曾经，增程车型L系列为理想汽车带来了盈利红利，也让其截止一季度末仍坐拥1107亿元现金储备。但在环境变化之下，理想汽车的容错率，显然正在下降。