毛利率四连降，润华服务跨省扩张的喜与忧
文/乐居财经 徐酒眠
如今72岁的栾涛，白发苍苍但精神依旧抖擞、依然蓬勃着创一代的野心。在润华物业2025年度董事会上，他给出指示：
借鉴胖东来服务模式……打造山东第一高端物业服务品牌……
在汽车领域，栾涛被称为“将汽车文化推向社会的中国第一人”，对比起来，从润华集团分拆出独立上市的润华服务（02455.HK），就显得有点寂寂无名了。
难以从汽车起家的母公司获得规模加持，润华服务虽成立发展近30年，但业务布局一直囿于山东大本营。
润华服务当然也想向外扩张，把蛋糕做大。8月4日深夜，其在港交所发布自愿公告，高调宣布集团在拓展山东省外的物业管理服务业务和不同的物业管理服务业态方面取得积极进展 ：
物业管理服务业务除深耕山东区域为主，也拓展到多个其他省份，近期在宁夏回族自治区、江苏省的业务出现了跨越式增长，先后签约宁夏回族自治区妇幼保健院、江苏省靖江市人民医院；
与此同时，除深耕医院物业管理之外，在其他业态上也有较大突破，先后签约康复大学、山东特殊教育职业学院，以及山东中医药大学的物业管理服务。
面对喜报，市场投资者却难掩担忧：跨省发展带来的管理费率增加，是否会进一步吞噬本来就低毛利物业管理生意的利润。
数据显示，近五年来，润华服务整体毛利率连续下滑，累计下挫超7个百分点。2020年-2024年的整体毛利率分别约为21.16%、18.98%、17.65%、17.34%、14.15%。
润华服务的业务分为物业管理服务、物业工程及园林建设服务、物业投资的租赁服务，以及其他服务。其中物业管理服务是主要收入来源，贡献占比超过90%。
冲击IPO上市，润华服务也一度将该板块毛利率做高，2018年-2020年分别约为9.8%、15.8%、20.4%，但2021年开始又逐年走低，近四年的数据分别为18.4%、16.8%、16.5%、13.7%。
2024年降幅较大，同比减少约2.8个百分点，润华物业解释称，这是由于业务扩张至若干物业，而该些物业整体录得较低毛利率。
截至2022上半年，润华服务在管面积2000万平方米。上市后的财报中，其选择不披露在管规模。从营收来看，其近两年规模应该也保持了较快的增速。数据显示，其2023年、2024年分别实现总收益7.68亿元、9.04亿元，同比增长11.0%、17.6%。
没有房地产背景，润华服务在住宅赛道上很难从同行手中抢占市场，因此只能另辟蹊径——专注于布局医院赛道，因此也被称为“医院物管第一股”。2023年、2024年，其医院业态为其提供的收入占比42.3%、45.0%。
但由于医院的结算期较长，医院业态这块“金字招牌”给润华物业带来的收入增加的同时，贸易应收款也在增加。
其2023年的贸易应收款项规模同比增长28.3%至约1.94亿元，占总收入的25.2%。2024年贸易应收款项规模同比增长33.74%至2.59亿元，占总收入的28.7%。从账龄来看，其中对应报告期内一年内的贸易应收款项占比约92.0%、93.6%。
而近两年，其应收款减值数额分别为426.9万元、286.8万元。
房地产市场低迷，越来越多的物企正在寻求第二增长曲线，医院赛道竞争日渐激烈，据悉，保利物业、中海物业、新城悦服务、世茂服务、雅生活、远洋服务、招商积余、卓越商企等物业均有所布局，小物企生存空间被加速挤压。
“集团已经及将要持续深耕山东省的业务，同时向京津冀、长三角、珠三角等区域拓展，及集团持续深耕医院物业管理服务，同时拓展到公共交通、学校等业态。”
走出大本营、增拓医院之外的公共业态，事实上也是润华服务在寻找自己的生存空间。