来源：投资者网

《投资者网》 引线 | 吕子禾

近期，上交所网站更新的发行上市审核动态显示，南京沁恒微电子股份有限公司的科创板IPO审核状态已变更为“已问询”。回溯到6月30日，该公司IPO申请刚获上交所受理，由华泰联合证券有限责任公司担任保荐机构。

沁恒微是一家扎根南京的集成电路设计企业，自2004年成立以来，便走出了一条与行业常规模式不同的道路。不同于多数企业从第三方购买IP再整合组装芯片，它聚焦底层关键技术研究，逐步构建起自主IP体系，核心产品涵盖接口芯片与互连型MCU芯片。截至2024年末，公司已累计拥有95项发明专利、76项集成电路布图设计专有权，还获评国家级专精特新“小巨人”企业。

不过，在这份招股书的字里行间，仍藏着不少值得深入探讨的问题：这家坚持“核心IP自研”的企业，为何要在行业普遍追求“快速整合出货”的当下，耗费二十年时间深耕底层技术？其计划募资的9.32亿元，能否真正突破USB4、高性能RISC-V内核等关键技术，缩小与国际头部厂商的差距？而实际控制人王春华合计掌控94.57%股权的高度集中结构，又会给公司未来的治理与发展带来怎样的影响？

从中专教员到芯片掌舵者

在芯片行业“高学历扎堆”的语境中，沁恒微实际控制人王春华的履历显得格外特别。他并非名校科班出身，早年曾在江苏城乡建设职业学院担任教员，而后辗转于常州市华超计算机技术开发有限公司、南京华苏资讯有限责任公司，从CTO岗位上积累了早期技术经验。这段看似与芯片设计“跨界”的经历，却意外成为他日后创业的独特优势：比起追逐短期市场热点，他更注重底层技术的“扎根”。

2004年5月，王春华创办沁恒微时，行业主流模式是从Arm、Synopsys等第三方购买IP核，快速整合组装MCU/SoC芯片。但他却选择了一条更艰难的路：放弃“拿来主义”，从头研发核心IP。

这一决策并非心血来潮。当时国内芯片设计企业普遍面临“IP卡脖子”问题，外购IP不仅需支付高额授权费与版税，还可能因技术黑盒无法优化产品性能。王春华的“逆向选择”，让沁恒微从诞生之初就埋下了“自主基因”，也为日后“青稞”内核的研发埋下伏笔。

王春华的决策始终深刻影响着沁恒微的发展轨迹，而股权结构的集中程度，也是观察公司治理潜在风险的重要维度。招股说明书显示，通过直接持股 28.46%、控制控股股东江苏沁恒 56.04% 股份及持股平台异或合伙 10.06% 份额，王春华合计掌控公司 94.57% 股权。这种高度集中的控制权结构，既是他多年创业深耕后对公司的核心掌控力体现，也暗藏着与公司治理相关的潜在问题。

对此，招股说明书明确提示，若实际控制人利用控制权对公司人事任免、经营决策等进行不当干预，可能导致公司法人治理结构无法有效发挥作用，进而给公司经营及其他股东的利益带来损害。

“IP突围”与市场博弈

沁恒微的发展历程，是一部“以时间换技术”的耐心史。2004年成立初期，公司从低速USB1.1芯片切入，用多年时间攻克高速USB2.0、Type-C/PD技术；之后，又逐步将研发触角延伸至蓝牙、以太网及微处理器内核，最终形成“一核三接口”（青稞内核+USB/蓝牙/以太网）的自主IP体系。

这份坚持的背后，是巨额且持续的研发投入。2022-2024年，公司研发费用分别达6085.53万元、6770.97万元、7617.13万元，研发费用率虽从25.54%降至19.20%，但仍处于较高水平。

高投入换来了两项关键成果：一是“青稞”RISC-V内核累计出货超亿颗，对标ArmCortex-M系列，在中断响应速度、功耗控制上实现局部超越；二是构建了覆盖物理层（PHY）、控制器、协议栈的全链条技术能力，截至2024年末累计获得95项发明专利、76项集成电路布图设计专有权。

但市场竞争的残酷性同样显露无遗。在USB桥接芯片领域，全球市场仍由英国FTDI、美国SiliconLabs主导，沁恒微虽以“国产替代”身份跻身全球第九名，中国市占率约13%，但2024年USB芯片收入2.07亿元，仍无法和头部企业比肩；蓝牙芯片领域，面对泰凌微、意法半导体的竞争，其2024年蓝牙产品收入6207.31万元，也无法泰凌微同期相关收入相抗衡。

更严峻的是，公司主营业务毛利率已从2022年的63.32%降至2024年的57.51%，存货规模却从9580.59万元增至1.40亿元，招股书坦言，若产品迭代滞后或需求萎缩，将面临毛利率进一步下滑与存货跌价的双重压力。

募资9亿背后

此次科创板IPO，沁恒微计划将9.32亿元募集资金全部投入三大研发产业化项目：USB芯片、网络芯片（蓝牙/以太网）、全栈MCU芯片。招股书描绘了一幅诱人的蓝图：通过项目实施，公司将突破USB4技术、研发高性能青稞RISC-V内核，进一步缩小与国际厂商的差距。但这份蓝图下，藏着多重未卜的风险。

技术层面，招股书反复强调“迭代风险”。若公司研发进度滞后，现有产品可能快速被市场淘汰；市场层面，随着国内芯片设计企业数量激增，行业价格战加剧，2022-2024年公司芯片平均单价从1.79元/颗降至1.36元/颗，若无法在高端市场突破，可能陷入“低价换量”的恶性循环；股权层面，94.57%的控制权集中，虽能提高决策效率，但也可能导致“一言堂”，影响公司治理的规范性。

不过，沁恒微的探索仍为国产芯片行业提供了一种可能性。招股书显示，其2024年扣非净利润接近1亿元，在非政策性市场中实现了“自研技术+持续盈利”的闭环。这种“不依赖政策补贴、不倚靠境外生态”的模式，或许正是国产芯片从“组装自主”迈向“核心自主”的关键一步。

翻开沁恒微的招股说明书，与其说这是一份IPO申报文件，不如说是一部国产芯片企业的“生存实录”。此次IPO能否成功，9.32亿元募资能否助推其突破技术瓶颈，或许还要交给时间验证。但可以肯定的是，在国产芯片突围的浪潮中，沁恒微的“IP自研”之路，已然为行业提供了一个值得参考的样本。