开源证券：给予贝特瑞增持评级
开源证券股份有限公司诸海滨近期对贝特瑞进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：固态电池材料突破引领新增长，2025H1负极销量高增33%盈利企稳》，给予贝特瑞增持评级。
贝特瑞(835185)
2025H1实现营收78.38亿元+11.36%，维持“增持”评级
贝特瑞公布半年报，2025H1实现营收78.38亿元，同比增长11.36%；实现归母净利润4.79亿元，同比减少2.88%。考虑到贝特瑞整体实现营收增长，正极材料毛利率提升，且新产能建设持续推进海外布局落地，我们维持盈利预测，预计2025-2027年贝特瑞实现归母净利润11.89/16.71/20.02亿元，对应EPS为1.05/1.48/1.78元，当前股价对应PE为25.6/18.2/15.2X，维持“增持”评级。
负极材料销售超26万吨同比增长32.83%，正极材料毛利率同比+5.72pct2025H1贝特瑞在负极材料实现营业收入62.79亿元，销量超过26万吨同比增长32.83%，对应的毛利率为25.59%；正极材料实现收入14.18亿元，销量超过1万吨同比增长4.30%，对应毛利率为11.70%同比+5.72pct。截至2025H1，贝特瑞已投产负极材料产能为57.5万吨/年，已投产正极材料产能为7.3万吨/年。海外基地方面，印尼基地年产8万吨负极材料项目（一期）已建成，年产8万吨负极材料项目（二期）正在建设中。公司在摩洛哥也布局了正极材料5万吨/年和负极材料6万吨/年的产能，正在稳步推进中。
全固态、半固态电池材料持续突破，硅碳产品预计2025年量产出货2025年上半年，在全固态电池材料领域，贝特瑞开发了行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可；硫化物固态电解质产品粒度达到500nm以下，其离子导率及所制备电芯的循环性能达到客户应用需求。氧化物电解质产品获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh；聚合物电解质获得吨级订单。此外，新开发的CVD硅碳用多孔碳正式进入中试阶段。CVD硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，预计2025年量产出货。2025年上半年正式发布固态电池材料整体解决方案，推出“贝安FLEX系列”半固态电池核心材料及“贝安GUARD系列”全固态电池核心材料，包含高镍三元正极、硅基负极、固态电解质，以及锂碳复合负极。
风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。
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