2025年百度集团研究报告：AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间（附下载）
百度公司概览:组织架构与业务构成
百度业务梳理:传统广告业务承压、AI背景下新动能崛起
昆仑芯业务进展
昆仑芯营收测算
国产AI芯片需求呈现快速增长，我们测算昆仑芯25年营收预计达到50亿元级、26年营收有望达到百亿元级，其中百度控股昆仑芯59%。
百度AI云进展与对比
AI背景下智能云维持高增速，有望保持盈利
国内云厂25Q2对比：收入端维持高增速，资本开支同比加速
二季度伴随着Deepseek热度下滑、尝鲜用户减少，国内云厂商AI客户数小幅下降、但是场景渗透率持续提升。跑通业务场景后，客户调用量提升与解决方案落地预计将带动云业务下半年加速增长，维持云业务大盘今年20%的同比增长目标。 其中二季度百度云同比+25%YoY（同比+12pcts、环比-17pcts），阿里云加速至同比+26%YoY（环比+8pcts）、腾讯云维持18% YoY(同比+2pcts)。 25年云厂商持续加大对AI的投入，但在投资节奏上，二季度受到H20断供的影响，虽然各厂商面临无卡下单、无卡到货的情况。但阿里25Q2 Capex显著增长、达到387亿元（同比+220%）。百度整体Capex稳健为38亿元（+81%）、腾讯环比小幅下滑为191亿元（+119%）。
国内云厂：云营收加速至20%+增长，资本开支平均提升至50%以上
国内云业务预计在AI需求带动下从10%+加速至20%+同比增长。24Q3百度财报会表示AI相关收入已经占比总云收入的11%，其中24Q1占AI云收入的6.9%，24Q2占总AI云收入的9%。阿里云在24Q3财报中表示AI相关产品收入持续五个季度三位数增长。
国内云厂商巨头24年Capex增长平均在40%以上，预估25年Capex增速进一步提升至平均50%+。25年云厂商预计将缩减传统业务支出、持续加大对AI的投入。我们预计AI的Capex投入上字节、阿里投入领先，增速总体看AI投入增长在50%以上甚至翻倍。Deepseek事件后各家有望进一步上调投入计划，主要考虑到以下算力需求的增长。
国内云厂：从创收向盈利方向转变，AI有望提升利润率
AI驱动云厂收入加速：上一轮2015年美国主导的云计算发展过程中，中国企业上云程度较落后，核心由于软件价值无法量化以及国内人力成本较低，企业习惯接受需求定制化开发。同时由于前几年运营商在云市场份额的不断提升，行业竞争较激烈。我们认为在AI趋势下，企业AI模型的投资回报率将愈发清晰，同时由于大模型天然对推理计算弹性要求较高，企业选择公有云或效率更优。
AI时代云利润率有望呈现提升趋势：AI GPU租赁与API调用业务平均毛利率显著高于传统IaaS。伴随AI应用进展整体tokens调用量持续大幅提升，云厂商通过配套的高利润PaaS产品将整体合同利润提升，比如：知识数据库插件、联网搜索插件等。
百度云：行业多元，AI带动下游客户需求发展
百度云在中国公有云市场占比约5%，行业覆盖多元。互联网为主、占比56%。金融、制造、政府占比19%、7%、5%。从各行业市场份额看，百度云在金融、互联网、媒体、教育行业分别占据较高市场份额。百度网盘作为百度云重要产品，用户数突破8亿元。AI领域千帆大模型平台全面升级至3.0版本，文心大模型日均调用量超过7亿元次，开发出70多万个企业级应用。百舸AI异构计算平台升级到4.0版本，具备成熟的十万卡集群部署和管理能力。
无人驾驶Apollo Go
Apollo Go营收模型测算：根据当前单量年化收入约20亿元