原创 摩尔线程首发上会定档9月26日，计划募资80亿元
摩尔线程“全功能GPU”之路：技术高地与现实焦灼
9月26日，摩尔线程的首发审议将如期而至，这家以“全功能GPU”为旗帜的国产芯片企业，此番拟募资80亿元，其IPO征程无疑吸引了市场的广泛关注。然而，在光鲜的募资目标背后，这家企业所面临的挑战与风险，同样不容忽视。
从“卖板卡”到“集群交付”：订单量与交付周期之辩
在第二轮问询中，监管部门抛出的问题直指摩尔线程的业务痛点：“卖板卡数量不多，集群订单少，这是为什么？”这一看似朴素的疑问，却触及了公司发展的核心症结。摩尔线程对此的回应坦承不讳：其新一代大规模融合中心架构（支持万卡互联）直至2024年底才推出，市场导入与客户验证尚需时日。与此同时，复杂的合同流程以及交付链条上的“沟壑”，也成为了制约其规模化发展的现实因素。
“全功能”的光环与挑战
摩尔线程将自身定位为“全功能GPU企业”，这一表述在语义上无疑占据了制高点，意图涵盖通用计算与图形渲染两大领域，从而覆盖游戏、渲染、AI推理与训练等广泛应用场景。然而，与国际头部厂商相比，摩尔线程在生态建设、品牌认知度和长期资源投入等方面，依旧面临着严峻的挑战，这些“硬骨头”的啃食，需要时间和持续的投入。
现场问答中的“未尽之语”
在一次行业交流中，一位资深工程师尖锐地抛出了一个问题：“你们的全功能路线，客户最在意什么——生态还是稳定性？”摩尔线程的代表给出了一个标准的答案：“我们聚焦差异化竞争，提供端到端解决方案，并与国内AI生态深度合作。”尽管话语滴水不漏，但现场的低语却道出了隐藏的担忧：“话虽好听，落地是谁买单？”这种对执行落地能力的质疑，预示着企业在市场推广中可能遭遇的现实阻力。
产品集中度与客户依赖：双刃剑的考量
报告期内，摩尔线程的主要营收来源集中在S4000、S3000、S50这三款板卡型号，合计贡献了超过九成的板卡收入。一体机产品同样呈现出S4000、S3000、S2000为主的格局，客户对单一产品系列的依赖性尤为明显。这种高度集中的产品线，在带来规模效应的同时，也潜藏着潜在的市场风险。
集群业务的复杂性与盈利周期
在集群业务方面，报告期内仅售出10套集群，涉及S3000、S4000、S5000等型号。值得注意的是，这些集群订单的单价差异巨大，反映出客户需求的异质性和高度定制化，这无疑增加了产业化交付的复杂性。高价值并不总能等同于快速变现，定制化往往会拖慢周转速度。
“戏剧性”的客户依赖：收入波动中的隐忧
一个颇具戏剧性的案例是，2025年上半年，新客户R贡献了3.97亿元的销售额，占比高达56.63%，然而这笔收入对应的竟然是客户Z的集群项目H。这一绕口的逻辑背后，核心信息清晰可见：单一头部客户对公司营收的贡献占比极高，短期内的营收波动与该客户的合同节奏息息相关。
信息披露的“豁免”与风险不对称
在IPO流程中，摩尔线程申请了客户信息的豁免披露，这在IPO申报中并不少见。然而，对于投资者而言，这意味着信息的不对称，潜在的风险也随之增加。如何在保护商业秘密的同时，向资本市场展示真实的成长弹性，是企业面临的一大“尴尬”。
“脏数据”下的图谱：技术、规模与资金的博弈
将表面与内里并置，摩尔线程当前的处境可概括为一幅“技术力强、规模化不足、资金需求高”的典型图谱：板卡与一体机收入高度集中，集群销量有限，单一客户贡献营收过半，同时又在进行着研发重投入。面对80亿元的募资需求，投资者该如何解读？是对于技术实力的“技术赌注”，还是对市场风险的“警示信号”？这成为IPO故事中的一大悬念。
生态构建：长期主义的考验
摩尔线程寄望于通过全功能GPU的技术门槛构建竞争壁垒，这一差异化竞争策略在情理之中。然而，生态建设并非一蹴而就，它需要合作伙伴的支持、软件的适配、开发者社区的活跃以及客户案例的积累。这些都需要长期投入，一次募资难以立竿见影。生态的构建，更像是一场“搭积木”的游戏，短期效果往往有限。
国内AI生态：合作的深度与挑战
近两年来，国内AI生态的蓬勃发展吸引了众多企业将GPU作为切入口。然而，生态合作并非简单的“贴标签”就能完成，它需要具体的工程师、SDK、驱动以及成功的客户案例。这项工作量是惊人的，且对人才的需求持续旺盛。摩尔线程不仅需要在研发上重金投入，更需要将资金用于生态激励，这笔钱花得是否明智，将直接关系到其能否形成真正可持续的竞争优势。
理想与现实的交织：想象空间与风险点并存
从表象上看，摩尔线程高举技术大旗，力求在技术高地上建立优势；然而，从内里审视，市场推进节奏缓慢、客户高度集中、交付链条复杂等现实短板，同样不容忽视。这两种并存的特质，既为摩尔线程的IPO故事增添了想象空间，也带来了真实的风险信号。
“中国全功能GPU”的检阅：市场与技术的博弈
9月26日，这不仅仅是一次简单的首发审议，更可能是一场关于“中国全功能GPU”能否走向规模化的重要检阅。面对技术与市场的双重考验，资本市场将以其特有的方式——或许是几周，或许是几个月——来裁判这场博弈的结果。而在此之前，投资者和市场对于摩尔线程的期待与审慎，都将在此次审议中得到一次集中体现。"